布敦银根采矿权获批，公司经营质量有望持续优化

证券研究报告 非金融公司|公司点评|兴业银锡（000426） 布敦银根采矿权获批，公司经营质量有望持续优化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月13日 证券研究报告 |报告要点 公司矿产量未来或有增量，属于周期成长股；且我们看好锡和银价格走势，公司业绩有望高增。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.12/56.65/57.77亿元，分别同比增长40.62%/8.70%/1.98%；归母净利润分别为17.55/19.85/20.81亿元，分别同比增长81.01%/ 13.14%/4.83%；EPS分别为0.96/1.08/1.13元，当前股价对应P/E分别为13.0/11.5/10.9 倍，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月13日 兴业银锡(000426) 布敦银根采矿权获批，公司经营质量有望持续优化 行业： 有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.38元 资产负债率(%) 35.21 一年内最高/最低(元) 15.89/7.31 股价相对走势 兴业银锡 60% 沪深300 30% 0% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《兴业银锡（000426）：盈利能力大幅改善，贵金属产品有增量》2024.05.08 2、《兴业银锡（000426）：银锡龙头，涅槃重生》2024.03.04 扫码查看更多 事件 2024年10月10日锡林郭勒盟自然资源局公告2024年9月采矿权审批结果，西乌珠穆沁旗布敦银根矿业有限公司布敦乌拉矿区银矿采矿权获批，开采主矿种为银矿，设计生产规模为67.50万吨/年。 布敦银根探转采，有利于控股股东解决债务问题 基本数据总股本/流通股本(百万股) 1,837/1,675 流通A股市值(百万元) 20,730.90 每股净资产(元) 3.93 2024年8月13日公司公告，根据《重整计划》规定的有财产担保债权清偿安 排及兴业集团的说明，留债期间的第2年末，兴业集团清偿上述留债债权本金的额度比例应达到30%，上述债权中有上市公司股票质押部分的清偿金额应达到约11.65亿元，目前本金已还款金额为约4.09亿元。布敦银根采矿权获批，有利于公司控股股东解决债务问题，另外，兴业集团承诺，在集团及下属子公司（除上市公司）完成探转采后，在相关采矿权或采矿业务子公司投产且形成利润后一年内，兴业集团将启动资产转让给上市公司的工作。 投资印尼铜金矿项目，加大黄金资产全球化布局 2024年9月5日公司公告，公司通过全资子公司兴业黄金（香港）认购FEG在澳交所向其定向增发的普通股，认购股份总数占认购完成日其已发行股份的19.99%，合计交易金额约1425万澳元，交易完成后，兴业黄金（香港）将成为FEG第一大股东。FEG在印尼有三个铜金矿项目，具有很高的远景。本次对外投资有利于公司加大黄金资产全球化布局，为公司发展储备战略资源。 矿产品量价齐升，公司业绩弹性释放 2024H1，沪银均价为6799元/千克，同比上涨27.8%；沪锡均价为24.1万元 /吨，同比上涨15.7%。受益于银、锡价格上涨，公司业绩弹性释放；2024H1公司实现归母净利润8.83亿元，同比增长566.43%。2024H1公司锌精粉/铅精粉/含铜银精粉/锡精粉业务分别实现毛利率53.33%/56.69%/74.42%/73.06%，分别同比提高16.92/23.26/28.35/26.10pct。 盈利预测、估值与评级 公司矿产量未来或有增量，属于周期成长股；且我们看好锡和银价格走势，公司业绩有望高增。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.12/56.65/57.77亿元，分别同比增长40.62%/8.70%/1.98%；归母净利润分别为17.55/ 19.85/20.81亿元，分别同比增长81.01%/13.14%/4.83%；EPS分别为0.96/ 1.08/1.13元，当前股价对应P/E为13.0/11.5/10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；在建项目和产量不及预期；安全环保风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2086 3706 5212 5665 5777 增长率（%） 3.84% 77.67% 40.62% 8.70% 1.98% EBITDA（百万元） 686 1709 2836 3124 3279 归母净利润（百万元） 174 969 1755 1985 2081 增长率（%） -29.44% 457.41% 81.01% 13.14% 4.83% EPS（元/股） 0.09 0.53 0.96 1.08 1.13 市盈率（P/E） 130.8 23.5 13.0 11.5 10.9 市净率（P/B） 4.1 3.5 3.0 2.5 2.2 EV/EBITDA 16.9 10.6 7.9 6.7 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月11日收盘价 风险提示 产品价格波动风险：公司主要产品的价格受宏观经济形势影响较大，如果美联储继续加息或者全球经济衰退，可能导致价格大幅波动，影响公司业绩。 在建项目和产量不及预期：公司主要矿山产量增长来自于技改或新项目投产，项目进度可能低于预期。公司产量受安全生产、环保政策、矿石处理量、入选品位、回收率等多重因素影响，产量存在不及预期的可能性。 安全环保风险：矿山安全生产存在不确定性，存在因为安全生产事故或者安全生产政策变化导致的停产可能性。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 294 339 1984 3371 4729 营业收入 2086 3706 5212 5665 5777 应收账款+票据 2 254 358 389 396 营业成本 1158 1746 2289 2424 2424 预付账款 7 6 8 8 9 营业税金及附加 138 218 306 333 339 存货 413 276 362 384 384 营业费用 2 3 5 5 5 其他 64 48 68 74 75 管理费用 334 399 561 610 622 流动资产合计 780 924 2779 4225 5593 财务费用 149 137 29 16 4 长期股权投资 466 404 379 355 330 资产减值损失 -85 -38 0 0 0 固定资产 4045 4382 4261 4367 4685 公允价值变动收益 0 -2 0 0 0 在建工程 495 426 875 1056 971 投资净收益 -8 -18 -18 -18 -18 无形资产 2997 4159 3782 3406 3029 其他 2 -6 2 2 2 其他非流动资产 842 788 791 787 776 营业利润 215 1138 2006 2261 2367 非流动资产合计 8844 10160 10088 9971 9791 营业外净收益 -32 -66 -66 -66 -66 资产总计 9624 11083 12867 14196 15384 利润总额 182 1072 1940 2195 2301 短期借款 396 384 384 384 384 所得税 8 118 214 243 254 应付账款+票据 1122 903 1184 1254 1254 净利润 174 953 1726 1952 2047 其他 1810 1666 2204 2343 2350 少数股东损益 0 -16 -29 -33 -34 流动负债合计 3328 2953 3771 3981 3987 归属于母公司净利润 174 969 1755 1985 2081 长期带息负债 273 1149 915 678 437 长期应付款 0 39 39 39 39 财务比率 其他 467 356 356 356 356 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 740 1545 1311 1074 833 成长能力 负债合计 4068 4498 5082 5054 4820 营业收入 3.84% 77.67% 40.62% 8.70% 1.98% 少数股东权益 6 110 81 48 13 EBIT -35.41% 264.83% 62.84% 12.29% 4.23% 股本 1837 1837 1837 1837 1837 EBITDA -17.35% 149.24% 65.97% 10.14% 4.99% 资本公积 2247 2248 2248 2248 2248 归属于母公司净利润 -29.44% 457.41% 81.01% 13.14% 4.83% 留存收益 1466 2391 3619 5009 6466 获利能力 股东权益合计 5556 6586 7785 9142 10564 毛利率 44.47% 52.88% 56.08% 57.20% 58.04% 负债和股东权益总计 9624 11083 12867 14196 15384 净利率 8.34% 25.72% 33.11% 34.46% 35.43% ROE 3.13% 14.97% 22.77% 21.83% 19.72% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.22% 19.04% 22.89% 27.32% 29.31% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 174 953 1726 1952 2047 资产负债率 42.27% 40.58% 39.50% 35.60% 31.33% 折旧摊销 354 500 867 912 975 流动比率 0.2 0.3 0.7 1.1 1.4 财务费用 149 137 29 16 4 速动比率 0.1 0.2 0.6 1.0 1.3 存货减少（增加为“-”） -89 137 -86 -21 0 营运能力 营运资金变动 49 135 607 150 -3 应收账款周转率 971.6 313.7 313.7 313.7 313.7 其它 139 -113 95 30 9 存货周转率 2.8 6.3 6.3 6.3 6.3 经营活动现金流 777 1750 3238 3040 3031 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 -495 -729 -820 -820 -820 每股指标（元） 长期投资 0 -280 0 0 0 每股收益 0.1 0.5 1.0 1.1 1.1 其他 28 59 16 16 16 每股经营现金流 0.4 1.0 1.8 1.7 1.6 投资活动现金流 -467 -950 -804 -804 -804 每股净资产 3.0 3.5 4.2 4.9 5.7 债权融资 -715 864 -234 -237 -241 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 130.8 23.5 13.0 11.5 10.9 其他 374 -1447 -555 -612 -628 市净率 4.1 3.5 3.0 2.5 2.2 筹资活动现金流 -341 -583 -789 -849 -869 EV/EBITDA 16.9 10.6 7.9 6.7 5.9 现金净增加额 -31 217 1645 1387 1358 EV/EBIT 34.9 15.0 11.4 9.4 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年1