Q3整体经营稳健，重视钢结构龙头反转机遇

2024年10月11日 鸿路钢构（002541）证券研究报告 Q3整体经营稳健，重视钢结构龙头反转机遇 Q3整体经营稳健，重视钢结构龙头反转机遇 24Q1-3累计新签订单约219.26亿，同比-4.34%，Q3单季新签订单75.7 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格13.85元 目标价格元 亿，同比-3.74%。2024Q1-3钢结构产量约325.07万吨，同比增长0.58%； Q3单季产量为114.49万吨，较23Q3同比增长1.43%。订单下滑主要系钢价仍处底部，订单对应的实际加工量实现较快增长，龙头仍展现出经营韧性。 单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长 21Q3/22Q3/23Q3/24Q3单季度公司承接的超1万吨的制造合同为 14/13/26/20个。24Q3大订单中包含一个印尼电池材料项目，钢结构伴随制造业业主出海趋势或将持续演绎。24Q3公司材料订单的单吨售价在4436-6024元/吨，较23Q3公司订单4909.98-7143.76元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降13.22%）。24Q3单季度钢材价格同比下滑14%，若以23Q3和24Q3钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q3新签订单对应加工量为166.1万吨，同比增长7.89%。 短期政府补助有所减少，中长期看好公司智能化转型 24Q3单季公司合计公告子公司收到政府补助共计4525万元（税前），较 23Q3同比减少8675万元，同比减少65.7%。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，中长期我们看好公司智能化转型带来的提质增效，同时焊接机器人应用或有望抬升公司估值。 看好四季度财政发力，维持“买入”评级 9月份货币政策加大调控力度，财政刺激有望加速落实，我们认为货币端叠加政策端刺激对于基建投资增速或有积极效果，叠加三季度专项债发行 基本数据 A股总股本(百万股)690.01 流通A股股本(百万股)496.17 A股总市值(百万元)9,556.66 流通A股市值(百万元)6,871.99 每股净资产(元)13.01 资产负债率(%)62.24 一年内最高/最低(元)28.63/10.68 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 进入高速发行期，带动基建投资实物量加速转化，我们看好钢结构龙头顺鸿路钢构沪深300 周期反转逻辑，预计公司24-26年实现归母净利润为9.1、10.5、12.2亿， 对应PE为10.5、9.1、7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 6% -5% -16% -27% -38% -49% -60% 2023-102024-022024-062024-10 资料来源：聚源数据 相关报告1《鸿路钢构-半年报点评:研发费用拖累吨净利，看好公司智能化改造提质增效》2024-08-29 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《鸿路钢构-公司点评:Q2产量保持平 营业收入(百万元) 19,847.68 23,539.12 22,854.83 25,959.67 29,876.59 稳，看好智能化转型赋能降本增效》 增长率(%) 1.71 18.60 (2.91) 13.59 15.09 2024-07-05 EBITDA(百万元) 2,152.44 2,463.60 1,917.28 2,188.80 2,472.13 3《鸿路钢构-公司深度研究:出海&重钢 归属母公司净利润(百万元) 1,162.68 1,179.31 912.44 1,051.54 1,215.57 订单支撑吨净利向上，智能化有望攻克 增长率(%) 1.09 1.43 (22.63) 15.24 15.60 “卡脖子”环节实现降本增效》 EPS(元/股) 1.69 1.71 1.32 1.52 1.76 2024-05-03 市盈率(P/E) 8.22 8.10 10.47 9.09 7.86 市净率(P/B) 1.16 1.04 0.96 0.89 0.82 市销率(P/S) 0.48 0.41 0.42 0.37 0.32 EV/EBITDA 11.29 7.92 7.82 7.26 6.43 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图1：2019Q1-2024Q3材料订单金额 材料订单（亿元） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：2021Q1-2024Q3单季度钢结构产量 钢结构产量（万吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 913.19 1,410.93 1,647.29 1,661.11 1,911.75 营业收入 19,847.68 23,539.12 22,854.83 25,959.67 29,876.59 应收票据及应收账款 2,129.99 2,729.51 3,238.14 3,107.56 3,531.68 营业成本 17,470.87 20,919.01 20,294.54 23,114.91 26,645.08 预付账款 632.94 716.49 576.68 1,092.73 683.61 营业税金及附加 154.53 185.20 156.96 178.28 205.18 存货 8,283.67 8,419.19 9,056.66 8,664.77 11,763.13 销售费用 154.58 149.02 137.13 155.76 179.26 其他 343.41 409.24 1,025.06 625.76 1,191.31 管理费用 304.21 320.55 342.82 376.42 421.26 流动资产合计 12,303.21 13,685.36 15,543.83 15,151.93 19,081.48 研发费用 461.61 699.88 654.88 700.91 761.85 长期股权投资 12.10 10.25 10.25 10.25 10.25 财务费用 226.59 277.88 287.27 299.57 341.34 固定资产 5,872.84 7,317.97 7,451.73 7,527.36 7,449.02 资产/信用减值损失 71.76 59.90 (21.00) (22.00) (20.00) 在建工程 239.06 69.53 184.77 192.38 196.19 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,047.94 1,039.20 1,384.63 2,087.09 2,038.44 投资净收益 (43.24) (25.42) (20.00) (5.00) (10.00) 其他 778.83 966.60 581.19 581.19 581.19 其他 (362.64) (448.96) (160.00) (160.00) (160.00) 非流动资产合计 7,950.77 9,403.54 9,612.57 10,398.27 10,275.08 营业利润 1,409.41 1,402.05 1,100.24 1,266.83 1,452.61 资产总计 20,589.46 23,284.29 25,156.40 25,550.20 29,356.57 营业外收入 4.89 5.74 6.00 3.00 3.00 短期借款 1,869.76 1,270.87 2,640.39 3,446.20 4,099.31 营业外支出 8.18 19.87 20.00 18.00 8.50 应付票据及应付账款 3,766.20 4,396.90 4,171.91 3,533.06 5,496.66 利润总额 1,406.11 1,387.93 1,086.24 1,251.83 1,447.11 其他 1,398.75 1,681.55 2,547.93 1,967.93 2,684.56 所得税 243.43 208.62 173.80 200.29 231.54 流动负债合计 7,034.71 7,349.32 9,360.23 8,947.19 12,280.53 净利润 1,162.68 1,179.31 912.44 1,051.54 1,215.57 长期借款 2,224.81 3,396.83 3,469.10 3,531.70 3,108.81 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 1,399.84 1,453.36 1,453.36 1,435.52 1,447.41 归属于母公司净利润 1,162.68 1,179.31 912.44 1,051.54 1,215.57 其他 699.31 895.11 895.11 895.11 895.11 每股收益（元） 1.69 1.71 1.32 1.52 1.76 非流动负债合计 4,323.96 5,745.29 5,817.56 5,862.32 5,451.32 负债合计 12,329.64 14,090.28 15,177.78 14,809.52 17,731.85 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 690.01 690.01 690.01 690.01 690.01 成长能力 资本公积 2,278.87 2,281.43 2,436.58 2,436.58 2,436.58 营业收入 1.71% 18.60% -2.91% 13.59% 15.09% 留存收益 5,001.03 6,000.94 6,636.83 7,369.66 8,216.82 营业利润 -6.73% -0.52% -21.53% 15.14% 14.66% 其他 289.91 221.64 215.19 244.43 281.31 归属于母公司净利润 1.09% 1.43% -22.63% 15.24% 15.60% 股东权益合计 8,259.82 9,194.01 9,978.62 10,740.68 11,624.72 获利能力 负债和股东权益总计 20,589.46 23,284.29 25,156.40 25,550.20 29,356.57 毛利率 11.98% 11.13% 11.20% 10.96% 10.82% 净利率 5.86% 5.01% 3.99% 4.0