美国通胀超预期，无碍降息节奏

周度报告-外汇期货 美国通胀超预期，无碍降息节奏 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年10月13日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.1%。美元指数涨0.36%至102.9，非美货币多数贬值，离岸人民币涨0.38%，欧元跌0.34%，英镑跌0.42%，日元跌0.29%，瑞郎涨0.14%，大宗商品货币多数贬值， 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 韩元和雷亚尔跌超2%，加元、林吉特跌超1%，澳元、新西兰元、泰铢收跌，金价涨0.1%至2656美元/盎司，VIX指数回升至20.5，现货商品指数收跌，布油涨0.8%至80美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇美国经济数据喜忧参半，市场最关注的美国9月CPI继续回落期至同比2.4%，环比增速0.2%，但均高于市场预期，能源价格下货跌是主要原因。但核心通胀反弹，核心CPI回升至3.3%，高于 预期和前值的3.2%，核心通胀结束下行趋势后开始反弹，汽 车、二手车、服装、家具等分项反弹，住房成本降幅放缓，叠加服务成本粘性，核心通胀受到支撑。周五公布的美国美国9月PPI同比从1.9%回落至1.8%，预期1.6%，环比增速0%，低于和前值。整体而言美国通胀开始变得反复。首申人数超预期骤升至25.8万人，飓风以及罢工放大了首申数据的波动，就业 市场整体走弱趋势未改。美联储9月利率会有纪要公布，对于降息50bp内部存在一定的分歧，相对鹰派的官员支持降息25bp，美联储多位官员发表讲话，在9月非农反弹后，市场和 官方对就业市场担忧下降，降息预期下降至11月和12月各降息25bp，美债收益率持续上行至4%以上，限制了美股的上涨空间。另外，财报季开始，也会增加美股波动。国内股市剧烈波动，货币和财政政策宽松刺激之下，投机资金涌入股市，市场风险偏好回升。 ★热点跟踪 美国9月通胀超预期。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股收涨A股剧烈波动4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债回升至4.1%5 2.3外汇市场：美元指数涨0.36%，非美货币多数贬值7 2.4商品市场：黄金微涨0.1%，布油涨0.8%7 3、热点跟踪：美国9月通胀超预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示10 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨1.1%4 图表2：新兴市场股市多数回调，上证指数跌3.56%4 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债4.1%5 图表4：加、意、西、葡债券收益率回升5 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率回升5 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率微升，中国微降6 图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现6 图表8：美国掉期曲线本周长端微升6 图表9：日元掉期曲线长端回升6 图表10：欧元掉期曲线本周长端微升7 图表11：美元、欧元、英镑通胀预期回升7 图表12：美元指数涨0.36%至102.9，非美货币多数贬值7 图表13：黄金涨0.1%，VIX指数回升至20.58 图表14：布油涨0.8%，现货商品指数收跌8 图表15：美国9月CPI回落，核心CPI反弹8 图表16：美元指数和美债收益率继续回升8 图表17：中国9月经济数据，欧央行利率会议，美国9月零售销售9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.1%。美元指涨0.36%至102.9，非美货币多数贬值，金价涨0.1%至2656美元/盎司，VIX指数回升至20.5，现货商品指数收跌，布油涨0.8%至80美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股收涨A股剧烈波动 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨1.1%图表2：新兴市场股市多数回调，上证指数跌3.56% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好略有回升，全球股市多数收涨，标普500指数涨1.1%，欧元区股市多数反弹，新兴市场股市多数下跌，节前上证指数节后剧烈波动，先涨后跌最终本周收跌3.56%，港股恒生指数跌6.53%，日经225指数涨2.51%。美国经济数据喜忧参半，市场最关注的美国9月CPI继续回落至同比2.4%，环比增速0.2%，但均高于市场预期，能源价格下跌是主要原因。但核心通胀反弹，核心CPI回升至3.3%，高于预期和前值的3.2%，核心通胀结束下行趋势后开始反弹，汽车、二手车、服装、家具等分项反弹，住房成本降幅放缓，叠加服务成本粘性，核心通胀受到支撑。周五公布的美国美国9月PPI同比从1.9%回落至1.8%，预期1.6%，环比增速0%，低于和前值。整体而言美国通胀开始变得反复。首申人数超预期骤升至25.8万人，飓风以及罢工放大了首申数 据的波动，就业市场整体走弱趋势未改。美联储9月利率会有纪要公布，对于降息50bp内部存在一定的分歧，相对鹰派的官员支持降息25bp，美联储多位官员发表讲话，在9月非农反弹后，市场和官方对就业市场担忧下降，降息预期下降至11月和12月各降息25bp，美债收益率持续上行至4%以上，限制了美股的上涨空间。另外，财报季开始，也会增加美股波动。国内股市剧烈波动，货币政策宽松刺激之下，投机资金涌入股市，市场风险偏好回升。但9月CPI同比从0.5%回落至0.4%，环比从0.4%回落至0，均低于市场预期，表明内需修复依旧缓慢，基本面对股市难以构成持续利多，财 政政策宽松意愿增加，但具体财政增量规模还需等待后续会议公布，股市预计结束快速上涨，预计震荡上行。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债回升至4.1% 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债4.1%图表4：加、意、西、葡债券收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率回升至4.1%，欧元区国家多数上行，新兴市场债券收益率涨跌互相，市场对美联储的降息预期有所降温，9月美国CPI以及 核心CPI高于市场预期，核心通胀受到支撑，10年期美债招标需求不佳，推动美债收益率走高。 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率微升，中国微降图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 节前中国10年期国债收益率回落至2.15%。国内债市波动增加，市场风险偏好的回升，导致资金从债市流向股股市，固收类产品赎回压力增加。但暴涨之后出现显著回调，股债跷跷板效应增加，债市反弹，9月通胀数据依旧低迷，基本面偏弱，对债市构成支撑。 图表8：美国掉期曲线本周长端微升图表9：日元掉期曲线长端回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周长端微升图表11：美元、欧元、英镑通胀预期回升 资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数涨0.36%，非美货币多数贬值 图表12：美元指数涨0.36%至102.9，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨0.36%至102.9，非美货币多数贬值，离岸人民币涨0.38%，欧元跌0.34%，英镑跌0.42%，日元跌0.29%，瑞郎涨0.14%，大宗商品货币多数贬值，韩元和雷亚尔跌超2%，加元、林吉特跌超1%，澳元、新西兰元、泰铢收跌。 2.4商品市场：黄金微涨0.1%，布油涨0.8% 图表13：黄金涨0.1%，VIX指数回升至20.5图表14：布油涨0.8%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金微涨0.1%至2656美元/盎司，美国9月通胀数据好于预期，叠加美联储利率会议纪要显示fed内部对降息50bp存在分歧，市场降息预期，美元和美债收益率走高施压黄金表现，但是中东地区紧张局势引发的避险情绪对黄金构成支撑，金价呈现高位震荡走势，短期需要注意回调风险。美股波动增加，本周录得小幅上涨，VIX指数从进一步回升至20.5，后续股市波动可能继续增加。布伦特原油涨0.8%至80美元/盎司，中东地区局势升温，市场对原油供应端的担忧升温，推动油价走强，国内经济数据表现偏弱，商品上涨难继，现货商品指数本周收跌，后续仍是基本面修复速度与政策刺激预期之间的博弈。 3、热点跟踪：美国9月通胀超预期 图表15：美国9月CPI回落，核心CPI反弹图表16：美元指数和美债收益率继续回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周在公布了9月非农数据后，迎来了最新的CPI数据，9月份美国CPI同步继续降低，但是降低幅度不及预期，尤其是核心CPI同比回升。这表明了和9月非农数据一致，通胀呈现出降低速度明显放缓的特征。因此单纯从非农和通胀数据来看，美联储完全可以暂停降息，多观望一段时间。但是我们观察到市场并未因为通胀数据超预期而对于降息节奏有所改变，我们认为这主要还是在于近期受到飓风和罢工因素的影响，劳动力市场还是会受到冲击，同时核心通胀中房租的价格增速明显回落，因此短期的数据对于美联储的政策节奏影响有限。 同时本周公布了最新的美联储9月利率会议纪要，纪要显示不止一位官员对于降息50个基点存在分歧，美联储内部在平衡政策目标的节奏上，有些官员对于通胀的担忧继续存在，因此尅看出美联储在降息初期还是会受到通胀不及目标的影响，这对于远期经济不利，因此11月美联储利率会议明显政策节奏继续偏向谨慎，降息25个基点是预期。 我们也看到了随着距离美国大选愈发临近，特朗普的支持率开始明显上升，因为哈里斯对于近期美国救灾不利和政策框架过于模糊，受到了选民的质疑，民主党的大规模宣传阶段进入到疲惫期，选民更加关注候选人实际的政策细节，因此很明显哈里斯这方面做的不够好。所以美国大选特朗普上台的概率在上升，在目前的环境下，特朗普上台对于全球市场产生的冲击是巨大的，因此还需要做好波动性剧烈上升的准备。 4、下周重要事件提示 图表17：中国9月经济数据，欧央行利率会议，美国9月零售销售 日期 重要数据&事件 周一 中国9月进出口数据 美国9月纽约联储1年通胀预期日本股市休市一日 周二 中国10月MLF 德国、欧元区ZEW经济景气指数美国10月纽约联储制造业指数 周三 英国9月CPI 周四 欧元区9月CPI 欧央行10月利率会议 美国9月零售销售、10月NAHB房产市场指数 周五 中国9月社零、工增美国9月新屋开工、营建许可 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预