2024年9月物价数据点评：前路渐明

2024年9月物价数据点评 前路渐明 2024年10月13日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 9月CPI同比0.4%，比上月下降0.2个百分点；PPI同比-2.8%，较上月降1个百分点。 平安观点： CPI同比回落受到猪肉价格、国际油价、旅游和居住价格的共振影响，反映出需求不 足的矛盾待解。9月剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.1%，比上月进一步回落 0.2个百分点。食品价格仍是CPI主要支撑因素，9月环比略弱于季节性，肉蛋奶及 粮食价格偏弱。9月以来猪肉价格步入回落，下旬以来跌幅扩大，节前二次育肥猪源集中出栏使得供给强于需求或为主要原因。工业消费品价格进一步受到国际油价拖累。9月能源价格同比下降3.5%，降幅比上月扩大2.5个百分点。交通工具同比跌幅有所收窄，而通信工具、家用器具同比拖累仍有进一步扩大。服务价格同比涨幅连续 第四个月回落，旅游价格同比从上月的上涨0.9%转为下降2.1%，成为重要拖累，暑 期结束出行减少，飞机票和宾馆住宿价格降幅也均有扩大。此外，居住分项同比从上月的持平降至-0.1%，鉴于在CPI中权重较大，房地产市场处于调整期也是拖累CPI表现的重要因素。 上游国际油价跌幅扩大，下游生活资料价格回升遇阻，使得PPI同比跌幅再扩大。从 环比看：9月PPI下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格环 比降幅有所收窄，但生活资料价格环比重又下跌，仅衣着类价格受秋装换季上新驱动环比上涨，食品类、一般日用品和耐用消费品类环比均为下降。分行业看：对9月PPI环比拖累最大的是黑色金属（拖累0.21个百分点，比上月收窄0.07个百分点）和石 油煤炭加工（拖累0.18个百分点，比上月扩大0.09个百分点），此外，化工、非金属、煤炭和石油天然气开采业的拖累也较大，整体指向石油化工产业链是PPI环比仍处低位的主要原因。中游装备制造对PPI环比的拖累有所收窄，全球电子产业链复苏 对此发挥了重要影响，计算机通讯电子对PPI环比的拖累进一步收窄了0.1个百分点。统计局解读也显示，新能源类的锂离子电池制造、新能源车整车制造价格均环比 下降，但电子类的电力电子元器件制造、工业机器人制造价格环比均上涨。此外，水 电燃气对PPI环比产生拉动，电力和燃气行业价格涨幅有所扩大。 10月以来，中东地缘政治风险等因素推动国际油价反弹，国际有色金属价格也已先行反弹，加之人民币汇率升值暂告段落，输入性因素对国内物价的拖累趋于减弱。国内中央政治局会议顶层定调，货币、财政政策先后重磅登场，房地产明确“止跌回稳”，必将为需求端注入活力。而物价将是观测经济复苏的更灵敏指标。 风险提示：海外经济超预期衰退；国内稳增长政策落地效果不及预期；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、核心CPI同比下行 2024年9月CPI同比增长0.4%，比上月下降0.2个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.1%，比上月进一步回落0.2个百分点。据国家统计局测算，其中翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点，对同比读数有一定下拉。9 月CPI同比回落受到猪肉价格、国际油价、旅游和居住价格的共振影响，反映出需求不足的矛盾待解。 1.食品价格仍是CPI主要支撑因素，9月环比略弱于季节性，肉蛋奶及粮食价格偏弱。9月食品价格同比上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.61个百分点。与季节性规律对照，鲜菜、鲜果、水产品价格环比 强于季节性规律，受到开学季叠加中秋节日因素拉动菜果需求、休渔期结束水产品供应有所增加影响。不过，猪肉价格环比转为明显弱于季节性，9月以来猪肉价格步入回落，下旬以来跌幅扩大，节前二次育肥猪源集中出栏使得供给强于需求或为主要原因。于此同时，牛羊肉、蛋、奶制品价格环比也均弱于季节性规律。 2.工业消费品价格进一步受到国际油价拖累。9月非食品价格同比由上月上涨0.2%转为下降0.2%，影响CPI同比下降约0.19个百分点。其中，能源价格同比下降3.5%，降幅比上月扩大2.5个百分点，是非食品价格走低的重要原因。扣 除能源的工业消费品价格同比下降0.2%，降幅与上月相同，主要得益于交通工具同比跌幅有所收窄，而通信工具、家用器具同比拖累仍有进一步扩大。10月以来，中东地缘政治风险等因素推动国际油价反弹，其对国内物价的拖累趋于减弱。 3.服务价格同比涨幅连续第四个月回落，受旅游价格拖累仍大。9月服务价格同比上涨0.2%，涨幅回落0.3个百分点。服务相关分项中，旅游价格同比从上月的上涨0.9%转为下降2.1%，成为重要拖累，暑期结束出行减少，飞机票和宾馆住宿价格降幅也均有扩大。此外，居住分项同比从上月的持平降至-0.1%，鉴于在CPI中权重较大，房地产市场处于 调整期也是拖累CPI表现的重要因素。 图表12024年9月CPI9、核心CPI同比均回落图表29月食品烟酒和其它用品和服务价格同比提升 %CPI:同比核心CPI:同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 %CPI:主要分项:当月同比 2024/08 2024/09 2.12.3 0.60.4 1.41.3 1.31.3 3.43.5 1.2 0.0 0.20.1 0.6 -0.1 -2.7 -4.1 4 2 0 -2 -4 -6 161718192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表39月食品价格环比表现弱于季节性，肉蛋奶产生拖累 季节性规律 2024-09 影响力系数(右) 4.3 3.4 3.4 2.6 2.1 2.1 1.10.8 1.4 1.2 0.4 0.1 0.40.7 0.0 -0.2 -0.3 -0.9 -0.5 -0.4 %CPI环比:食品分项：季节性规律对照 6 3 0 -3 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 食猪鲜鲜水 品肉菜果产 品 蛋粮牛羊奶食肉肉制品 资料来源:Wind,平安证券研究所； 注：季节性规律为2014-2023年同期均值，CPI分项i的影响力系数=分项i在CPI中的权重*分项i同比增速的波动率 图表49月交通工具用燃料和旅游价格同比显著回落 %CPI分项：同比增速 2024/08 2024/09 交食 服旅医教家邮通 居租中衣卷西酒家通交 通工具用燃料 品 核 心务游疗育庭递信 服服服服服 务务务务务 交通工具维修 住赁药着烟药 房房租 用信通 器工工 具具具 CPI 服务分项 核心消费品分项 6 4 2 0 -2 -4 CPI CPI -6 资料来源:Wind,iFind,平安证券研究所 二、PPI跌幅再扩大 上游国际油价跌幅扩大，下游生活资料价格回升遇阻，使得PPI同比跌幅再扩大。从同比看：2024年9月PPI降2.8%，降幅比上月再度扩大1.0个百分点。其中，生产资料价格下降3.3%，降幅比上月扩大1.3个百分点；生活资料价格同比下降1.3%，降幅扩大0.2个百分点。从环比看：9月PPI下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点，采掘和原材料工业跌幅仍较大、加工工业跌幅有所收窄；生活资料价格由持 平转为下降0.1%，环比重又下跌，仅衣着类价格受秋装换季上新驱动环比上涨0.2%，食品类、一般日用品和耐用消费品类环比均下降0.2%。 分行业看，对9月PPI环比拖累最大的是：黑色金属（拖累0.21个百分点，比上月收窄0.07个百分点）和石油煤炭加工 （拖累0.18个百分点，比上月扩大0.09个百分点），此外，化工、非金属、煤炭和石油天然气开采业的拖累也较大，整体指向石油化工产业链是PPI环比仍处低位的主要原因。 我们将细分行业归为：黑色建材、有色金属、装备制造、下游制造、石油化工、水电燃气六个大类，据此测算9月： 内需定价的黑色建材对PPI环比的拖累仍为最大，但从上月0.4个百分点略收窄至0.39个百分点。房地产市场仍处调整期，叠加部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体仍偏弱。受政策提振预期影响，9月下半月钢材需求显示恢复迹象，黑色金属冶炼和压延加工业对PPI拖累有所收窄。 外需定价的石油化工和有色金属对PPI的影响显著分化，国际油价持续下行，石油化工行业对PPI环比的拖累从上月 0.2个百分点进一步扩大至0.29个百分点；国际有色金属价格先降后涨，有色金属行业的拖累则从上月的0.13个百分点收窄至0.02个百分点。 中游装备制造对PPI环比的拖累有所收窄，全球电子产业链复苏对此发挥了重要影响，计算机通讯电子对PPI环比的拖累进一步收窄了0.1个百分点。统计局解读公布数据也显示，装备制造业中，新能源类的锂离子电池制造价格环比下 降0.3%、新能源车整车制造价格环比下降0.1%，但电子类的电力电子元器件制造价格环比上涨1.8%，工业机器人制造价格环比上涨0.6%。 消费制造对PPI环比的拖累再度扩大，除纺织服装服饰业价格环比上涨0.2%、文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.4%以外，多数行业环比跌幅均较上月扩大。此外，水电燃气拉动PPI环比0.1个百分点，电力和燃气行业价格涨幅有所扩大。 图表52024年9月PPI同比跌幅再度扩大图表69月生活资料跌幅再扩大对PPI环比产生压制 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 %PPI:同比增速 20 10 0 -10 15161718192021222324 %%PPI:环比增速 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 64 3 42 21 0 0 -1 -2-2 21222324 %0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表79月石油化工和下游消费对PPI环比拖累扩大图表89月PPI大类行业中仅水电燃环比略有拉动 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 黑 有 装 下 石 水 黑 有 装 下 石 水 色 色 备 游 油 电 色 色 备 游 油 电 建 金 制 制 化 燃 建 金 制 制 化 燃 材 属 造 造 工 材 属 造 造 工 -0.5 对PPI环比增速的贡献（百分点） 2024/08 2024/09 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 对PPI环比增速的贡献（百分点） 2024/092024/082024/072024/062024/05 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表92024年9月黑色金属和石油煤炭两大行业对PPI拖累最大 PPI环比增速 2024年09月PPI对本期PPI的贡献(上轴) 百分点 -0.30-0.20-0.100.000.10 黑色金属冶炼及压延加工业石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业 有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业黑色金属矿采选业 汽车制造化学纤维制造业农副食品加工业 计算机、通信和其他电子设备制造业 医药制造业 纺织业 造纸及纸制品业酒、饮料和精制茶制造业橡胶和塑料制品业 食品制造业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 印刷业和记录媒介的复制 电气机械及器材制造业 专用设备制造业通用设备制造业烟草制品业 水的生产和供应业非金属矿采选业有色金属矿采选业纺织服装、服饰业