财政发力促大化工稳健前行

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|石油石化 财政发力促大化工稳健前行 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月14日 证券研究报告 |报告要点 国新办10月12日举办关于“加大财政政策逆周期调节力度”发布会，指出近期将有一揽子 扩张政策陆续推出。结合9月26日召开的中共中央政治局会议对房地产和消费提出针对性的政策促进措施，我们认为伴随近期政策的落地实施和央行降准降息，大化工行业各类产品的终端需求有望修复，进而带动行业估值和基本面修复。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524080002SAC：S0590524070002 陈康迪 请务必阅读报告末页的重要声明1/17 行业研究|行业专题研究 2024年10月14日 石油石化 财政发力促大化工稳健前行 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《石油石化：大化工28大细分高频估值监测（2024/10/10)》2024.10.10 2、《石油石化：政策发力：大化工4次大底复盘》2024.09.29 扫码查看更多 国新办10月12日举办关于“加大财政政策逆周期调节力度”发布会，指出近期 将有一揽子扩张政策陆续推出。结合9月26日召开的中共中央政治局会议对房地产和消费提出针对性的政策促进措施，我们认为伴随近期政策的落地实施和央行降准降息，大化工行业各类产品的终端需求有望修复，进而带动行业估值和基本面修复。 石油石化 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 财政政策发力，需求有望进一步提振 大化工下游大炼化、涤纶长丝以及化工品需求与房地产和消费景气度密切相关，近期政策或有望改善需求低迷的局面。历史上几轮增量财政政策通过上游和下游两条路径对化工需求产生积极影响：上游传导路径通过刺激房地产、制造业以及基础设施等活动，带动钛白粉、纯碱、PVC等与地产链、基建相关的化工原材料需求；下游传导通过刺激消费，与家电、汽车、电子产品等衣食住行相关的化工品如塑料、制冷剂、MDI需求上升。 基础化工：需求面临支撑，静待政策发力 当前CPI、PPI仍处磨底阶段，油价支撑下CCPI指数处在33%历史分位，而CCPI-原油价差仅在13%历史分位。需求端看，目前地产需求仍较疲软，家电、汽车产销相对强劲，纺织需求企稳。供应端看，基础化工行业在建工程增速明显放缓，2024H1资本开支增速由正转负至-14%，或代表企业扩产意愿降低。伴随一揽子货币政策和稳地产、保民生、促消费等财政政策利好支撑，经济有望复苏，地产、消费等终端需求有望得到改善，并逐步传导至化工中游行业，化工行业景气有待改善。 石油石化：板块盈利与估值有望底部回升 伴随后续财政政策陆续落地，石油石化板块盈利有望提振，估值有望底部回升。2023年石油石化板块业绩逐步回暖：从年度数据看，石化板块（申万）营收同比减少2.40%，归母净利润同比减少2.55%；而2024H1石油石化板块营收同比增长2.54%，归母净利润同比增长11.07%，营收和业绩均获得改善。从细分板块看，伴随房地产复苏，产品-原油价差修复，地产后周期的烯烃类产品需求有望回升；消费或在政策激励下回暖，涤纶长丝供需格局或持续修复，需求有望获得改善。 投资建议：关注顺周期优质资产、消费及地产后周期板块 建议关注顺周期优质资产及龙头白马万华化学、华鲁恒升、巨化股份、华峰化学、新和成；地产链周期品MDI、纯碱、钛白粉等；消费提振的涤纶长丝龙头桐昆股份新凤鸣；下游农药需求的扬农化工、润丰股份、广信股份，化肥需求的磷肥、复合肥；行业景气度持续的赛轮轮胎、森麒麟、通用股份及民爆矿服产业；成本优势及成长性显著的化工企业宝丰能源、卫星化学；经营稳健的梅花生物；顺应ESG的台华新材、三联虹普、惠城环保；民营大炼化恒力石化、荣盛石化；上游优质资源且高分红的中国石油、中国石化、中国海油；关注有望受益内外需改善的改性塑料、甜味剂及粘胶产业；关注合成生物学、CPI、COC、PEEK等产业升级方向 风险提示：政策效果不达预期；房企流动性风险加剧；市场信心不及预期；化工行业的供需矛盾暂未得到解决的风险 正文目录 1.化工需求受财政政策影响复盘4 1.1与化工相关激励政策梳理4 2.财政政策有望进一步提振化工需求5 2.1基础化工：需求面临支撑，静待政策发力5 2.2石油石化：政策陆续落地有望提振板块盈利与估值底部回升11 3.投资建议：建议关注顺周期优质资产等15 3.1顺周期优质资产15 3.2受消费提振资产15 3.3地产后周期资产15 4.风险提示15 图表目录 图表1：2000年1月至2024年9月化工行业PPI和CPI对比（%）4 图表2：CCPI指数（中国化工产品价格指数）和CCPI-原油价差走势6 图表3：地产开工、施工、竣工、销售面积增速情况7 图表4：国内家电产量增速情况7 图表5：国内汽车销量及累计同比情况7 图表6：中国布、纱产量增速7 图表7：工业成品库存：2000迄今已经历了七轮库存周期8 图表8：化工行业库存周期8 图表9：基础化工板块在建工程增速明显放缓9 图表10：基础化工行业资本开支显著下滑9 图表11：基础化工板块营收变动情况10 图表12：基础化工板块归母净利润变动情况10 图表13：基础化工板块季度销售毛利率走势和分位数10 图表14：基础化工板块季度ROE走势和分位数10 图表15：石油石化板块营收变动情况11 图表16：石油石化板块归母净利润变动情况11 图表17：石油石化板块季度销售毛利率走势和分位数12 图表18：石油石化板块季度ROE走势和分位数12 图表19：聚烯烃-原油价差（元/吨）13 图表20：涤纶长丝—PTA&MEG产品价差（元/吨）14 图表21：布伦特原油期货结算价（美元/桶）15 1.化工需求受财政政策影响复盘 历史上几轮扩张财政政策通过上游和下游两条路径对化工需求产生积极影响：上游传导路径通过刺激房地产、制造业以及基础设施等上游行业活动，带动钛白粉、纯碱、PVC等与地产链、基建相关的化工原材料需求。下游传导路径通过政策刺激消费，与家电、汽车、电子产品等衣食住行相关的化工品如塑料、制冷剂、MDI等需求上升。 图表1：2000年1月至2024年9月化工行业PPI和CPI对比（%） 中国:PPI:全部工业品:当月同比中国:PPI:化学纤维制造业:当月同比 中国:PPI:石油、煤炭及其他燃料加工业:当月同比中国:PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比中国:PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比中国:CPI:当月同比（右） 6010 508 40 6 30 204 102 0 0 -10 -20-2 2000-01 2000-09 2001-05 2002-01 2002-09 2003-05 2004-01 2004-09 2005-05 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 2024-09 -30-4 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.1与化工相关激励政策梳理 2008年，4万亿经济刺激计划：在全球2008年面临次贷和金融危机冲击下，中国经济受到的影响也日益严重，CPI和全部工业品PPI增速显著回落，出口出现负增长，经济面临下行压力。面对严重的经济形势，中国从2008年10月开始进行经济政策 调整，并确定了2008-2009年总额达4万亿的经济刺激投资计划，释放国内内需力量，驱动经济增长。2008年11月国务院常务会议上确定了扩大内需促进经济增长的十项措施，其中与基础设施建设和减轻税费相关的措施包括加快农村基础设施建设，加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设，全面实施增值税转型改革，减轻企业负担。 2015年，供给侧结构性改革：中国在2015年已经成为制造业和经济大国，而供给体 系存在中低端产品过剩、高端产品不足、房地产库存严重等问题。2015年11月中央财经领导小组第十一次会议首次提出了供给侧结构性改革，明确了去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板“五大重点任务”。化工行业亦存在产能过剩，在淘汰落后产能和推进产业升级的过程中，化工品供应端收缩，价格上升，具有高附加值的化工产品价值凸显。 2018年，减税降费宏观经济政策：中国在2018年大规模推行减税降费政策，政策内容涵盖小型微利企业所得税优惠以及科技型中小企业研发费用税收优惠。对于化工企业而言，税费负担或大幅降低，化工品价格随生产成本同步下降带动化工品需求上升，化工原材料需求亦同步增长。在盈利能力增强，研发成本下降推动下，化工企业科研投入增加刺激化工企业产能扩张以及生产效率提升。 2020年，疫情后经济复苏政策：为应对新冠疫情后消费和出口萎缩，中国在刺激消费，促进投资方面推出了一系列财政政策，包括发放消费券、降低企业税费、加强基础设施投资等。2022年4月国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，消费复苏直接拉动了塑料、包装材料等化工品需求。同时期基建投资被各地政府报告多次提及，全国各地明确了要推进新型数字基础设施建设，光伏、电池、新材料等与基建相关的化工原料需求上升。 2.财政政策有望进一步提振化工需求 2.1基础化工：需求面临支撑，静待政策发力 CPI、PPI仍处磨底阶段。从宏观数据看，2024年1月至8月，中国消费市场仍维持弱复苏态势。2024年8月社会消费品零售总额当月同比增长率为2.1%，低于2023年同期2.5pct，消费品零售总额增速持续下滑。与此同时，2024年8月中国CPI当月同比增长率为0.6%，CPI数据改善缓慢。化工行业PPI在2021-2023年间整体呈下降趋势，上游和中游利润受到挤压，尽管PPI自2023年下半年有所回升，与历史水平相比仍处于较低水平。 化工品价格、价差仍处于历史低位。国内化工行业新增产能仍在投放，供给压力仍存；而国内房地产等终端需求仍较弱，出口导向的产品需求改善，化工品需求整体较疲软，2022年中以来CCPI指数（中国化工产品价格指数）整体呈震荡下行趋势。成本方面，在地缘政治紧张、OPEC+减产政策和美联储降息预期等因素影响下，原油价格仍维持相对高位，化工行业成本压力仍存，CCPI-原油价差显著低于历史中值 （2013年至今）。截至2024年10月12日，CCPI指数为4471，处在33%历史分位；CCPI-原油价差为432，处在13%历史分位。 图表2：CCPI指数（中国化工产品价格指数）和CCPI-原油价差走势 CCPI-原油价差CCPI指数 6,900CCPI-原油价差中位数CCPI中位数 5,900 4,900 3,900 2,900 1,900 900 (100) 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：CCPI-原油价差中的原油价格为中国原油进口转换价格 基础化工终端需求仍待回升，期待政策发力。国内地产、家电、汽车、纺织是基础化工行业主要终端需求，其中地产需求仍较疲软，截至2024年8月，国内房屋新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比分别-23%/-12%/-24%/-18%，需求仍待回升；家电产量数据相对强劲，截至2024年8月，国内冰箱/冷柜/空调/家用洗衣机/彩电产量同比分别+7%/+13%/+8%/+7%/+2%；汽车销量数据较好，2024年1-8月国内汽车销量为1877万辆，同比增长3%；纺织需求企稳，2024年1