策略点评：“市场底”夯实，“盈利底”尚需耐心

事件：10月12日10时国务院新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。 一、财政总体偏积极，核心在于“负债端”发力 “宽财政”信号明确，空间大、节奏或将加快。新闻发布会上，提及“预计全国一般公共预算收入增速不及预期”，“中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”，以及“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。”尽管并未提及具体规模数字，但从表述来看态度偏积极，给予未来财政发力一定的想象空间。本次会议基本明确赤字存在提升空间，同时多次提到赤字提升空间或显示中央政府加杠杆的决心，也标志着继9月底货币政策转向后，财政政策态度也出现了明显的积极变化。静待法定程序走完或将释放更多的信号。事实上，今年以来在宏观基本面承压的背景下，公共财政收入（8月当月同比-2.8%）和政府性基金收入（8月累计同比-21.1%）增速均处于负增长，财政支出进度较为略为缓慢（截至2024年8月公共财政支出进度60.9%，；但从财政部长对于“完成全年预算目标”的表态上来看，后续财政支出进度有望加快，或通过增发国债等方向来弥补财政缺口。 财政发力或聚焦地方政府、企业及居民的“负债端”，包括：化债、稳房地产、改善民生领域。具体而言：（1）化解地方政府债务：自2023年以来，化债工作取得阶段性成效，地方债务风险整体缓释；后续年内来看各地共有2.3万亿专项债券资金（待发额度+已发行但未使用的资金）可安排使用，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款。（2）房地产：已出台的政策中主要致力于从供给、需求和化解风险三个方面推动房地产市场企稳回升；后续将继续从三个方面对地产给予支持：①允许专项债用于土地储备；②专项债券收购存量商品房；③优化完善税收政策。（3）民生领域：加大对重点群体的支持保障力度，后续将针对学生群体加大奖优助困力度等。此外，亦提及了（4）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。以上四项内容为财政政策逆周期调节的四项增量举措，同此前货币政策相类似，均旨在修复居民资产负债表，进而促进消费与投资。此前，货币政策主要通过下调存量房贷利率等方式从负债端发力以减缓居民债务压力，本次财政政策也将继续侧重于“负债端”发力，致力于改善地方政府、企业和居民资产负债表：一方面，化解地方债务将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多资源发展经济；银行补充资本金在增强抵御风险的同时也提升了银行的放贷意愿，均有助于促进企业投资需求；另一方面，稳定甚至改善居民资产端表现（房地产市场“止跌回稳”的增量政策安排；“三保”政策安排），提升居民消费能力和意愿，促进消费预期回暖。 二、市场上涨行情有望延续，继续推荐中盘成长＞消费 财政发力或将加大居民、企业资产负债表的改善力度，夯实“市场底”。我们亦将维持对本轮“反弹”行情偏乐观的 态度，建议逢低配置“科技>消费”方向。同时，考虑到海外风险犹在，未来市场能否更加持续的走出“反转”仍依赖于“盈利底”出现。倘若后续财政发力的结构上可以更多聚焦在投资、促薪资和就业等“资产端”，预计国内企业“盈利底”将有望前置，届时，更长的趋势性“反转”行情将由此开启。自9月下旬以来宏观层面积极因素明显增多： 924系列货币政策“组合拳”、9月底政治局会议，以及本次财政政策会议等，宏观政策定调整体较为积极，并且近期部分政策也逐步得到落地执行，致力于有效改善居民资产负债表及带动市场预期回暖。不过，考虑到：宏观政策传导至基本面数据改善仍然需要一定的时间，预计“盈利底”或出现在2025Q3，在此之前市场仍处于“市场底”至“盈利底”的阶段，即市场行情的上涨更多来自于分母端扩张（流动性及情绪面驱动）。对应至风格及行业配置层面，维持重点推荐具备：中盘+超跌+低估值+股息率上修的“成长>消费”，尤其成长亦将受益于回购预案规模占比最高。 风险提示 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 扫码获取更多服务 股票投资策略简报 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究