越南货币政策传导机制的重新思考
越南的货币政策工具
越南的中央银行——越南国家银行（SBV）拥有广泛的货币政策工具，包括政策利率、公开市场操作（OMOs）、信贷增长限制以及行政手段。这些工具虽然有助于实现不同的目标，但同时增加了政策制定过程的复杂性，并降低了货币政策的效率。
主要政策工具：
- 政策利率：包括再融资利率和贴现利率。这些利率主要用于特殊贷款和支持政策目的。
- 公开市场操作：主要包括回购操作（通过回购协议购买政府债券，以特定利率进行）和发行及回购SBV票据（以特定利率进行）。这些操作旨在调节系统中的流动性并影响同业拆借利率。
- 外汇市场操作：包括设定官方汇率及其上下限，以及在即期和远期市场进行外汇干预。
- 其他工具：如对银行贷款和存款利率的上限，以及对整体系统和个别银行年度信贷增长率的限制。SBV还设定准备金要求。
关键变量的近期动态
不同利率的波动性存在显著差异（图1）。政策利率（贴现率和再融资率）在2008-12年的高通胀时期大幅上升，此后保持稳定。在疫情期间，政策利率有所下调，但幅度不如其他国家。2022年末短暂上调后，在2023年初又回落。相比之下，公开市场操作利率，尤其是SBV票据利率，表现出更大的波动性，更接近于隔夜同业拆借利率，后者由于缺乏存款设施和利率走廊而显示出较大的波动性。
具体分析：
- 政策利率对其他金融变量（如贷款和存款利率，以及经济中的信贷总额）的影响较为明显。
- 对通货膨胀或工业生产的影响则较弱，只有回购和SBV票据利率组合才能产生统计上显著的效果。
这些发现强调了现代更新SBV货币政策框架的重要性，以加强其传导机制，更好地实现其目标。
