农产品期权策略早报

农产品期权早报 2024-10-14 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面上周国内豆粕现货下跌，基差稳定，现货成交一般，主要是远月成交。提货量比节前下降，同比仍然较好，预计表观消费较好，豆粕库存可能继续下降，下游饲料企业库存天数上升0.69天，提货情绪好转。买船有所加速，截至10月4日机构预估9月买船511（-43.9）万吨，10月买船878.9（+38.7）万吨，11月买船437.2（+215.4）万吨 lupx@wkqh.cn 行情分析豆粕8月中旬以来跌幅收窄逐渐企稳，而后逐渐回暖上升，9月初以来维持一个月的宽幅矩形区间大幅震荡，10月份以来逐渐走弱后区间震荡，整体来看，豆粕处于短期偏多头上涨上方有空头压力宽幅区间盘整震荡偏弱的行情格局 波动性分析豆粕期权隐含波动率延续小幅波动，当前处于一年以来平均值偏上水平。策略与建议构建卖出偏空的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。 如：S_M2501P2950，S_M2501P3000和S_M2501C3100，S_M2501C3050 菜籽粕期权 标的基本面生产端现货库存量维持高位，下游采买动能不足，菜粕供需基本面表现较为疲软，豆粕价格受美豆拖累而走低，利空国内粕类市场行情 行情分析菜籽粕9月以来加速上涨突破上行，而后维持近三周以来高位宽幅矩形区间大幅震 荡，10月份以来逐渐走弱偏空后形成新的区间盘整，整体表现为高位区间大幅度波动区间震荡的行情走势形态 期权波动性菜籽粕期权隐含波动率急速拉升至历史较高水平后有所下降，当前仍处于历史偏高水分析平策略与建议构建卖出偏空的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。 如：S_RM2501P2450，S_RM2501P2425和S_RM2501C2500，S_RM2501C2550 豆一/豆二期权 标的基本面USDA10月报小幅下调美豆单产，但仅10万吨的新作产量下调，南美大豆平衡表未作调 整，仍维持全球大豆及美豆丰产预期，大方向较空。季节性上当前巴西的卖压下降，美豆季节性销售较好。 行情分析豆一经过前期持续大幅下跌后，而后低位弱势盘整，而后跳空低开大幅回落，形成小 幅弱势盘整震荡，整体表现为弱势偏空头的市场行情走势形态。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率持续大幅上升至历史较高水平 策略与建议豆一构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态的调整持仓delta,使得持仓delta保持负数。如：S_A2501C3900和S_A2501C4100 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费较好，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油 脂总库存略低于去年，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。棕榈油进口量预计维持刚需，表观消费正常，后续库存预计稳定，大豆压榨量预计环比下降，豆油预计小幅去库。 行情分析豆油8月下旬止跌反弹“V”型反转，延续两周的上涨行情后有所回落，9月底逐渐回升后加速上涨突破上行，创两个月以来新高，而后冲高回落高位震荡，整体表现为多头趋势方向上高位震荡的行情走势形态 波动性分析豆油期权隐含波动率逐渐上升，仍处于历史均值偏高水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏多头的看涨期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 （3）构建看涨期权牛市价差组合策略。B_Y2501C82000和S_Y2501C8400 棕榈油期权 标的基本面MPOB报告显示马来西亚9月棕榈油库存量为2013837吨，环比增长6.93%，报告后市场 低开但迅速修复。ITS及AMSPEC预计马棕10月前10日出口环比增加13.6%-18.9%，SPPOMA预计2024年10月1-10日马棕单产减少7.15%，产量减少6.46%，10月高频数据同样向好。 行情分析棕榈油经过前期的连续大幅上涨，高位盘整震荡后逐渐下降后快速反弹多头向上加速上涨，突破近两年以来的新高，整体表现为多头上涨趋势高位震荡的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率持续上升至历史较高水平 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情跌至低行权价，则平仓离场；若市场行情涨至高行权价，则动态地调整持仓头寸，构建新的看涨期权牛市价差组合策略。如：B_P2501C8800和S_P2501C9200 菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费较好，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存略低于去年，油脂供应充足。菜油按到港压榨及消费来看也有累库趋势，但后续进口是否顺利仍需要观察中加关税政策。 行情分析菜籽油8月下旬以来止跌反弹回暖上升，延续近两个月以来的多头上涨，整体表现为短期偏强的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率持续上升，高于历史平均水平 策略与建议（1）看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益。若市场行情快速回落至低行权价，则平仓离场，若市场行情逐渐上升至高行权价，则动态地调整持仓行权价，构建新的牛市价差组合策略。如：B_OI2501C9600和S_OI2501C10000 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面全国9月销售食糖74.5万吨，同比增加30.5万吨；累计销糖率96.41%，同比加快1.34 个百分点。食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%，创历史新低。国庆节后现货成交持续回暖，国产糖供应宽松需要等到11月中下旬广西开榨。 行情分析白糖8月下旬以来逐渐企稳，维持两周多低位区间震荡，9月中旬以来逐渐反弹回暖上升，维持两周的温和上涨后小幅区间盘整，整体表现为短期偏多震荡的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持近两个月的持续上升至近一年以来高点 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 （2）卖出偏多头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 标的基本面美国农业部发布的10月全球棉花供需预测报告中，2024/25年度全球产量小幅上调， 消费量几乎不变，进出口贸易量小幅下调、期初期末库存小幅下调。其中中国的产量连续两个月上调，但美国产量连续两个月下调，致全球产量上调4.7万吨至2539.5万吨。消费量下调0.2万吨至2519.9万吨，期末库存较上月下调3.6万吨，至1661.8万吨 行情分析棉花8月下旬以来逐渐趋于缓和反弹回暖上升，而上升力度不强，9月以来逐渐反弹回升，延续近三周的多头上涨后有所回落，上周维持小幅区间弱势盘整，整体表现为短期偏多向上小幅震荡的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率逐渐上升后加速上涨至历史较高水平，而后快速下降小幅波动，当前仍处于偏高水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2501+SELLCF2501C14800 玉米期权 标的基本面USDA发布10月，玉米供需情况：产量方面，2024/2025年全球玉米产量环比调减138 万吨至12.17亿吨。贸易方面，2024/2025年全球玉米出口量环比调减87万吨至 1.91亿吨。消费量方面，饲用消费环比调增209万吨至7.74亿吨，国内消费环比调增347万吨至12.23亿吨。库存方面，2024/2025年期末库存环比调减183万吨至 行情分析玉米自6月中旬以来连续一个半月的空头下行弱势下行，8月底上升受阻回落连续大幅下跌，跌破近两周以来低点，9月以来连续报收阴线加速下跌后低位弱势盘整，上周小幅区间震荡，整体表现为上方有压力的偏弱势回暖后小幅盘整的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率快速上升后逐渐下降，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议构建熊市看跌期权组合策略，获取方向性收益，若市场行情快速上升至高行权价，则平仓离场，若市场行情逐渐下降至低行权价，则动态地调整持仓行权价，构建新的熊市价差组合策略。 如：B_C2501P2260和S_C2501P2200 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2501 3,012 12 0.40 122.45 0.34 155.48 6.62 菜籽粕 RM501 2,484 21 0.85 70.84 5.84 52.68 1.72 豆一 A2501 4,002 18 0.45 7.93 -2.48 17.71 0.23 豆二 B2412 3,691 21 0.57 1.28 -0.03 1.58 0.10 豆油 Y2501 8,350 76 0.92 44.37 -6.29 66.65 1.25 棕榈油 P2501 8,984 160 1.81 71.54 -2.93 50.87 1.65 菜籽油 OI501 9,740 112 1.16 36.35 -10.37 30.88 -0.30 白糖 SR501 5,949 61 1.04 33.34 -16.09 34.57 -0.76 棉花 CF501 14,270 140 0.99 28.31 -9.87 47.42 -0.10 玉米 C2501 2,225 13 0.59 41.75 -9.83 64.63 1.91 花生 PK501 7,940 -90 -1.12 7.22 0.21 11.62 0.71 苹果 AP501 6,767 28 0.42 6.83 -4.95 13.32 -0.81 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2501 2,950 37.58 -0.78 96.46 -0.37 0.93 -0.10 菜籽粕 RM501 2,450 34.28 -1.11 20.35 -28.75 0.79 -0.08 豆一 A2501 4,000 2.31 -0.86 8.01 0.25 0.10 -0.01 豆二 B2412 3,650 4.31 0.44 4.52 0.45 0.08 -0.02 豆油 Y2501 8,300 7.89 0.36 22.54 -0.51 0.30 -0.09 棕榈油 P2501 8,800 22.75 3.94 21.97 0.84 1.17 0.17 菜籽油 OI501 9,600 13.47 1.27 8.33 -5.18 0.45 -0.14 白糖 SR501 5,900 17.72 -14.63 23.63 -8.75 0.57 -0.48 棉花 CF501 14,200 18.30 -2.61 3