连锁餐饮行业系列深度（七）
摘要
连锁餐饮行业增长中坚力量下沉城市，降本增效为核心议题。2024年3月起餐饮收入同比增速环比逐月走低，但截至8月仍领先于社零总额增速，呈现韧性。下沉城市成增长中坚，盈利端3月后月度利润扭亏为盈，展现向好趋势。展望未来，下沉城市扩张+布局高性价比价格带（21-40元）预计仍系行业未来发力方向。板块走势复盘显示，年初至9月24日A+H餐饮板块承压走低，9月24日起促消费政策组合拳陆续出台，餐饮板块情绪回暖、股价强势反弹。上市连锁餐饮公司2024年的三大趋势：1）同店销售普遍面临压力，提升产品性价比寻求破局；2）扩张策略归于谨慎，头部品牌借力加盟商；3）板块估值居历史底部，上市公司加大回购分红力度。投资建议维持板块“优于大市”评级，短期建议重点配置经营确定性较高的龙头海底捞、百胜中国，同时建议配置本地生活服务龙头美团-W；若后续政策持续发力、观测到餐饮经营基本面边际实质性改善回暖，建议关注九毛九、同庆楼、广州酒家、海伦司、奈雪的茶、呷哺呷哺、茶百道等超跌个股的反弹机遇。
连锁餐饮中报透视
收入端
- 餐饮收入同比增速环比逐月走低，但仍领先于社零总额。
- 限额以上企业餐饮收入回落更快，预计其更多承接商务宴请、家庭聚会等受宏观环境影响较大的用餐场景。
- 低线城市是支撑当下餐饮行业收入增长的中坚力量，一线城市北京、深圳受冲击更为明显。
利润端
- 2024年1-3月法人单位餐饮亏损，自2024年3月后月度利润扭亏为盈，展现向好趋势。
- 利润率回升或系竞争格局环比3月稍有缓和，叠加季节性影响。
- 成本端原料价格压力或迎来缓解，租金及人力成本压力相对较小。
行业展望
政策频发望改善餐饮消费
- 近期促消费政策频发，如存量房贷利率下调、发放消费券、加大财政政策逆周期调节力度等。
- 企业端积极探索增长新范式，如餐饮主品牌加速孵化子品牌。
企业端探索多品牌扩张
- 餐饮主品牌加速孵化子品牌，如海底捞推出“红石榴计划”，加码新品牌孵化。
- 头部连锁餐饮品牌开放加盟，如海伦司、奈雪的茶、太二、海底捞等。
低线城市与日常一人食场景大有可为
- 积极布局下沉城市，低线城市潜藏巨大消费市场机遇。
- 发力21-40元人均消费价格带，工作族日常外出用餐场景仍大有可为。
连锁餐饮板块股价走势复盘
- 年初至9月24日餐饮板块承压走低，部分龙头依靠品牌势能、控费增效等跑出正收益。
- 9月24日起，促消费政策组合拳陆续出台，餐饮板块情绪回暖、股价强势反弹。
上市连锁餐饮公司2024年的三大趋势
趋势一：同店表现普遍面临压力，提升产品性价比成为共同选择
- 2024上半年品牌同店销售普遍承压下滑，仅极个别品牌如海底捞同店维持增长。
- 品牌选择加大折扣力度或推出低价新品以提振客流，海底捞、肯德基同店销售边际复苏。
趋势二：外延扩张策略回归谨慎，头部品牌借力外部资源开放加盟
- 2024年品牌门店扩张节奏逐渐趋于谨慎，部分品牌下调全年扩张计划。
- 头部连锁餐饮品牌开放加盟，如海伦司、奈雪的茶、太二、海底捞等。
趋势三：板块估值居历史底部，上市公司加大回购力度
- 2024年以来板块PE估值居历史底部位置。
- 港股上市餐饮公司加大回购力度，如百胜中国、九毛九、奈雪的茶等。
个股基本面梳理
海底捞
- 核心经营利润率维持稳定，新品牌孵化成未来发力点。
- 2023年收入、利润创上市以来新高，2024H1维持强劲表现。
- 火锅主业门店扩张策略仍相对谨慎，主动适应消费环境降价，翻台率恢复亮眼。
- 推出加盟计划，“红石榴计划”加码新品牌孵化。
百胜中国
- 降本增效能力突出，维持盈利能力下积极扩张。
- 2024Q2经调整净利润增速环比转正，同店&开店韧性表现、降本增效综合助力。
- 肯德基、必胜客主力品牌同店增速小幅下滑，新店型创新+门店下沉，门店数维持快速扩张。
- 肯悦咖啡及必胜客Wow店拓店迅速，外卖提升消费频次。
九毛九
- 扩张计划趋于审慎，静待盈利拐点出现。
- 2024H1收入、利润均承压下滑，同店表现承压。
- 扩张计划更为谨慎，探索潜在新品牌机会，年初引入了加盟及合作模式。
特海国际
- 翻台显著增长，期待换帅后经营端提速发展。
- 2024H1收入、调整后利润维持强劲增长，东南亚以外区域贡献增量。
- 客流增长明显，客单价整体表现平稳，开店节奏较为平稳。
达势股份/海伦司/呷哺呷哺
- 达势股份：店效与扩张势能同步向上，营收利润符合盈喜指引，经调净利润同比转正。
- 海伦司：日销承压，平台化转型持续，轻资产转型，收入利润承压下滑，轻资产门店占比提升。
- 呷哺呷哺：静待门店调整及盈利拐点，收入利润均承压下滑，门店数处净关店状态。
茶饮：供需格局低迷，奈雪直营店短期承压，茶百道重视下沉扩张
- 奈雪的茶：直营模式利润承压，全年直营店数量预计略增，追求高质量稳步发展。
- 茶百道：上半年利润下滑，但加盟模式抗风险性仍在，国内下沉持续扩张。
A股餐饮：新店持续开拓，上半年增收不增利
- 同庆楼：上半年增收不增利，维持年初开店计划。
- 广州酒家：新增门店带动餐饮收入增长，食品竞争加剧与新店爬坡扰动盈利能力。
投资建议
维持板块“优于大市”评级。短期建议重点配置经营确定性较高的龙头海底捞、百胜中国，同时建议配置本地生活服务龙头美团-W；若后续政策持续发力、观测到餐饮经营基本面边际实质性改善回暖，建议关注九毛九、同庆楼、广州酒家、海伦司、奈雪的茶、呷哺呷哺、茶百道等超跌个股的反弹机遇。
风险提示
- 宏观疫情等系统性风险，政策不及预期等。
- 行业竞争加剧。
- 国企改革进度节奏等低于预期，激励优化低于预期。
- 并购整合风险、商誉减值风险等。
- 扩张速度不及预期等。
