锌周报：国内政策积极 锌价震荡偏强

2024年10月14日 国内政策积极锌价震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价高位震荡。宏观面看，美国9月通胀全线超预期，降息预期摇摆，市场押注11月降息25BP。国内看，周六新闻发布会政策诚意满满，称中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，财政有望加码。基本面看，矿侧再现扰动，今年市场较为关注的海外锌矿新增项目Kipushi矿下调年内锌精矿产量指引，从10-14万吨减至5-7万吨，产量减半，叠加炼厂冬储需求逐步增加，强化了四季度原料供应的支撑。SMM预计10月精炼锌产量环比增至50.29万吨，产量恢复但水平偏低。库存表现看，国庆当周累库水平中性偏低，上周进口锌锭到港，带动社会库存回升至11.31万吨。下游初段开工环比回落，黑色系订单减少，及天津部分企业环保升级，影响镀锌企业开工；铁塔订单依旧亮眼、道路交通及护栏路灯杆订单改善支撑镀锌结构件企业开工。卫浴出口订单减少，压铸锌企业开工微降；原料高价拖累电子级氧化锌需求，开工降幅较大，不过节后锌价回落下游刚需补库仍存。 整体来看，当前市场对宏观动向较为敏感，周六财政部释放积极信号，利多基建及地产板块修复，从而提升锌终端需求，叠加当前供应端矛盾支撑仍存，预计锌价震荡偏强运行，短期关注前高附近压力及下游节后补库进程。 策略建议：回调做多，跨期滚动正套 风险因素：下游消费恢复不及预期，市场情绪转向 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 10月4日 10月11日 涨跌 单位 SHFE锌 25120 25350 230 元/吨 LME锌 3172.5 3156 -16.5 美元/吨 沪伦比值 7.92 8.03 0.11 上期所库存 79980 80714 734 吨 LME库存 245325 242000 -3325 吨 社会库存 9.92 11.31 1.39 万吨 现货升水 20 100 80 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2411合约期价高位震荡，国庆长假后开盘补涨，刷新年内新高点至25940元/吨，随后国内政策不及预期，叠加股市情绪降温，锌价高位调整，不过下方10日均线上有支撑，回调有限，最终收至25350元/吨，周度涨幅0.92%，周五夜间震荡偏强。伦锌高位震荡，收至3156美元/吨，周度跌幅0.46%。 现货市场：截止至10月11日，上海0#锌主流成交价集中在25450~25680元/吨，对2411 合约升水140-150元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在25475-25705元/吨左右，对2411合约报价升水150元/吨，对上海现货升水30元/吨。广东0#锌主流成交于25340~25600元 /吨，对2411合约报价升水15~45元/吨，对上海报价贴水90元/吨，沪粤价差扩大。天津市场0#锌锭主流成交于25340~25650元/吨，0#锌普通对2411合约报升水20~100元/吨附近，津市较沪市贴20元/吨。总的来看，受长单交付影响，国产锌锭偏紧，价格坚挺，但进口锌锭本周到港，较国产货源价差拉大，锌价上涨后下游畏高情绪再现，出货不畅下，升水小幅下调，成交以贸易商间为主。 库存方面，截止至10月11日，LME锌锭库存242000吨，周度减少5075吨。上期所库 存80714吨，较上周增加734吨。截止至10月10日，社会库存为11.31万吨，较周二增加 0.62万吨，较节前增加1.39万吨。其中上海库存录增，周内进口锌锭到货，叠加下游畏高采购提货不多，库存增加明显；广东到货不多，节后下游补库，库存小降；天津到库未见改善，同时高价锌打击下游接货情绪，库存小增。 宏观方面，美国9月CPI全线超预期，通胀下降进程停滞。美国劳工部公布数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出 预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为持平于3.2%。9月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，也均超出市场预期。交易员押注，美联储11月降息25基点的可能性高于80%。 美联储9月会议纪要显示，绝大多数成员支持将利率下调50个基点；部分与会者指出， 在7月份的会议上，有合理的理由进行25个基点的降息。美联储官员分歧较大。 国内首个支持资本市场的货币政策工具落地。央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。 10月12日，财政部在国新办新闻发布会上对“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况进行介绍。会上，财政部提到将在近期陆续推出一篮子的有针对性的增量政策举措。提到“除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量债务。发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。加大对重点群体的支持保障力度，下一步还将加大对学生群体奖优助困力度，提升整体消费能力。 上周沪锌主力期价高位震荡。宏观面看，美国9月通胀全线超预期，降息预期摇摆，市场押注11月降息25BP。国内看，周六新闻发布会政策诚意满满，称中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，财政有望加码。基本面看，矿侧再现扰动，今年市场较为关注的海外锌矿新增项目Kipushi矿下调年内锌精矿产量指引，从10-14万吨减至5-7万吨，产量减半，叠加炼厂冬储需求逐步增加，强化了四季度原料供应的支撑。SMM预计10月精炼锌产量环比增至50.29万吨，产量恢复但水平偏低。库存表现看，国庆当周累库水平中性偏低， 上周进口锌锭到港，带动社会库存回升至11.31万吨。下游初段开工环比回落，黑色系订单减少，及天津部分企业环保升级，影响镀锌企业开工；铁塔订单依旧亮眼、道路交通及护栏路灯杆订单改善支撑镀锌结构件企业开工。卫浴出口订单减少，压铸锌企业开工微降；原料高价拖累电子级氧化锌需求，开工降幅较大，不过节后锌价回落下游刚需补库仍存。 整体来看，当前市场对宏观动向较为敏感，周六财政部释放积极信号，利多基建及地产板块修复，从而提升锌终端需求，叠加当前供应端矛盾支撑仍存，预计锌价震荡偏强运行，短期关注前高附近压力及下游节后补库进程。 三、行业要闻 1、加拿大矿业公司SilvercorpMetals已将其在中国SGX银铅锌矿的采矿许可证续期 11年，将运营延长至2035年9月24日，产能增加50万吨/年。 2、艾芬豪矿业公布，位于刚果(金)境内的基普什(Kipushi)超高品位锌矿于2024年 第三季度共生产精矿含锌1.8万吨。艾芬豪矿业下调2024年锌产量指引，原因是Kipushi矿的运营中断导致每日产量无法维持。Kipushi的全年产量指导范围已减半，从10-14万吨精矿锌减至5-7万吨，并计划于2025年年中完成将选矿厂处理能力提高20%，达到每年96万吨矿石的目标。 3、SMM：9月精炼锌产量环比增加1.3万吨至49.93万吨，同比减少8.21%，高于预期。 1-9月累计产量465.7万吨，累计同比减少3.94%。预计10月产量环比增加至50.29万吨。 四、相关图表 元/吨 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 18000 图表1沪锌伦锌价格走势图 LME3个月锌收盘价 SHFE锌收盘价 美元/吨 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 2021-11-26 2022-02-26 2022-05-26 2022-08-26 2022-11-26 2023-02-26 2023-05-26 2023-08-26 2023-11-26 2024-02-26 2024-05-26 2024-08-26 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 2021-08-26 6 图表2内外盘比价 内外比价 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 2024-09-01 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 2024-09-01 0 -200 -400 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023-04-24 -80 图表4LME升贴水 LME锌(现货/三个月):升贴水 2023-06-24 2023-08-24 2023-10-24 2023-12-24 2024-02-24 2024-04-24 2024-06-24 2024-08-24 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2020-08-19 2020-12-19 2021-04-19 2021-08-19 2021-12-19 2022-04-19 2022-08-19 2022-12-19 2023-04-19 2023-08-19 2023-12-19 2024-04-19 2024-08-19 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021-09-07 2021-12-07 2022-03-07 2022-06-07 2022-09-07 2022-12-07 2023-03-07 2023-06-07 2023-09-07 2023-12-07 2024-03-07 2024-06-07 2024-09-07 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化 社会库存 4012 3510 308 256 204 152 100 5-2 2020-01 20