【铅锌】喧闹之中

周度报告 【铅锌】喧闹之中 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶 2024-09-23 【分析师】 李伊瑶 从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220 联系方式：19921085608/021-65230968 【核心观点】 宏观短期好转：上周美国CPI及核心CPI、首申人数均超预期，使得下一次降息25bp的概率上升；上周国内9月通胀数据继续较弱，但政策是关注重点，国新办周末发布会表态全年能实现财政的收支平衡，并在地方化债方面有超预期的政策，在地产方面有稳预期的政策，后续观察财政政策的持续性，如人大常委有关增加债务限额的审批，以及基本面高频数据的承接。 锌：矿冶方面均有新信息，整体上国内外产业的焦点还是在冶炼减产这一环，短期宏观改善之下，单边或偏强，但保留对反弹势头较猛、持续性不佳的看法，这一过程中或诞生较好的保值机会；月差上正套仍有机会；比价上暂维持反套思路，但注意海外减产风险的放大。 铅：原生供应恢复或相对明显，节后下游反馈订单出现好转、经销商库存去化，但持续性有疑问，且现货跌价后（16500元/吨）刺激出的补库需求暂时有限，单边上下的空间或相对有限；月差或维持contango结构；比价或继续偏弱；操作上暂时观望。 1.锌：短期宏观预期改善 矿端细节有新变化，但今明两年整体格局预期不变，25年benchmark或明显下降。距离上一报告期，矿山方面有新变化，如Empire矿因洪涝干扰停产后复产，Kipushi因回收率及耗电量变动而下调产量指引等，但整体格局看法维持，24年矿端增量预期下调、全年或维持紧张，25年矿端增量预期上调，全年或转向明显过剩。上周SMM报价国产及进口加工费均价持平于1450元/吨及-40美元/干吨，明年benchmark或在100美元/干吨及以下（24年benchmark为165美元/干吨）。上周矿企平均利润环比上升至8102元/吨，维持历史同期高位。 国内冶炼恢复力度或很有限，海外冶炼减产风险放大。上周国内冶炼平均亏损小幅收窄至1770元/吨，从目前信息来看，10月锌锭产量恢复或很有限。海外部分炼厂利润已经很薄，后续tc及premium环比或继续下降，部分炼厂财报中也提示了减停产可能。对炼厂来说，近期进口矿生产利润转为落后国产矿约217元/吨。 节后第一周下游继续消耗原料库存，现货升水下降，社库累加幅度符合季节性。除换月报价的因素后，上周现货升水整体下行，上海、广东地区的进口锌也形成一定冲击。节后第一周，下游继续消耗原料库存，现货采买及成交有限。节后第一周社会库存环比增加0.62万吨，基本符合季节性。 初端复工，多数低于节前水平。除氧化锌外，其余板块开工环比均有上行，但整体仍然处于历史水平的中低位；除镀锌板外，其余板块开工率低于节前水平。订单方面，铁塔订单持续较好，护栏灯杆订单改善，卫浴及出口订单减少，饲料级氧化锌订单改善，电子级氧化锌订单减少。 月差方面，近期内盘back出现收窄，外盘contango持续收窄，考虑到国内或继续去库，海外有减产风险，内外盘正套或仍有机会。 比值方面，上周比值回升至8.19附近，除汇比在1.6附近震荡，目前进口矿转为亏损，进口锭亏损扩大。思路上暂时倾向反套，但海外减产风险或继续扩大，届时注意比值回调的趋势。 15000 10000 5000 0 -5000 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 图1：TC报价环比持平（元/金属吨）图2：矿山利润位于历史高位（元/吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 Zn50国产TC（周）-平均价 Zn50进口TC（周）-平均价 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 图3：冶炼亏损环比缩小至约1770元/吨（元/金属吨）图4：进口矿利润转为亏损（元/金属吨） 3000200010000-1000-2000-3000 硫酸利润锌锭利润 35001500 -500 -2500 2:8生产利润3:7生产利润4:6生产利润全部使用进口矿全部使用国产矿 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 图5：现货升水环比下降（元/吨）图6：下游持续消耗原料库存（吨） 6004002000-200 上海升贴水均价天津升贴水均价 广东升贴水均价 37,000 75 32,000 65 27,000 5545 22,000 35 17,000 25 12,000 15 2022-02-262023-02-26 2024-02-26 初端原料库存 锌现货买入20日强度均值（右） 2周期移动平均(初端原料库存) 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 90% 70% 50% 30% 10% 2021 2022 近五年均值 2023 2024 100 80 60 40 20 0 147101316192225283134374043464952 2021 2022 2023 2024 图7：镀锌板企业产能利用率（%）图8：镀锌结构件企业开工率（%） 1月3日 1月24日 2月17日 3月10日 4月2日 4月23日 5月10日 5月30日 6月16日 7月2日 7月23日 8月9日 8月30日 9月16日 10月2日 10月23日 11月9日 11月30日 12月16日 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 图9：压铸锌合金企业开工率（%）图10：氧化锌企业开工率（%） 2024 2023 2022 2021 147101316192225283134374043464952 80 60 40 20 0 2024 2023 2022 2021 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 20 0 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 40 30 20 10 0 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 总库存:LME锌:万 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 图11：LME库存环比-0.33万吨至24.2万吨（万吨）图12：国内社库环比+0.62万吨至11.31万吨（万吨） 2000-01-04 2002-01-04 2004-01-04 2006-01-04 2008-01-04 2010-01-04 2012-01-04 2014-01-04 2016-01-04 2018-01-04 2020-01-04 2022-01-04 2024-01-04 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 图13：比值回升至8.19附近图14：锌锭进口亏损扩大至682元/吨（元/吨） 1.39 1.28.5 8 1.17.517 6.5 0.96 剔除汇率影响的沪伦比值沪伦比值(右) 400020000-2000-4000-6000-8000 进口盈亏:锌:现货:最新价 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 升贴水:LME锌(0-3) 升贴水:LME锌(3-15) 图15：近期内盘远月back有所收敛（元/吨）图16：伦锌contango环比继续收窄（美元/吨） 2022-12-07 2023-02-07 2023-04-07 2023-06-07 2023-08-07 2023-10-07 2023-12-07 2024-02-07 2024-04-07 2024-06-07 2024-08-07 2024-10-07 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：下游反馈出现好转 复产+投产，原生铅开工或继续回升。上周进口货源到货，部分TC上调，国产TC400-800元/吨，进口TC-30-0美元/干吨。上周河南、湖南部分恢复，整体原生铅开工增加1.56%至62.78%，后续随着部分炼厂的继续复产以及技改产能的投放，原生铅开工或继续上行。 亏损+环保，再生开工恢复或相对有限。上周废电瓶不含税价格下调，并在晚些时候企稳，均价在9833元/吨 附近；价格下跌企稳后，回收商收货量及炼厂到货量环比均有好转，再生铅原料库存天数小幅下降至13天。上周再生铅亏损小幅放大，外加部分地区将有环保检查，或限制再生铅供应恢复。 跌价后，下游采购力度适当恢复。周内现货价格止跌回升时，下游询价及成交环比好转，但整体力度有限，节后采购相对一般。现货成交价在16450元/吨附近。 下游反馈订单有好转，但持续性有疑问。节后下游恢复正常生产；部分经销商反映成品库存有所去化，电池厂反馈订单有好转，部分出现欠单的情况，但持续性需要观察。 社会库存或继续累加。上周国内五地社库+0.67万吨至6.01万吨，LME库存-0.28万吨至19.5875万吨。下游补库意愿一般且临近交割，社会库存或继续累加。 2011-11-21 2012-11-21 2013-11-21 2014-11-21 2015-11-21 2016-11-21 2017-11-21 2018-11-21 2019-11-21 2020-11-21 2021-11-21 2022-11-21 2023-11-21 图17：TC出现回升（元/吨；美元/干吨）图18：进口矿亏损扩大至314元/吨（元/吨） 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 120 70 20 -30 -80 Pb50国产TC(周)-平均价 Pb60进口TC(周)平均价 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 铅精矿进口盈亏 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 7 5 3 1 -1 SMM铅精矿港口库存：防城港 SMM铅精矿港口库存:连云港 图19：港口铅精矿环比下降（万吨）图20：原生铅亏损收窄（元/吨） 铅冶炼利润（加工） 2023-01-042024-01-04 2022-01-04 0 2021-01-04 -500 1500 1000 500 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 15,000 10,000 5,000 山东:平均价(不含税):废电瓶铅 广东:平均价(不含税):废电瓶铅 安徽:平均价(不含税):废电瓶铅 河南:平均价(不含税):废电瓶铅 上海:平均价(不含税):废电瓶铅 图21：原生铅周度开工上升（%）图22：上周废电瓶不含税价格止跌（元/吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 SMM原生铅周度开工率：河南 SMM原生铅周度开工率：湖南 SMM原生铅周度开工率：云南SMM原生铅周度开工率：总 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 图23：再生铅综合利润环比下降（元/吨）图24：再生铅原料库存天数环比下降（天） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 较大规模再生铅企业综合盈亏中小规模再生铅企业综合盈亏 30 25 20 15 10 5 0 2021-02-262022-02-262023-02-262024-02-26 SMM再生铅冶炼企业周度原料库存天数 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 2012-01-05 2013-01-05 2014-01-05 2015-01-05 2016-01-05 2017-01-05 2018-01-05 2019-01-05