新旧交替期，白糖如何交易？

新旧交替期，白糖如何交易？ 2024年10月14日 研究员：张伟邮箱：zwei@swfutures.com 期货从业证书号：F3011397交易咨询从业证书号：Z0012289 一、巴西2024/25榨季产量不及预期 巴西是全球最大的产糖国之一，和全球最大的糖出口国。2024年以来，巴西中南部降雨一直低于历史均值20%左右，影响甘蔗含糖率；另外巴西8月份以来持续大面积火灾，导致甘蔗产量下降，因此国际机构下调了24/25榨季巴西糖产量。 惠誉解决方案旗下研究机构BMI表示，受严重干旱和相关野火影响，全球最大糖生产国巴西2024/25年度糖产量将减少200万吨。巴西占全球食糖出口贸易约70%，正在经历有记录以来最严重干旱之一，全球糖价已升至7个月高点。BMI称，干旱和高温引发的野火致巴西甘蔗面积至少减少2.4%。该机构将巴西2024/25年度糖产量预估下调200万吨至3900万吨，将全球糖供应过剩量预估下调200万吨至仅190万吨。BMI称，全球供应紧张将继续支撑糖价， 可能很快会上调对2024年和2025年的糖价预测。 行业组织UNICA表示，9月上半月，巴西中南部地区糖产量为312万吨，与上年同期大体持平。截至8月底，巴西中南部地区2024/25年度甘蔗作物单产同比下降7.4%。 图1：巴西中南部半月糖产量（单位：万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 图2：巴西中南部糖产量累计值（单位：万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 二、印度食糖产量、库存和出口政策1、印度糖产量或下降 世界第二大食糖生产国于2023年12月对原料从食糖转向乙醇生产实施了限制，目的是在甘蔗收成因低于平均水平的季风降雨而受到影响后增加甜味剂的产量。印度政府表示，从11月1日开始的2024/25年度，印度将允许糖厂使用甘蔗汁或糖浆生产乙醇。 印度农业部称今年甘蔗总播种面积为576万公顷，ISMA数据显示今年甘蔗种植面积为560万公顷，比上季减少6%，ISMA敦促政府提高制糖厂的最低销售价格。 当前印度糖库存为900万吨左右，取消生产乙醇限制之后，大量的糖将转向生产乙醇，预估2024/25榨季印度食糖产量将下降至2900-3000万吨。ISMA 预计2024/25年度印度国内糖消费量为2900万吨。 图3：印度食糖产量及预估（单位：万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 2、印度食糖库存及出口展望 有印度政府消息人士透露，本年度印度将继续实行出口限制，这是印度连续第三年延长食糖出口禁令。作为世界最大的消费国，印度正努力应对甘蔗产量下降的前景。 自2022年以来，印度食糖出口政策不断调整。最初，印度食糖出口限制 从2022年6月1日至2022年10月31日执行，随后又延长了一年，至2023 年10月31日。2023年10月18日，印度工商部对外贸易总局发布的报告称， 印度食糖出口限制时间延长至2023年10月31日之后。 图4：印度糖库存（单位：万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 图5：印度糖出口量及预估（单位：万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 三、新年度泰国食糖产量将增加 泰国是全球第三大糖产国，也是全球第二大食糖出口国，其生产的食糖 75％左右都是用于出口，因此泰国供应量的变化对全球贸易流有着重要的影响。 OCSB表示，2023/24榨季泰国累计生产了877万吨糖。泰甘蔗和糖业委员会办公室(OCSB)表示，预计2024/25生产年度将生产1039万吨糖，同比增长18.07%。 美国农业部（USDA）预计泰国2024/25榨季食糖产量将恢复至1020万吨。KSL预计拉尼娜带来的降雨量将使2024/25榨季甘蔗产量同比增长10%，糖产量上升到900～1000万吨。丰益国际预计24/24榨季泰国甘蔗产量将跃升至1-1.15亿吨，食糖产量将同比增加250万吨，至1100万吨。 图6：泰国糖产量预估（单位：万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 四、国内供需状况 1、新旧交替季期国内糖库存处于低位 截至9月底，全国食糖工业库存35万吨，同比减少9万吨，但是处于历史同期极低水平，整体库存水平偏低。在新旧交替期库存极低水平下，国内白糖现货价格较为坚挺,广西糖现货报价6500元/吨。 图7：国内糖工业库存（单位：万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 2、新榨季已开榨，国内糖产量或增加 2023/24年制糖期全国食糖产销已经结束。累计产糖996万吨，同比增加 99万吨；累计销糖961万吨，同比增加107万吨。 美国农业部(USDA)旗下驻广州的海外农业服务局(FAS)发布报告显示，中国2024/25年度糖产量预计为1100万吨，增加60万吨，因甘蔗和甜菜的播种面积扩大，且与之形成竞争的作物利润下滑。 9月12日消息，内蒙古晟通糖厂已于9月12日开机，拉开内蒙古乃至全国24/25制糖期生产序幕，预计将于10月10日左右北方糖厂将全面开机，预计新榨季内蒙古甜菜糖产量大约70万吨左右，较上一年度增加16万吨左右。 据了解，截至目前不完全统计，24/25制糖期内蒙古开机糖厂数仅为4 家，去年同期内蒙古12家糖厂已经全部开机。新制糖期内蒙古糖厂开机进度落后于去年同期的原因，主要是降雨影响甜菜起收，并且对甜菜糖分产生较大影内蒙古甜菜糖产量或难达到70万吨的预期。内蒙古尚未开机的8家糖厂， 预计将于10月10日-14日陆续开机。 据了解，截至目前不完全统计，24/25制糖期新疆开机糖厂数已达12家，另有2家糖厂未开机。目前新疆新糖厂仓报价仍为5750-5950元/吨。 图8：国内糖产量（单位：万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 五、短期交易逻辑 从国际市场来看，由于火灾以及持续的干燥，巴西生产预期产量下降。市场机构对2024/25榨季巴西中南部主产区的糖产量下降至4000万吨以下。另外印度也将出现减产，但是中国和泰国产量相对乐观。综合来看，国际糖价底部支撑抬高。 从国内库存来讲，当前是国内供需极为紧张的时期，这也对现货价格形成支撑，但国内北方已经开榨，10月下旬即将进入北方甜菜糖供应高峰期，南方甘蔗糖也将于11月逐渐供应至市场，预计国内产量将增加至1100万吨左右。 从成本来讲，国内生产成本在5800-5900附近。从产业自身基本面来讲偏弱，抛开宏观情绪来讲，关注继续上涨之后逢高做空的机会。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层电话：023-67071029 邮箱：xnqhyf@swfutures.com