白糖周报：巴西迎来降雨，原糖小幅走弱

巴西迎来降雨，原糖小幅走弱 白糖周报2024/10/12 杨泽元（农产品组） 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02价差走势回顾 03国内市场情况 04国际市场情况 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际市场回顾：本周原糖价格下跌，因巴西中南部地区开始迎来降雨，但巴西中南部地区9月下半月产量同比明显下滑，对原糖价格有一定支撑。截至周五ICE原糖3月合约收盘价报22.24美分/磅，较之前一周下跌0.77美分/磅，或3.35%。据UNICA最新数据显示，2024/25榨季截至9月下半月，巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为5.05亿吨，较去年同期的4.93亿吨增加2.35%；累计制糖比为48.85%，较去年同期的49.54%减少0.69%；累计产糖量为3315万吨，较去年同期的3265万吨增加1.53%。9月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3882万吨，同比减少13.62%；产糖量282万吨，同比减少16.21%；甘蔗制糖比47.79%，同比减少3.31%。 国内市场回顾：本周郑糖价格冲高回落，盘中一度突破6000点大关，截至周五郑糖1月合约收盘价报5917元/吨，较之前一周上涨2元/吨，或0.03%。全国9月销售食糖74.5万吨，同比增加30.5万吨；累计销糖率96.41%，同比加快1.34个百分点。食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%，创历史新低。国庆节后现货成交持续回暖，国产糖供应宽松需要等到11月中下旬广西开榨。 观点及策略：进入10月后巴西迎来雨季，中南部地区开始陆续降雨，叠加目前巴西中南部累计甘蔗及食糖产量维持同比增长，前期干旱和火灾影响并没有明显的体现，原糖价格有转弱的迹象。国内方面，当前处于榨季转换期间，且进口倒挂幅度较大，供应压力小，集团挺价意愿强。但随着原糖转弱，以及广西即将开榨，未来糖价或逐步走弱。短线郑糖维持高位震荡，中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 原白价差 国内工业库存 国内进口量 数据（2024.10.10） 691元/吨 盘面配额外：-1349元/吨 83美元/吨 9月食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨 8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40万吨，创8月单月进口量历史记录 现货配额外：-383元/吨 多空评分 +0.5 +1 +0 +1 -2 简评 基差走强 进口利润倒挂 原白价差震荡 9月库存创新低 3-6月进口维持低位，预计7月以后国内进口将逐步放量 小结 短线郑糖维持高位震荡，中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢反弹逐步建空 2:1 半年 全球糖市仍处于增产周期，建议中长期维持逢高做空思路 2024/03/29 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 工艺成熟期 春植蔗播种-出苗期 春植蔗播种 -出苗期 春植蔗出苗期 春植蔗大部分蘖期 茎伸长期 茎伸长期 茎伸长期 茎伸长期 糖份积累期 工艺成熟期 工艺成熟期 国家(地区) 开榨-收榨时间 食糖生产销售年度 巴西 中南部为4月至12月，东北部为9月至翌年4月 4月初至翌年3月末 印度 11月至翌年4月 10月初至翌年9月末 泰国 11月至翌年3月 10月初至翌年9月末 中国 9月至翌年4月 10月初至翌年9月末 欧盟 7月至翌年1月 10月初至翌年9月末 俄罗斯 8月至翌年1月 10月初至翌年9月末 社会储备 调控市场 终端用户 报价供货 贸易商 报价供货 制糖企业 大宗直销 择价购货 联销分销 制糖厂 炼糖厂 进口原糖 储备原糖 蔗农 菜农 食品工业 居民消费 仓储、物流 期货市场 现货市场 批发市场 优惠扶助 提供原料 农户 铁路——公路——航运——仓库 图1：全球食糖年度产量(百万吨）图2：全球食糖供需缺口（万吨） 资料来源：CZAPP、五矿期货研究中心资料来源：CZAPP、五矿期货研究中心 图3：国内食糖产量和消费(万吨）图4：国内食糖供需缺口（万吨） 500 300 100 900 700 500 300 1, 200 1, 100 1, 0 -100 -200 -300 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 02 价差走势回顾 图5：广西南宁一级白砂糖价格走势（元/吨）图6：广西南宁现货-郑糖主力合约基差（元/吨） 800 2020 2021 2022 2023 2024 600 400 200 0 -200 -400 2020 2021 2022 2023 2024 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7：加工糖-广西糖价差（元/吨）图8：销区-产区价差（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 600500 500400 400300 300200 200100 1000 0-100 -100-200 -200-300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：郑糖1-5价差（元/吨）图10：郑糖9-1价差（元/吨） 300 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 2501-2505 250 200 150 100 50 0 5月16日6月16日 -50 7月16日8月16日 9月16日10月16日11月16日12月16日 -100 -150 0 2105-2109 2205-2209 2305-2309 2405-2409 2505-2509 0 0 0 0 0 0 0 9月16日10月16日11月16日12月16日1月16日 0 2月16日3月16日 4月16日 0 35 30 25 20 15 10 5 -5 -10 -150 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：配额外现货进口利润（元/吨）图12：配额外盘面进口利润（元/吨） 1,500 2020 2021 2022 2023 2024 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 图13：原糖5-7价差（美分/磅）图14：原糖3-5价差（美分/磅） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 1.6 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日1月2日2月2日 资料来源：ICE、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心 图15：巴西原糖升贴水（美分/磅）图16：泰国原糖升贴水（美分/磅） 2.0 2020 2021 2022 2023 2024 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2020 2021 2022 2023 2024 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 图17：原糖较巴西含水乙醇生产优势（美分/磅）图18：原白价差（美元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 20250 15 200 10 150 5 100 2003/10/3 2004/10/3 2005/10/3 2006/10/3 2007/10/3 2008/10/3 2009/10/3 2010/10/3 2011/10/3 2012/10/3 2013/10/3 2014/10/3 2015/10/3 2016/10/3 2017/10/3 2018/10/3 2019/10/3 2020/10/3 2021/10/3 2022/10/3 2023/10/3 2024/10/3 0 50 -5 -100 资料来源：ESALQ、五矿期货研究中心资料来源：ICE、五矿期货研究中心 03 国内市场情况 图19：全国月度食糖产量（万吨）图20：全国累计食糖产量（万吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 3501,200 300 1,000 250 200 150 100 50 800 600 400 200 0 11月12月1月2月3月4月5月6月 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 图21：全国月度食糖进口量（万吨）图22：全国食糖年度累计进口量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 700 2020 2021 2022 2023 2024 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 图23：全国月度糖浆及预拌粉进口量（万吨）图24：全国糖浆及预拌粉年度累计进口量（万吨） 30200 2020 2021 2022 2023 2024 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 180 25 160 20140 120 15100 80 10 60 540 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 图25：全国月度销糖量（万吨）图26：全国累计产销进度（%） 160120 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 140 120 100 100 80 8060 60 40 40 20 20 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 图27：全国月度工业库存（万吨）图28：广西三方仓库库存（万吨） 19/20 20/21 21/22 22