策略周报：A股市场仍在筑底行情之中

A股市场仍在筑底行情之中 ——策略周报1210 研究结论 本周（12/4-12/8日），上证综指、沪深300和创业板指数分别下跌-2.0%和-2.4%，沪深300指数的市盈率为10.7倍，风险溢价为6.68%，今年来首次突破正1倍标准差。万得全A、沪深300和创业板指的PB分位数均突破负一个标准差。北上资金流出57.8亿元。中美利差持续收窄，美元兑7.1元人民币，高位震荡。传媒、计算机、通信涨幅居前，建材、军工、消费者服务跌幅较大，2/3一级行业PB分位数在20%以下。 活跃资本市场，提振投资者信心的政策持续出台。财政部、人社部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，社保在股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%。根据证监会8月18日发布的答记者问提到中国的“中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平”，未来以社保为主的资金入市比例会持续提升。 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年12月13日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 11月份的CPI和PPI同比分别下降0.5%和3%，1-11月中国CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降3.1%。其中，食品、国际油价回落是主要原因。 12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作，强调明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。要坚持和加强党的全面领导，高质量落实党中央对经济工作的重大决策部署。从投资角度，科技创新，扩大国内需求，扩大对外开放，深化重点领域改革，反腐等政策值得重点关注。 在7月24日政治局会议和8月18日证监会答记者问之后，活跃资本市场的政策不断出台，市场底部不断巩固。结合业绩和估值等数据，我们认为今年四季度市场继续夯实底部，或在2024年春节前后迎来拐点。在此基调下，行业建议配置： 数字经济：算力、数据要素、半导体产业链等； 消费/制造业：汽车、医药、家电。 风险提示 一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不及预期。 市场短期承压，等待修复机会：主题&赛道跟踪周报 均值回归的力量：——大类资产配置2024 年度投资策略 拥抱产业趋势：——23年11月A股展望及十大关注标的 经济运行持续修复，市场情绪向好：——策略周报1119 市场利好政策加码，聚焦成长行业：——策略周报1112 积极因素持续积累，市场底部不断巩固： ——策略周报1029 赛道和主题整体调整，静待新主题修复情绪：主题&赛道跟踪周报 经济数据趋暖，分红征求意见出台：——策略周报1022 国际避险情绪上升，国内积极信号不断： ——策略周报1015 创新板块优势扩大：——23年10月A股展望及十大关注标的 主题情绪高涨，赚钱效应加速聚焦：主题 &赛道跟踪周报 主题热点延续做多热情：主题&赛道跟踪周报 指数底部区域再度确认，板块超额收益再平衡：主题&赛道跟踪周报 北向资金影响有限，政策提振市场信心： ——策略周报0924 2023-11-29 2023-11-24 2023-11-24 2023-11-20 2023-11-12 2023-10-30 2023-10-23 2023-10-22 2023-10-17 2023-10-16 2023-10-15 2023-10-15 2023-09-25 2023-09-24 从内外黄金走势背离看人民币汇率走势2023-09-19 市场短期聚焦周期和医药：主题&赛道跟踪周报 筑底行情下高分红低估值的投资逻辑：— —策略周报0917 2023-09-18 2023-09-17 关注跨境ETF配置价值2023-09-13 主题行情回暖明显：主题&赛道跟踪周报2023-09-11 筑底过程中的配置思路：——策略周报 0910 2023-09-11 减持新规有助于建立更为良性的股市生态2023-09-05 情绪底部，继续关注超跌反弹：主题&赛道跟踪周报 2023-08-22 积极政策与缓慢复苏下的市场机会：——2023-08-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场图表回顾4 风险提示9 图表目录 图1：本周全球指数分化反弹（%）4 图2：本周A股板块多数下跌，传媒计算机涨幅居前（%）4 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数4 图4：全A股市净率小幅回落，低于负一个标准差4 图5：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数4 图6：沪深300市净率小幅回落，低于负一个标准差4 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差5 图8：创业板市净率小幅回落，低于负一个标准差5 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数5 图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图11：沪深300风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%8 图12：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%8 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）8 图14：银行间R007指标本周出现回落（%）8 图15：北上资金本周净流出57.87亿（亿元）8 图16：融资融券余额本周出现回落8 图17：10年期国债收益率有所走低（%）9 图18：中美利差走势9 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（中信一级）6 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级）7 本周市场图表回顾 图1：本周全球指数分化反弹（%）图2：本周A股板块多数下跌，传媒计算机涨幅居前（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图4：全A股市净率小幅回落，低于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 4正一个标准差负一个标准差 35 3.5 30 3 25 2.5 20 2 15 1.5 10 1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图6：沪深300市净率小幅回落，低于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差 负一个标准差 20 18 16 14 12 10 8 6 3 2.5 2 1.5 1 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差图8：创业板市净率小幅回落，低于负一个标准差 140 120 100 80 60 40 20 市盈率PE(TTM)市盈率中位数市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差正一个标准差负一个标准差 16 14 12 10 8 6 4 2 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差 市净率PB(LF,内地)市净率中位数市盈率PE(TTM)市盈率中位数正一个标准差负一个标准差 正一个标准差负一个标准差6 90 5 8070 4 6050 3 403020 2 10 1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2013/12/03-2023/12/10 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 7.72 煤炭 20.96 有色金属 10.22 中游材料 钢铁 72.22 基础化工 33.06 建材 64.52 中游制造 机械 3.74 电力设备及新能源 0.16 建筑 11.25 国防军工 17.13 必需消费 消费者服 务 57.51 纺织服装 20.78 医药 59.59 食品饮料 20.74 农林牧渔 95.20 商贸零售 97.89 可选消费 房地产汽车 63.74 家电 8.67 轻工制造 54.07 金融 银行 6.12 非银行金 融 39.82 综合金融 90.37 TMT 电子 86.24 通信 9.24 计算机 53.10 传媒 81.60 公共产业 电力及公 用事业 27.39 交通运输 22.96 综合 综合 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。其中房地产和综合 2023年成分股净利润(TTM）为负，市盈率为0 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2013/12/03-2023/12/10 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 34.99 煤炭 74.19 有色金属 4.76 中游材料 钢铁 13.10 基础化工 8.09 建材 0.00 中游制造 机械 18.23 电力设备及新能源 18.40 建筑 0.00 国防军工 28.42 必需消费 消费者服务 2.55 纺织服装 5.44 医药 4.72 食品饮料 45.54 农林牧渔 11.54 商贸零售 13.59 可选消费 房地产 0.00 汽车 33.39 家电 1.85 轻工制造 0.04 金融 银行 0.82 非银行金融 3.24 综合金融 31.56 TMT 电子 13.84 通信 10.39 计算机 16.59 传媒 39.18 公共产业 电力及公用事业 30.27 交通运输 6.32 综合 综合 24.56 数据来源：Wind，东方证券研究所注：红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 图11：沪深300风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%图12：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，% Erp正负 MovingAvearage 4 10Erp正负MovingAvearage3 9 82 7 61 50 4 3-1 2 -2 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）图14：银行间R007指标本周出现回落（%） 5000 4000 3000 2000 1000 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019