低空产业快车道，“牛市”不可忽视的重大投资机会

行业研究 证券研究报告 交通运输2024年10月13日 华创交运|低空经济周报（第20期） 低空产业快车道，“牛市”不可忽视的重大投资机会 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 2023-10-13~2024-10-11 17% 7% -3% -14%23/1023/1224/0324/05 24/07 沪深300 24/10 交通运输 相关研究报告 《畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场：重点关注万丰奥威——华创交运|低空60系列研究（🖂）》 2024-10-08 《航运行业周报：油轮渐入旺季，中东局势再升级，继续推荐油运板块投资机会》 2024-10-06 《简要复盘09及14-15年市场表现，交运行业弹性选择有哪些启示》 2024-10-05 本周低空经济随市场回调：周下跌4.5%，全年上涨7.0%。其中：个股本周涨幅前�分别为：新晨科技（12.1%）、天和防务（11.1%）、苏交科（7%）、莱斯信息（6.9%）、四创电子（3.4%）。跌幅前�为：西域旅游（-14.7%）、万丰奥威（-11.8%）、四川九洲（-11.2%）、咸亨国际（-10.4%）、吉林化纤（-10.2%）。全年累计涨幅前�为：万丰奥威（173%）、莱斯信息（122%）、宗申动力（113%）、深城交（101%）、中信海直（92%）。本轮涨幅看：泛空管领域涨幅领先。9月24日到10月11日，低空60涨幅前�标的为：新晨科技（58%）、莱斯信息 （57%）、亿航智能（50%）、苏交科（47%）、孚能科技（44%），特征：除亿航 智能在美股外，均为创业板与科创板公司，且主要为围绕泛空管信息化领域的 标的，符合我们此前产业链投资线索建议重点关注的方向。 产业发展进入快车道。地方政府规划在提速，产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批。我们强调空域的具象体现是低空商业航线的加速开设。本周我们发布了华创交运低空60深度（🖂）《畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场——重点关注万丰奥威》，我们试图以2027年为时间截点，从低空飞行器主机厂视角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会。我们从通用航空及eVTOL两个维度来进行分析。 畅想2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。 股票家数(只) 121 占比% 0.02 总市值(亿元) 31,032.22 3.33 流通市值(亿元) 27,227.19 3.72 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 13.4% 7.3% 8.8% 相对表现 -8.6% -3.6% 2.8% 畅想2027，eVTOL市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。我们同时对景区eVTOL有没有经济性进行了探讨：估算票价定价298元实现盈亏平衡，票价425元营业利润率可达到30%。 投资建议：“牛市”不可忽视的重大投资机会。此前我们报告复盘2014-15年“牛市”行情，重头戏在于互利网+与双创，背后亦有4G网络驱动移动互联网爆发的产业趋势。我们认为低空经济存在可类比的相似之处。我们建议重点关注主机厂商为核心牵引，各环节寻找稀缺标的。 1、我们看好以主机厂为行情核心牵引。1）我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。2）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。3）我们认为两类主机厂公司或最有机会成为低空经济产业链链主企业。其一是具有重大项目投资落地能力。能够吸引产业链企业配套，包括通用航空，传统产业转型升级，以及低空经济新质生产力前沿驱动。其二是具备运营能力。能够将生产-销售-运营打通，帮助当地实质性推动低空商业产值。A股上市公司中主机厂商目前以万丰奥威为代表，我们建议重点关注。 2、我们认为，低空经济从产业发展趋势上，政府开始着重于如何落地实践，我们预计这将意味着“订单获取-产品交付-财务表现”的正向逻辑会加速走进视野。我们深度推荐运营层稀缺标的：中信海直：持续看好通航龙头在低空经济浪潮下的三重受益逻辑与发展潜力。我们建议重点关注方向：基础设施与配套保障（新晨科技、地铁设计、中国通号、莱斯信息、四创电子、苏交科）。 3、区域线索投资：因地制宜发展，示范特色先行。我们建议重点关注粤、皖、苏、浙、川（渝）等省市的企业。 风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。 目录 一、华创交运|低空60指数：本周下跌4.5%，全年上涨7.0%4 二、低空产业发展快车道，畅想2027低空载人市场空间5 1、畅想2027，通航飞机市场空间有多大？5 2、畅想2027，eVTOL市场空间有多大？7 三、投资建议：“牛市”不可忽视的重大投资机会9 图表目录 图表1华创交运|低空60指数及标的涨跌幅4 图表2华创交运|低空60指数走势5 图表3部分省份通航机场规划6 图表4新增通航飞机潜在需求模拟测算（个/架）7 图表5景区渗透需求8 图表6景区引入亿航eVTOL经济性测算8 一、华创交运|低空60指数：本周下跌4.5%，全年上涨7.0% 1、指数表现：本周回调4.5%，全年上涨7% 周表现：10月11日，华创交运|低空60指数为106.39点，周下跌4.5%，其中制造环节指数周下跌5.9%，运营及保障环节指数周下跌3.2%。 作为比较，沪深300指数周下跌3.3%，Wind全A指数下跌4%，创业板指下跌3.4%。 全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨7%，其中制造环节上涨6.9%，运营及保障环节上涨7.2%。 作为比较，沪深300指数全年上涨13.3%，Wind全A指数上涨7.9%，创业板指上涨11.1%。 2、个股表现： 本周涨幅前�分别为：新晨科技（12.1%）、天和防务（11.1%）、苏交科（7%）、莱斯信息 （6.9%）、四创电子（3.4%）。 本周跌幅前�分别为：西域旅游（-14.7%）、万丰奥威（-11.8%）、四川九洲（-11.2%）、咸亨国际（-10.4%）、吉林化纤（-10.2%）。 全年累计看：涨幅前�分别为：万丰奥威（173%）、莱斯信息（122%）、宗申动力（113%）、深城交（101%）、中信海直（92%）。 跌幅前�分别为：航天宏图（-59%）、观典防务（-52%）、谱尼测试（-32%）、航天南湖（-32%）、中复神鹰（-32%）。 3、本轮涨幅看：泛空管领域涨幅领先 从9月24日到10月11日，低空60涨幅前�标的为：新晨科技（58%）、莱斯信息（57%）、 亿航智能（50%）、苏交科（47%）、孚能科技（44%），同期创业板涨幅37.3%，沪深300 与万得全A涨幅21%。 特征：除亿航智能在美股外，均为创业板与科创板公司，且主要为围绕泛空管信息化领域的标的，符合我们此前产业链投资线索建议重点关注的方向。目前本轮涨幅最大的新晨科技，我们在低空经济周报（第3期）就公司拓展低空空管业务进行了介绍。 图表1华创交运|低空60指数及标的涨跌幅 涨跌幅市场指数涨跌幅 年涨跌涨跌幅市场指数涨跌幅 指数表现 指数表现 低空60综合 -4.5% 沪深300 -3.3% 低空60综合 7.0% 沪深300 7.9% 运营及保障 -3.2% Wind全A -4.0% 运营及保障 7.2% Wind全A 13.3% 制造 -5.9% 创业板指 -3.4% 制造 6.9% 创业板指 11.1% 个股表现 个股表现 涨幅TOP5 涨幅 跌幅TOP5 跌幅 涨幅TOP5 涨幅 跌幅TOP5 跌幅 新晨科技 12.1% 西域旅游 -14.7% 万丰奥威 173.0% 航天宏图 -59.1% 天和防务 11.1% 万丰奥威 -11.8% 莱斯信息 122.3% 观典防务 -51.5% 苏交科 7.0% 四川九洲 -11.2% 宗申动力 112.6% 谱尼测试 -34.2% 莱斯信息 6.9% 咸亨国际 -10.4% 深城交 100.7% 航天南湖 -31.7% 四创电子 3.4% 吉林化纤 -10.2% 中信海直 91.6% 中复神鹰 -31.6% 资料来源：Wind，华创证券 图表2华创交运|低空60指数走势 资料来源：Wind，华创证券 二、低空产业发展快车道，畅想2027低空载人市场空间 我们本周发布了华创交运低空60深度（🖂）《畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场——重点关注万丰奥威》，我们试图以2027年为时间截点，从低空飞行器主机厂视角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会。 我们预计我国低空载人市场步入发展快车道：地方政府规划在提速，产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批。我们强调空域的具象体现是低空商业航线的加速开设。 我们从通用航空及eVTOL两个维度来进行分析。 1、畅想2027，通航飞机市场空间有多大？ 我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。 1）2027年我国通航机场数量预测：我们预计27年较23年新增196座通航机场。 我们查阅发布低空经济高质量发展三年行动规划的省份，摘录其中关于通航机场建设的目标（或有遗漏）： 安徽省2023年有通航机场9座，规划2027年达到20座； 海南省2023年有4座，规划到2026年9座；浙江省2023年有12座，规划到2027年建 成20座；四川、湖北、内蒙规划2027年分别达到20座、30座、33座通航机场。 披露对比数值的省份，浙江省27年较23年增长7成，安徽、海南达到翻倍水平。 图表3部分省份通航机场规划 省份 2023 2025 2026 2027 安徽 9 10 20 浙江 12 20 河南 10 20 海南 4 9 四川 20 内蒙 33 江西 23 湖北 30 资料来源：安徽省、海南省、湖北省发改委、浙江省、四川省、内蒙古自治区、湖南省人民政府，华创证券整理 中国民航局在2017年发布了《通航产业发展情况》，其中披露通用机场规划建设377个， 在建60个，加上已有机场301个，合计738个（2023年末为449个）。其中规划通航机 场数量超过10个的省份共计14省，占我国大陆地区省份（直辖市、自治区）的44%。 我们假设44%的省份2027年通航机场较23年增长70%-100%，则2027年新增通航机场 数量138-196座，（年均34-49座）； 我国19-23年平均每年新增49座机场，2020年更是新增达到93座机场，2023年为新增 50座，因此我们认为采取49座年均增长较为合理，即2027年较23年新增196座机场，我国通航机场总数量将达到645座，23-27