策略周报：财政部传递“渐进式”加码信号，夯实中长期慢牛基础

财政部传递“渐进式”加码信号， 夯实中长期慢牛基础 策略周报 2024年10月13日 证券研究报告|策略周报 分析师：郝一凡 分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《长假期间国内外大事速递—策略周报》2024-10-07 2、《美联储降息落地，市场情绪边际改善—策略周报》2024-09-22 3、《节前情绪低迷，量价再临冰点—策略周报》2024-09-17 4、《沪指跌破2800，情绪低迷待政策信号—策略周报》2024-09-08 5、《月末超跌修复，银行板块大幅回落—策略周报》2024-09-01 投资要点 10月12日国新办新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。释放了五大信号：1）拟一次性增加较大规模债务限额；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4）加大对重点群体的支持保障力度；5）中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 总体来看，财政部虽未公布具体财政刺激细节及具体规模，但财政发力的方向和态度较为明确，释放了“渐进式”加码的积极信号，我们总结出以下几点特征：1、财政发力方向明确，数万亿增量政策可期，但仍要“渐进式”加码；2、先解决化债及地产等“包袱”，才能“轻装上阵”；3、兼顾市场情绪——提振中长期信心，避免短期过热。 对市场影响方面，我们认为短期股债以稳为主；中长期来看夯实股市慢牛基础，呵护债市稳健运行：1、A股短期震荡整固，从高波动回归稳健；2、财政“渐进式”加码，夯实A股中长期慢牛基础；3、债市仍偏稳健，信用债有望修复。 短期A股或再回“哑铃”结构，一端重点关注红利、国央企，另一端聚焦科技成长。短期过热情绪降温后，市场将从普涨转向结构分化，考虑到当前成交量已较此前下行期明显改善，或能够支撑“哑铃”结构。一方面，在央行回购工具，以及引导险资、社保、理财等中长期资金入市，国央企市值管理及国企改革等政策影响下，部分中长线资金有望回归红利、国央企方向；另一方面，由于10月处于三季报披露期，预计科技成长板块业绩表现总体仍将相对由于顺经济周期板块，且符合发展“新质生产力”大方向，预计半导体、TMT、AI等科技成长板块对中短期资金吸引力仍然较强。 风险提示：经济修复不及预期，政策效果不及预期，地缘风险，海外衰退风险，美国大选不确定性。 内容目录 1.周度市场变化与展望，财政部新闻发布会点评3 2.A股市场重要指标跟踪监测4 3.下周重点关注8 4.风险提示8 图表目录 图1：大类资产周度影响因素变化4 图2：A股宽基指数估值分位数变化5 图3：A股风险溢价（%）5 图4：股债性价比（%）6 图5：A股各宽基指数日均换手率（周频）变化6 图6：宽基指数日均换手率（周频）一年分位数变化趋势7 图7：日均成交金额（亿元）7 图8：行业轮动指数（指数越高轮动越快）8 1.周度市场变化与展望，财政部新闻发布会点评 财政部新闻发布会点评： 10月12日国新办新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。释放了五大信号：1）拟一次性增加较大规模债务限额；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4）加大对重点群体的支持保障力度；5）中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 总体来看，财政部虽未公布具体财政刺激细节及具体规模，但财政发力的方向和态度较为明确，释放了“渐进式”加码的积极信号，我们总结出以下几点特征： 1、财政发力方向明确，数万亿增量政策可期，但仍要“渐进式”加码。从财政部的表态来看，从化债、支持地产、未来刺激经济的空间来看，中长期数万亿级别的增量政策可期，但大概率将是“渐进式”而非“一步到位”。一方面，新形势下财政发力方向与过去传统刺激模式不同，需要全面、审慎、科学的研究和规划，而非一步到位；另一方面，考虑到财政刺激规划、审批等流程，预计还需要关注后续10月人大常委会，以及12月政治局会议及中央经济工作会议等关键节点。 2、先解决化债及地产等“包袱”，才能“轻装上阵”。此次财政政策释放了较为明确的解决化债及地产问题的信号，对市场关心的居民收入、消费刺激所提不多。但想要更高效的做好改革和刺激经济，是需要先解决掉“包袱”拖累，因此，一步一个脚印的“渐进式”加码更适合当前情况，后续更多利于经济回升的政策 3、兼顾市场情绪——提振中长期信心，避免短期过热。市场影响方面，此次财政部发布会更利于“慢牛”，短期市场情绪冲高回落之后，财政部释放的信号既不过于激进、也不悲观，短期有利于促进市场从高波动回归稳健态势，避免情绪过热、过冷对投资者带来不利投资体验，中长期来看，“渐进式”财政加码则有益于资本市场“慢牛”。 对市场影响方面，我们认为短期股债以稳为主；中长期来看夯实股市慢牛基础，呵护债市稳健运行： 1、A股短期震荡整固，从高波动回归稳健。近期，股债市场波动明显加大，对于投资者来说，易造成不够理想的投资体验。国庆节后，A股市场冲高回落，市场情绪降温，此次财政部释放的信号既夯实了中长期向好的信心，又防范短期市场情绪再度过热。短期市场情绪回归理性、震荡整固也有助于夯实“慢牛”基础。 2、财政“渐进式”加码，夯实A股中长期慢牛基础。四季度仍可关注的两大节点——10月下旬人大常委会，调整债务限额、增发国债等；12月政治局会议及中央经济工作会议，对明年经济部署。“渐进式”加码的财政政策有望推动经济预期逐步改善，A股市场震荡向上，后续关键节点的政策发力有望强化市场信心，推动A股再度向前期高点发起冲击。 3、债市仍偏稳健，信用债有望修复。从10月12日债市走势的表现来看，尽管一度出现波动，但总体走平，表明债市参与主体对政策预期或仍存在分歧。在较大规模的针对经济的增量政策出台前，债市仍偏稳健运行；且在后续财政发力阶段，预计央行也将配合财政发力，保持流动性合理充裕，债市转熊风险不大。此外，由于化债目标明确，且后续支持化债的财政规模可期，信用债风险有望缓解，在股市逐渐回归平稳，债市赎回压力减轻后，信用债也有望修复。 4、短期A股或再回“哑铃”结构，一端重点关注红利、国央企，另一端聚焦科技成长。短期过热情绪降温后，市场将从普涨转向结构分化，考虑到当前成交量已较此前下行期明显改善，或能够支撑“哑铃”结构。一方面，在央行回购工具，以及引导险资、社保、理财等中长期资金入市，国央企市值管理及国企改革等政策影响下，部分中长线资金有望回归红利、国央企方向；另一方面，由于10月处于三季报披露期，预计科技成长板块业绩表现总体仍将相对由于顺经济周期板块，且符合发展“新质生产力”大方向，预计半导体、TMT、AI等科技成长板块对中短期资金吸引力仍然较强。 市场回顾与展望： 基本面回顾与资产配置展望：美国通胀数据强于预期，市场对年内美联储降息预期继续回落，美元偏强，海外估值端短期略偏负面；国内释放政策发力信号后市场情绪改善，但随着10月8日发改委新闻发布会未释放增量政策信号，市场情绪从高点逐渐降温。 A股市场回顾与展望：本周（10月8日-10月11日）A股市场成交活跃度处于高位，两市日均成交额25495亿元，较前一周减少620亿元，市场活跃度较高。受政策预期改善、增量资金入市影响，A股成交创历史新高，但随着短期内尚未出台新的增量政策，且前期市场涨速过快，市场情绪从本周初高点逐渐回落。财政部发布会后，市场短期或回归理性、震荡整固，以红利+成长科技占优的结构性机会为主，后续财政政策“渐进加码”后A股有望形成慢牛之势。 图1：大类资产周度影响因素变化 资料来源：华宝证券研究创新部 2.A股市场重要指标跟踪监测 股指估值水平一览： A股市场冲高回落，各宽基指数估值分位数普遍小幅回落，上证指数、上证50、沪深300、创业板指回落幅度相对较小。 图2：A股宽基指数估值分位数变化 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 A股风险溢价与股债性价比： 权益市场近期走强，A股风险溢价高位回落，但处于1倍标准差以上水平；上证红利股债性价比回落至负1倍标准差。 图3：A股风险溢价（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 换手率变化： 各指数换手率小幅回落但仍处于高位，Wind微盘股指数、中证2000换手率回落幅度相对较大。 图5：A股各宽基指数日均换手率（周频）变化 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图6：宽基指数日均换手率（周频）一年分位数变化趋势 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 资金监测： 两市日均成交额25495亿元，较前一周减少620亿元，且本周创出单日成交历史新高，市场活跃度总体较高。 图7：日均成交金额（亿元） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 行业轮动与赚钱效应： 行业轮动速度降低，当前市场处于涨跌共振状态，行业轮动特征并不显著。 图8：行业轮动指数（指数越高轮动越快） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.下周重点关注 10月14日，中国9月进出口数据 10月18日，中国9月宏观经济数据、三季度GDP 重点关注：中国三季度GDP，若三季度经济增长偏弱，则后续政策发力的必要性、力度均有望提高，为市场信心提供支撑。 4.风险提示 经济修复不及预期，政策效果不及预期，地缘风险，海外衰退风险，美国大选不确定性。 分析师承诺 本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 风险提示及免责声明 ★华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★市场有风险，投资须谨慎。 ★本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 ★本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明 ★根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。