连锁餐饮行业系列深度（七）：促消费政策接踵而至，板块优选高效能龙头

证券研究报告|2024年10月14日 连锁餐饮行业系列深度（七） 促消费政策接踵而至，板块优选高效能龙头 行业研究·行业专题社会服务·餐饮行业 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 证券分析师：杨玉莹 0755-82150809 0755-82132098 010-88005377 yangyuying@guosen.com.cn zengguang@guosen.com.cnS0980511040003 zhongxiao@guosen.com.cnS0980513100003 zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002 S0980524070006 摘要 连锁餐饮行业:下沉城市系行业增长中坚，降本增效成核心议题。收入端看，国家统计局数据显示，自2024年3月起餐饮收入同比增速环比逐月走低，截至2024年8月，餐饮收入累计同比增速仍领先于社零总额增速，餐饮行业呈现一定韧性。分企业类型看，限额以上企业餐饮企业（年营收200万元以上）收入增速回落更快，预计其更多承接商务宴请、家庭聚会等受宏观环境影响较大的用餐场景。分城市层级看，一线城市北京、深圳受冲击更为明显，北京自2024年3月累计收入同比增速转负，而重庆、成都等新一线城市则逆势持续增长，下沉城市成增长中坚。盈利端看，北京统计局数据显示2024年1-3月法人单位餐饮亏损4.54亿元，同比-169%，但自2024年3月后月度利润扭亏为盈，展现向好趋势，2024年1-8月法人单位餐饮利润总额为7.5亿元，同比-72%降幅持续收窄，餐饮企业降本增效效果逐渐显现。展望未来，当前消费环境下，下沉城市扩张+布局高性价比价格带（21-40元）预计仍系行业未来发力方向。 板块走势复盘：同店数据承压及行业低价竞争等因素扰动，年初至9月24日A+H餐饮板块承压走低，仅部分餐饮龙头特海国际（股价涨+31%）、海底捞（+9%）等依靠品牌势能、控费增效等跑出正收益；9月24日起，国内促消费政策组合拳陆续出台，餐饮板块情绪回暖、股价强势反弹，前期超跌餐饮个股海伦司、呷哺呷哺、九毛九分别涨超85%/71%/69%，海底捞、百胜中国等龙头亦取得不俗涨幅。 上市连锁餐饮公司2024年的三大趋势。1）同店销售普遍面临压力，提升产品性价比寻求破局。2024上半年品牌同店销售普遍承压下滑，降幅在4-43%之间，仅极个别品牌如海底捞同店维持增长。同店承压环境下，连锁餐饮品牌均选择加大折扣力度或推出低价新品以提振客流（客单价普遍同比降低5-10%），举措推出后海底捞、肯德基同店销售边际复苏。2）扩张策略归于谨慎，头部品牌借力加盟商。2020-2023是上市连锁餐饮品牌的快速跑马圈地期，但进入到2024年，品牌门店扩张节奏逐渐趋于谨慎、部分品牌下调全年扩张计划。头部品牌也逐渐开启加盟模式，海伦司（2023.06）、奈雪的茶（2023.07）、太二（2024.02）、海底捞（2024.03）先后宣布开放加盟。3）板块估值居历史底部，上市公司加大回购分红力度。但从PE-BAND角度看，连锁餐饮上市公司估值水平仍处历史底部区域，2024年以来港股上市餐饮公司纷纷加大回购力度，百胜中国、九毛九、奈雪的茶2024年以来分别回购超7.3%/2.8%/0.6%总股本占比，此外部分公司也提升分红比例，增加了公司投资性价比。 投资建议：维持板块“优于大市”评级。2024年上半年餐饮板块公司经营表现承压，但部分具有供应链基础雄厚、品牌消费粘性强的餐饮龙头经营表现仍具备相对优势，录得良好阿尔法成长。考虑到近期促消费组合拳频发，餐饮板块有望在基本面与板块情绪两角度同时受益，兼顾经营业绩确定性以及消费环境渐进复苏的预期，短期建议重点配置经营确定性较高的龙头海底捞、百胜中国，与此同时我们同样建议配置本地生活服务龙头美团-W（外卖与到店协同发力，美团外卖店成为产业新增量）；若后续政策持续发力、观测到餐饮经营基本面边际实质性改善回暖，我们同步建议关注九毛九、同庆楼、广州酒家、海伦司、奈雪的茶、呷哺呷哺、茶百道等超跌个股的反弹机遇。 风险提示：宏观政治经济等系统性风险、行业竞争加剧、新品牌孵化低于预期、品牌老化、食品安全问题等风险。 目录 01 连锁餐饮行业概览 02 连锁餐饮中报透视 03 个股基本面梳理 04 投资建议 2024年餐饮收入同比增速环比逐月走低，但仍领先于社零总额。从社零累计同比数据看，2024年2月累计同比高于去年同期，但自3月起出现明显下滑，考虑系基期处于疫情放开初期，餐饮呈现爆发性复苏的高基数影响。餐饮收入与社零总额累计同比数据差距逐渐缩小，但截至8月，餐饮收入累计同比仍领先于社零总额，分别为7%/3%，增长韧性考虑主要系期间餐饮企业数量增长及连锁品牌新开门店支撑。 限额以上企业餐饮收入回落更快，考虑新增餐饮企业主要为门槛较低的小微企业。限额以上的餐饮企业统计年营收200万元及以上的餐饮法人单位，2023年复苏期间限额以上企业表现更优，而2024年2月其趋势有所逆转，限额以上企业表现次于总体且差距拉大。考虑相较于日常用餐需求，限额以上企业更多覆盖商务宴请、家庭聚会等受宏观环境影响较大的用餐场景。另一方面也体现若宏观环境转好，限额以上企业更具弹性。 低线城市是支撑当下餐饮行业收入增长的中坚力量。我们筛选了数据较为完整的地区进行统计，除重庆外，其余城市表现均次于全国平均水平，特大城市北京、深圳受冲击更为明显，北京自3月以来累计同比转负。重庆、成都等一线城市则表现较优。下右图则对比了川、滇两省与省会城市数据，全省数据显著优于省会城市，表明省内其他城市表现更优。 图1：2023年至2024年8月社零及餐饮收入累计同比数据 图2：2023年至2024年7月各地餐饮收入累计同比数据 图3：2023年至2024年7月川、滇省份与省内主要城市对比 30% 25% 18% 社零总额 24% 25% 23% 社零总额餐饮收入限额以上企业餐饮收入总额 24% 21%21% 20% 18% 21%2109% 21% 19%19% 19%20% 14% 132% 10% 11% 9% 9%9%8% 9%9%8%8% 6% 7%7%7%7%7%7% 7% 6%5% 7%7% 4% 4%4%4%4%43% 6%6% 5% 16% 14% 四川成都云南昆明 14%12% 20% 15% 12% 10% 8% 13% 9% 10% 9% 8% 12% 12% 12% 12% 11% 10% 11% 10% 9% 10%7% 6% 5% 4% 0%2% 6%6% 6% 4% 7%7% 3% 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0%0% 2024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08 资料来源：国家统计局，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，Wind，国信证券经济研究所整理 销售额由客流量及客单价两方面决定，客单价下滑可能系更严重的拖累。餐饮业表现指数为中国烹饪协会自2024年7月起每月外发的跟踪数据，系中国烹饪协会及合作单位利用会员系统回收约3000份报告统计汇编的月频指标。高于50时表示行业处于增长扩张，可以参考PMI指数理解该指标。7月-9月，限额以上企业现状指数走低，8月进一步下滑至荣枯线以下，而8月客流量指数仍高于50%，较为积极。9月各指标均下滑至荣枯线以下，考虑主要系暑期餐饮消费旺季已过，但客流量指数仍相对较高。客流指数总体表现略优于销售额指数，侧面反映客单价下滑可能系更严重的拖累。H1上市餐饮企业客单价基本已出现大于5%的负增长，同时美团餐饮大会上亦有数据显示2024年3月份起全国餐饮客单价总体有5%-20%的负增长。 消费者意愿变化为客单价走低的重要原因之一。麦肯锡于24年5月所作的消费者金额变化调查中，就餐饮消费这一品类，有21%的消费者预计将减少支出，该比例在共计16个品类中排第5，标明餐饮消费弹性是相对较高的，消费者削减餐饮消费支出是客单价走低的重要原因之一。另一方面客单价走低也与餐饮行业内部竞争有关，这一问题将在后续进行具体阐述。 图4：2024年7月-9月餐饮业限额以上企业表现指数体系图5：2024上半年度主要餐饮上市公司品牌客单价 图6：2024年5月调查：消费金额变化趋势分布 7月8月9月 56.454.655.057.058.9 2024Q12024Q2/H1 -9% 2% 4 4 4 4 4 5 8.848.5 7.1 7.8 1.8 4 0.5 1.0 41.4 7.4 2.2 3 现门门用客 -6% -7% -5%-5% -9% -5% -10% 状指数 店数销 售 店盈利 工规模 流量指 肯德 -12% 必胜 海底 太二 怂火 九毛 呷哺 凑凑 额指 指数 指数 数 基 客 捞 锅 九 呷哺 资料来源：中国烹饪协会，国信证券经济研究所整理 资料来源：各公司财报，国信证券经济研究所整理注：除肯德基、必胜客外均为上半年度数据 资料来源：麦肯锡《2024中国消费趋势调研》，国信证券经济研究所 整理 2024年初以来利润端明显承压，自2024年3月触底以来出现向好信号。2022年以来统计局已停止披露全国层面的利润数据，仅北京市仍按月披露餐饮业利润数据。以北京为例，2024年1-8月法人单位餐饮利润总额为7.5亿元，同比-72%，考虑主要系客单价下行削薄利润。2024年1-3月法人单位餐饮亏损4.54亿元，同比-169%，考虑系基期为管控政策调整初期、餐饮消费井喷&Q1竞争激烈客单价下滑致使转亏。但3月后累计同比负值收窄，且单月扭亏为盈，展现向好趋势。 利润率回升或系竞争格局环比3月稍有缓和，叠加季节性影响。收入增速放缓或仍未见底，利润率先出现修复，考虑系Q1亏损出清部分餐饮企业、同时新增企业数量减少导致竞争格局稍有缓和，如下右图所示，Q3新增餐饮企业数量仍较高，但相较于3-4月已明显减少，此外五一、暑期餐饮旺季也产生一定季节性影响。 成本端原料价格压力或迎来缓解，租金及人力成本压力相对较小。房租、人力、食材三项支出在餐饮企业成本中占比往往达70%。蔬菜、猪肉价格Q3同比仍处高位，系供求关系及周期影响，但中秋、国庆节后猪肉价已现回落趋势，而冬季蔬菜将进入采收旺季，蔬菜价格上行空间亦较有限；租金仍在筑底，自带流量具有议价权的餐饮品牌或更能实现租金成本控制；同时考虑到国内就业形势，人力成本压力应该不大。后续原料价格若下行，利润率改善有望获得有力支撑。 图7：2022年-2024年8月北京市餐饮法人利润总额累计同比 图8：2022年-2024年8月北京市餐饮法人利润率 图9：2024年国内注册新增及注销吊销餐饮企业数量 300%249% 北京餐饮法人利润累计同比 2452%332%30% 北京餐饮利润全国限额以上餐饮利润 7% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 3%3% 3% 2%2%2%2% 2%2% 1% 0% 0% -1% -2% -2% -3% -5% 8% 注册新增注销、吊销 32.132.1 250% 182% 199% 1981%94% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 163% 1571%58% -101-%89-%76-%72% -139%-118% -169% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 151.48.9 9.9 2020 2021