越南：精选问题（英）

2024年9月 越南 选中问题 国际货币基金组织国家报告No24307 这份关于越南的选择议题论文是由国际货币基金组织的工作人员团队准备的，作为与成员国的定期磋商的背景文件。它基于在2024年7月31日完成时的可用信息编制而成。 本报告的副本对公众开放，可从以下途径获取： 国际货币基金组织出版服务部POBox92780华盛顿特区20090电话：2026237430传真：202 6237201电子邮件：publicationsimforg网页：httpwwwimforg 国际货币基金组织华盛顿特区 2024国际货币基金组织 2024年7月31日 越南 选中问题 由费德里科迪埃斯、恩加哈金、法伊萨安基萨特、杰斯珀 林德、保罗梅达斯、范文安阮、罗兰米克斯、奥克米奇奥库马、乔钦M施密特曼、塔吉阿娜舒尔泽、田中浩、田中浩和魏宁辛准备。 批准通过 亚洲及太平洋地区系部 目录 重新思考越南的货币政策传导3 A越南的货币政策工具3 B关键变量最近动态5 C实证估计：每种货币政策利率的传导7 D结论 11 参考文献 12 《综合政策框架在越南的应用》13 A集成政策框架及其在越南的作用13 B越南与IPF相关的国家特征15 C基于情景分析的政策权衡20 D2022年金融动荡 24 E结论 27 参考文献 29 越南政府债券市场市场状况与市场发展选项 30 A市场状况 30 越南 B市场规模和交易停滞的原因，集中的投资者基础和低收益 35C发展主权债券市场的益处 36D 发展政府债券市场的政策 38参考文献 41 2国际货币基金组织 重新思考越南的货币政策传导1 越南拥有广泛的货币政策工具箱，从政策利率到公开市场操作，再到对银行的信贷增长限制和行政工具。虽然这些工具可以帮助实现不同的目标，但拥有多个工具的代价是使得政策制定过程更加复杂，并降低了货币政策的效率。本文概述了越南国家银行（SBV）所采用的不同工具，并实证分析了货币政策的传导机制，比较了不同SBV利率冲击的影响。估计结果表明，政策利率能够影响其他金融变量（如贷款存款利率或经济中的信贷量）。相比之下，传导到通货膨胀或工业生产的影响普遍较弱，只有联合回购SBV票据利率产生了统计上显著的影响。这些发现强调了现代化SBV货币政策框架的重要性，以加强其传导机制并更好地实现其目标。 A越南的货币政策工具 1越南国家银行（SBV）拥有大量工具以实施货币政策（见表1）。2SBV自2016年以来已加大从事实上的稳定货币向现代货币政策框架过渡的步伐。SBV在其工具箱中保留了几个政策利率和其他政策工具，以实现其通胀目标，这些工具并不总是协调一致。3 再融资和贴现率是主要的政策利率；然而，这些设施很少被使用（为了简化，在本章中，这两个利率共同被称为政策利率）。此外，越南国家银行（SBV）经常进行公开市场操作（OMOs），这包括在特定“回购”利率下购买政府证券以及从向银行发行SBV的票据（在“SBV票据”利率下）这两个利率的结合就是我们所说的“OMO利率”。公开市场操作旨在调整系统中的流动性并影响对市场参与者而言是关键参考的银行间利率。 SBV还通过设定官方汇率值（及其上下限）以及参与外汇干预（无论是在现货市场还是远期市场）来在外汇市场上运营。 此外，越南还有一些独特的工具，例如，对银行贷款和存款利率的限额以及对信贷增长年度总额的限制，这些限制既适用于整个体系，也适用于每家个别银行。SBV还设定了准备金要求。 1由FedericoDez、FaizaanKisat和RyoichiOkuma共同撰 2写虽。然本报告重点关注旨在实现价格稳定的货币政策相关工具，但越南中央银行（SBV）还有其他工具来维护金 融稳定，这些工具也可能间接促进价格稳定。 3SBV的目标在2010年的SBV法律中被表述为“货币价值稳定，这由通货膨胀率表示”，当时引入了年度通货膨胀目标。该目标由政府提出，提交给国民议会决定。 表1越南：越南的货币政策工具 控制政策利率 工具 定义 实际使用 再融资利率 这是SBV向银行提供担保（无论是抵押品还是保证）贷款的利率。有价值的文件和或信贷档案可保留至12个月。 很少使用，除非为专项贷款，针对弱银行和政策性贷款目的。 折现率 这是SBV对其贴现窗口所应用的利率。在此设施中，银行可以向中央银行出售有价值的票据。 尚未被广泛使用年。 夜间电子清空率 此利率指SBV提供信贷的安排。金融机构提供的以金融工具作为担保的隔夜贷款。 很少使用；通常外国银行不在期末结清透支额度每日的。 储备需求比率 中国银行间市场（SBV）要求商业银行预留其短期存款的3和8。VND存款和外汇存款，分别。 很少变动：the最新决定已经自2011年以来。 开放市场操作（OMOs） 工具 定义 实际使用 回购 SBV以回购协议（repo）购买政府证券利率（回购利率主要用于向系统中注入流动性，尤其是对于暂时缺乏流动性的银行。 已被经常用于2022年第四季度至2023年第二 SBVBills SBV发行并销售其带有利率（计费率主要用于系统内撤回流动性。 有时被使用自2022年第四季度以来。 银行活动的上限和封顶 工具 定义 实际使用 上限存款利率 利率上限适用于越南盾（VND）存款的组织和个人适用于活期存款、期限小于1个月的存款，定期存款，期限从1个月到少于6个月信用卡存款金融机构和外国银行分行。 适用于所有银行。 上限贷款利率 短期贷款中的越南盾VND利率上限机构和外国银行分支行，旨在提供5区域，包括农村农业发展，拥有出口业务计划，中小企业、支持性行业公司以及高科技企业应用。 适用于所有银行。 信贷增长天花板 中国银行保险监督管理委员会（SBV）设定了系统年度信贷增长率的上限。并且按银行划分。 SBV经常决定天花板在开始时这一年。 汇率安排 工具 定义 实际使用 参考文献费率区间，外汇干预措施 中国银行（SBV）宣布当日主要参考汇价。货币设定了每日交易范围。如果市场价格波动与之相对，中央银行（SBV）可以对市场进行干预。 SBV扩大了范围从3到5，10月份 2022 季度 4国际货币基金组织 2021年1月2023年2月 2021年1月2023年2月 B关键变量近期动态 2在利率（图1）的波动性方面存在显著差异。政策利率（贴现和再融资）在200812年发生的高通胀期间显著上升。自那时起，它们一直保持稳定，在疫情期间有所下调（尽管规模不如其他国家 ）以及2022年底短暂的上升，该上升在2023年初被逆转。相反，公开市场操作（OMO）利率，尤其是SBV票据的利率，呈现出更加波动的模式（跨发行），接近隔夜银行间利率该利率表现出显著的波动性，部分原因是SBV缺乏存款设施和走廊。在实践中，隔夜利率受再融资利率和零利率下限的限制，SBV的OMO操作向（从）市场中注入（扣除）流动性，以影响隔夜利率。银行的平均贷款和存款利率大致与政策利率同步，存在一些滞后。4 图1银行系统的SBV比率和利率 政策利率和隔夜银行间利率 （百分比，月末） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 贴现率 隔夜银行间利率 开放式货币市场操作利率和隔夜银行间利率 （百分比，月末） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 回购利率 再融资利率 SBV购买率 隔夜银行间利率 来源：越南当局，彭博社，CEIC和Haver 来源：越南当局，彭博社，CEIC和Haver 政策利率与银行存款和贷款利率 （百分比，月末） 25 开放式货币市场操作利率和银行的存款与贷款利率 （百分比，月末） 贴现率 再融资利率 存款利率（平均）贷款利率（平均） 25 20 20 回购利率 SBV购买率 存款利率（平均）贷款利率（平均） 1515 10 10 5 5 0 0 来源：越南当局，彭博社，CEIC和Haver 来源：越南当局，彭博社，CEIC和Haver 1月08 一九月 一年一月十日2023年1月11日 2023年1月12日 1月13日 2023年1月14日 2023年1月15日 2023年1月16日 2023年1月17日 2023年1月18日 2023年1月 2021年1月 2021年1月 2022年1月 1月23 2024年1月24日 1月08 一九月 一年一月十日2023年1月11日 2023年1月12日 1月13日 2023年1月14日 2023年1月15日 2023年1月16日 2023年1月17日 2023年1月18日 2023年1月 2021年1月 2021年1月 2022年1月 1月23 2024年1月24日 3在高通胀时期利率有所上调，但自那以后政策利率已经 有些脱节。自2013年以来，通货膨胀率保持温和，且与以下相符： 4这里的平均贷款和存款利率是所有种类、期限和银行的平均利率。 1月08 一九月 一年一月十日2023年1月11日 2023年1月12日 1月13日 2023年1月14日 2023年1月15日 2023年1月16日 2023年1月17日 2023年1月18日 2023年1月 2021年1月 2021年1月 2022年1月 1月23 2024年1月24日 一年一月十日 2023年1月11日 2023年1月12日 1月13日 2023年1月14日 2023年1月15日 2023年1月16日 2023年1月17日 2023年1月18日 2023年1月 2021年1月 2021年1月 2022年1月 1月23 2024年1月24日 政策利率与通货膨胀 （百分比，月末） 30 25 20 15 10 5 0 5 图2SBV利率与通货膨胀 开放式货币操作、银行间利率和通货膨胀 （百分比，月末） 贴现率 再融资利率 30 25 20 回购利率 SBV购买率 隔夜银行间利率 标题通胀（年同比增长率）15 10 5 0 5 标题通胀（年同比增长率） 来源：越南当局，彭博社，CEIC和Haver 来源：越南当局，彭博社，CEIC和Haver 图3市场利率与汇率 开放式货币操作、同业利率和汇率 （百分比，同比增长） 18 15 12 9 6 3 0 3 回购利率 SBV购买率 隔夜银行间利率 汇率（越南盾美元，同比） 来源：越南当局和Haver。 市场流动性，在公开市场操作（OMO）利率变动的情况下，与汇率波动相关联（图3）。SBV还致力于实现功能良好的外汇市场和稳定的汇率（ER）。虽然SBV不设定汇率水平，但当外汇市场出现大规模（贬值）波动时，银行间流动性通常会减少，导致隔夜利率上升，而公开市场操作（OMO）利率则验证了这些涨幅。 年度平均通货膨胀目标为4（最近为445）。尽管如此，通货膨胀仍然显示出波动性，而再融资和贴现利率基本保持不变相反，是公开市场操作（OMO）和隔夜（ON）利率与通货膨胀更紧密地联动，这一点将在稍后评估。 图4信用增长与上限 信贷增长与上限 （百分比，同比增长） 35 30 25 20 15 10 5 0 信用增长天花板 信用增长 来源：越南当局。 1月08 2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月2027年1月210月280年81月2029年1月2030年1月2031年1月2032年1月2033年1月一九月 一九月 一年一月十日2023年1月11日 2023年1月12日 1月13日 2023年1月14日 2023年1月15日 2023年1月16日 2023年1月17日 2023年1月18日 2023年1月 2021年1月 2021年1月 2022年1月 1月23 2024年1月24日 5SBV还设定信贷增长上限，以保持年度信贷增长在1020左右。百分比（图4）。SBV在每年年初设定信贷增长 率的年度上限，通常适用于整个银行系统的总体 水平，并将配额分配给每家银行。当经济增长放缓导致信贷增长低于上限时，上限通常被视为一个激励措施，以鼓励向经济注入更多信贷，并且总体而言，信贷增长在事后紧随其后。 6政策利率的多样性，其变动不