专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，受到地缘事件影响，原油大幅上涨，但化工品走势远弱于原油。一方面节后随着A股的走弱，商品看涨情绪大大消退。另一方面，化工品自身基本面也存在限制。比如聚烯烃节后库存高企，去化速度慢；PX-PTA供应高，但需求可持续性不佳。苯乙烯原料纯苯走弱等等。 本周，高硫燃料油一枝独秀，大幅上涨15%。除了地缘因素之外，原因主要在于仓单。截止目前11合约仓单依旧非常稀少。燃料油无论是高硫还是低硫都十分容易炒作仓单。 本周天然橡胶期货大幅下跌，周四甚至封死跌停板。天然橡胶前期上涨的利多点包括抛储以及海南台风等，影响都在消退。而利空点却一直未被计价。比如EUDR法案推迟、连续抛储20余万吨、泰国进入旺产季、老胶仓单将集中注销、进口环比将大增、轮胎出口季节性转弱等等。目前天然橡胶市场最大的利多点只有青岛库存。如果价格下跌过程中，青岛开始累库，那么下跌持续性将较好。另外还需关注宏观氛围的转变。 化工品后期行情不确定性较大。不确定性主要来自宏观因素以及原油的地缘政治。从品种基本面看，乙二醇基本面相对较好。乙二醇库存较低。尽管目前还不至于出现缺货。但一旦出现装置意外停车，或者下游集中补库等情况，库存继续下降容易引发大幅上涨行情。聚烯烃依旧可以作为空配品种。聚烯烃库存压力极大。四季度还有大型装置投产。 原油：本周油价仍主要围绕中东地缘进行交易，波动较大。上半周以色列反击迟迟未落地，市场对地缘局势关注点有所降温。据消息称，以色列接受了美国方面的提议，打击伊朗常规军事目标，而不是核设施或石油生产基地，作为报复手段，这也意味着袭击伊朗石油设施的可能性进一步降低。但是，周四晚间市场再次传来消息，美国方面要求以色列不要袭击伊朗和社会或石油设施，市场再次担心以色列袭击伊朗石油设施的可能性，恐慌情绪再次升温。据美媒报道，拜登总统和以色列总理内塔尼亚在周三的通话中，就以色列计划对伊朗进行报复的范围更接近于达成一致，拜登政府承认以色列将很快对伊朗发动袭击，但又担心对某些目标的袭击可能会使地区战争急剧升级，未来几天将继续磋商。短期仍需关注中东地缘进展，尤其是以色列反击情况。 基本面方面，本周EIA周度数据整体偏多，炼厂开工下降原油累库，但成品油均去库，油品需求显著提升。中国主营炼厂开工小幅下降，地炼开工小幅增加，终端油品消费无亮点。 宏观方面，本周四凌晨公布的美联储9月会议纪要显示美联储直接对降息幅度的分歧；洛根：倾向于以“更渐进的路径”回到正常利率水平；戴利：今年可能还会再降息一次或两次。美国9月未季调CPI年率录得2.4%，为连续第六个月走低，创2021年2月以来新低，但高于市场预期的2.3%。美国至10月5日当周初请失业金人数录得25.8万人，为2023年8月5日当周以来新高。数据公布后，交易员增加了对11月份美联储降息25个基点的押注。 短期油价仍需重点关注中东地缘进展，波动或较大。 沥青：本周沥青主力合约切换至Bu2411,原油价格再次大幅下跌，沥青基本跟随原油下跌，但跌幅小于原油，基差、利润上涨。截至2024年9月6日15:00，Bu2411收于3245元/吨，周度跌142元/吨或4.2%。目前，总体来说，进入9月，需求稍有好转，供应仍处于低位，供需有所改善； 本周厂库小幅增加社会库小幅下降。山东地区，齐鲁石化8月30日转产渣油，东明石化8月28-31日短暂停产沥青，区内开工小幅下降。需求方面，下游终端需求有所提振，改性沥青出货量增加明显。华东地区，区内供应可控，加之前期低价资源合同量减少，业者惜售。需求方面，虽然部分业者改性需求有所下降，但刚需支撑下，实际消耗尚可，带动社会库继续去库。展望后期，需求稍有改善，但仍需重点关注成本原油价格变化。 高硫燃料油:相比节前，新加坡高硫380贴水走弱8.3美元/吨，裂解走强0.2美元/桶，FU仓单减少3200吨，FU2411-FU2501价差走强130元/吨,FU2411裂解走强37.7元/ 桶。假期期间，伊朗向以色列发射导弹，地缘冲突支撑油价上涨，若以色列与伊朗冲突升级，或造成伊朗10万桶/天的燃料油出口中断。此外，燃料油消费税抵扣政策暂缓执行，解除了市场对炼厂投料下滑的担忧。因此高硫跟随原油大幅上涨。中期来看，高硫基本面维持弱势，供应端，俄罗斯高硫出口保持高位。需求端，美国炼厂开工率持续下滑，国内焦化装置利润处于季节性低位，投料需求较弱。库存方面，新加坡库存增加4.9%，富查伊拉库存下降4%，ARA库存减少10%，美国残渣燃料油库存下降1.7%。由于以色列反击的不确定性，短期FU2411裂解仍然受到地缘冲突的支撑，但远期合约裂解震荡偏弱。 低硫燃料油：相比节前，新加坡低硫贴水走弱16.5美元/吨，裂解走弱1.1美元/桶，LU2412裂解走强20.7元/桶，LU仓单减少1500吨。随着利比亚原油恢复生产，低硫从之前的强势中小幅回落，考虑到新加坡库存处于季节性低位，这将继续支撑低硫裂解。对于第四季度，低硫供应端预期收紧，一方面，尼日利亚Dangote炼厂给催化裂化装置备料， 已大幅削减低硫出口；另一方面，国内低硫出口配额紧张，导致主营降低产量，因此低硫暂无累库压力。当前干散货和原油运价指数下降，船燃需求表现一般，且LU仓单量充足，预计LU裂解上方空间不大。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.5万吨，降幅0.86%，本周进口量65万吨，环比增加7万吨。化工需求增减不一：烯烃开工率减少0.9%，江苏瑞恒PDH进入检修，但万华和海伟石化PDH装置开车，PDH开工率增加5.2%至73.6%，宁波金发PDH二期计划近期开车。港口库存减少2.1%，炼厂库存减少0.65%。估值方面，相比节前，Brent2412上涨10.7%，SC2411上涨2.4%，PG2411上涨2.4%，FEI2410上涨2.8%，FEI/Brent比值回落，PG/SC比值持稳，PG2411-FEI2410价差走弱。国庆假期过后，下游补库，现货价格上涨，基差走强。 展望后市，受地缘冲突影响，油价表现坚挺，丙烷进口成本上涨，PDH装置亏损增加，预期后市PDH开工率难以持续上涨，丙烷化工需求增量有限；国庆之后，汽油消费转弱，进而导致碳四需求疲软。供应方面，美国飓风季尚未结束，需留意飓风对港口装船的影响，目前到港量维持中位；裕龙石化于10月10日投产，山东地区民用气供应增加，后期随着二次装置上线，液化气产量继续增加。目前PG2411估值偏低，但基本面缺乏驱动，预计PG2411维持震荡。 动力煤：本周产地价格持续下行，港口价格弱稳，淡季影响逐步显现。 产地供给周期性恢复，考虑山西四季度重点保供力争完成全年生产目标，以及迎峰度冬临近，月内供给量将保持高位。节后坑口市场需求走弱，非电及贸易户采购节奏均偏缓，价格持续松动。 港口价格本周价格弱稳，随着淡季临近，日耗下降明显，市场供需两弱。下游观望氛围浓，贸易商出货意愿增加，但大秦线检修，到港量同样下降，限制港口价格跌幅。 根据海运数据，10月中下旬进口到港数据同比将继续保持4%以上增量，但环比将继续下降，国内即期货源较少，而终端采购量或集中在11月释放，因此后续进口量环比或将有所改善。受运价影响，进口煤价格小幅上调，目前中低卡品种优势相对明显，补空单及刚需支撑下，价格目前相对坚挺。 节后冷空气持续影响我国，但周末中东部有回暖趋势，气温整体相对适宜，上中旬日耗支撑依然弱。华西月中多降水，长江上游来水增加，但根据主要水库水位情况看，水电偏弱趋势不会改变。化工开工保持高位，非电需求有支撑。 主要省市电厂库存假期开始持续反弹，预计月底前仍将保持增长。大秦线检修，发运倒挂，调入量持续下降，下游拉运需求释放告一段落，北港库存保持去化后，后半周趋稳。节后日耗持续下降，市场淡季特征渐显，但大秦线检修影响港口来煤，下旬冬储备煤需求开始释放前，煤价或窄幅下行为主。 图：25省日耗图：25省电厂库存 资料来源：钢联、新湖期货研究所 聚酯产业链：PX:供应方面，近期PX装置变动相对频繁，不过仍以计划内为主，个别装置因故意外停车，PX供应总体维持在高位水平，当前国内开工率87%，亚洲开工率79%左右。需求端，逸盛新材料360万吨国庆假期降负后恢复，中泰120万吨停车，三房巷120万吨重启，PTA负荷上调至83.2%。估值方面，PX-石脑油价差206美元/吨，PX-Brent原油价差312美元/吨。总体来看，前期随着国内宏观情绪的好转以及原油价格有所抬升，PX估值从低位修复较多。基本面看，PX和PTA环节变化不大，供应仍在偏高水平，终端需求有所转好，不过预期持续性不足。考虑到PX估值已经不低，基本面变化不大，预计上方有一定压力，进入震荡调整期，关注原油走势。 PTA：供应方面，逸盛新材料360万吨国庆假期降负后恢复，中泰120万吨停车，三房巷120万吨重启，PTA负荷上调至83.2%。需求端，月底月初一套瓶片装置开启并出产品，丝短纤局部负荷提升，聚酯负荷回升至92.2%附近，终端织造负荷维持在83%，需求近期偏好。估值方面，PTA2501合约基差-59元/吨左右，基差小幅走强，现货加工费350元/吨左右，下游聚酯利润偏好，PTA估值中性。总体来看，PTA供给端开工偏高，不过需求端最近提负较快，PTA供需较预期好转，10月份从累库转为平衡格局。不过后期PTA检修预计不多，而需求端聚酯负荷11月预期走弱,PTA后期仍是累库预期，预计加工费低位运行为主。 短纤：供给端，短纤企业近期开工提升，开工率83%左右。需求端，本周原料整体回调，下游备货节奏放缓，开工偏高运行，成品库存继续去化，需求尚可。总体来看，短纤供应高位运行，去库幅度不大，加上目前利润较好，价格存在一定压力。 乙二醇：供应方面，截至10月10日，国内乙二醇整体开工负荷在67.84%（环比上期下降0.84%），其中煤制乙二醇开工负荷在61.79%（环比上期下降3.04%）。本周港口到港预报7.8万吨，近期到港不多。需求端，月底月初一套瓶片装置开启并出产品，丝短纤局部负荷提升，聚酯负荷回升至92.2%附近，终端织造负荷维持在83%，需求近期偏好。港口库存本周54.8万吨，发货量较好，港口库存持续偏低。EG2501基差本周58，低库存下基差有所走强。近期市场氛围转强以及原油上涨，乙二醇价格涨至前高附近。基本面看，乙二醇现实低库存，聚酯负荷比预期提高较多，乙二醇累库预期也不强，预计表现相对偏强。不过当前价格涨至相对高位以后，乙二醇估值已不低，加上并没有持续的去库预期，价格在高位仍有压力。 纯苯：本周石油苯开工率78.21%，较上周下降1.34%，减量来自福建联合石化、宁波大榭石化、中韩武汉石化计划内检修，增量有山东某裂解装置短暂重启后再度停车。进口端仍持续偏高。下游检修计划再次增多，总需求或呈现缩量。供增需减作用下，库存出现累积现象，最新港口库存在7.5万吨，且市场预期后市或仍有一定累积空间。 估值方面，纯苯-石脑油价差在253美元/吨，较之节前纯苯估值再度走弱，即便相关品大幅挺价，纯苯也延续下跌走势，由此表明供需矛盾阶段转变。 近期纯苯自身矛盾凸显，接连的高供应偏偏遇上下游高检修，极低库存开始向上累积，打压市场信心，现货端主流报价不断下调，相较9月初已累计近1000的跌幅。中短期来看，纯苯供需格局阶段偏宽松，库存或继续增长，弱势延续下价格和估值将继续回落。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在70.37%，较上周下降0.48%，新增三套检修装置，及一套降负装置。后续仍有大套装置待检修，提负消息则寥寥。开工虽存在下滑预期，但新投产亦将至，加之进口货源补充，总供应或变化有限。节后下游EPS工厂陆续提负，但PS存在部分检修计划，整体需求小幅增长，未来增量或有限。长假库存顺势累积，幅度不大。 估值方面，得益于原料纯苯的主动让利，苯乙烯自身价格虽表现一般，但生产利润被动修复，同时下游价格持稳，下游估值同样小幅修复。 近端宏观情绪对商品影响巨大，随着节后降温，周内苯乙烯高开回落体现，虽基本面出现一