投资收益超预期，24前三季度净利润预计同比+95%至115%

2024年10月12日 新华保险（601336）证券研究报告 投资收益超预期，24前三季度净利润预计同比+95%至115% 事件：2024年10月9日新华保险发布2024年前三季度业绩预增公告。经公司初步测算，2024年Q1~3归母净利润预计为186.07亿元至205.15亿元，同比+95%至115%，Q3单季度预计实现归母净利润75.24亿元至94.32亿元，较上年同期利润由负转正，环比+23%至54%。 投资收益大幅增长带动前三季度净利润同比高增。据公司公告披露，公司前三季度持续优化资产配置，适度加大了权益类资产的持有比例。截止2024H1，公司股票及基金规模分别为1443亿元及1163亿元，分别占投资组合10%及8.1%。得益于资本市场的回暖上涨，公司的投资回报显著增加，使2024年前三季度业绩表现超预期。 资产端：自9月底起，利好政策持续出台，包括9月24日国新办新闻发布会中提出的央行为证券、基金、保险公司提供互换便利，用于提升其股票增持能力，10月10日起接受申报；9月26日国常会中提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。”；同日，中央金融办与中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，着力完善各类中长期资金入市配套政策等。我们预计随着后续利好政策的出台及落地，股市有望持续向好，公司业绩有望受益于股市上涨而继续改善。 负债端：保费收入方面，截止8月新华保险累计保费收入1303亿元，同比+1.9%，单月实现保费收入184亿元，同比+122%，环比+41%，同比 投资评级 行业非银金融/保险Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格49.69元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)2,085.44 流通A股股本(百万股)2,085.44 A股总市值(百万元)103,625.48流通A股市值(百万元)103,625.48每股净资产(元)28.85 资产负债率(%)93.98 一年内最高/最低(元)53.90/27.35 作者杜鹏辉分析师 SAC执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 陈嘉言联系人 chenjiayan@tfzq.com 股价走势 大幅增长。新业务价值方面，我们预计随着预定利率下调+报行合一的落地，新华保险沪深300 公司NBVM有望持续提高，带动NBV高增。 投资建议：新华保险资产端弹性较大，24年前三季度公司受益于资本市场回暖，净利润表现亮眼，我们认为目前权益市场仍处于上升趋势，预计公司有望持续受益。因此，我们上调公司2024-2026年归母净利润至244亿/277亿/306亿，同比+180%/+14%/+10%，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，请以三季报为准 38% 29% 20% 11% 2% -7% -16% -25% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《新华保险-季报点评:投资端显著改善驱动一季度业绩高增，资产端弹性充足，负债端核心关注后续增员进展》2023-04-282《新华保险-年报点评报告:负债端价值深度承压，投资端拖累盈利增速》2023-03-313《新华保险-半年报点评:NBV同比-48.4%低于预期，H2有望逐步改善》2022-09-01 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 108,048 71,547 95,219 99,857 103,877 增长率（%） -33.78 33.09 4.87 4.03 归属母公司股东净利润（百万元） 21,500 8,712 24,381 27,749 30,609 增长率（%） -59.48 179.86 13.81 10.31 每股收益（元） 6.89 2.79 7.81 8.89 9.81 市盈率(P/E) 7.21 17.80 6.36 5.59 5.06 市净率(P/B) 1.51 1.48 1.24 1.13 1.09 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 寿险保费 163,099 165,903 176,868 191,116 206,886 每股收益 6.89 2.79 7.81 8.89 9.81 非寿险保费 每股净资产 32.98 33.68 40.16 43.82 45.54 总保费及管理费收入 163,099 165,903 176,868 191,116 206,886 每股内含价值 81.92 80.29 86.91 94.72 103.95 减：分出保费 每股新业务价值 0.78 0.97 1.31 1.57 1.88 净保费收入减：净提取未到期责任准备金 价值评估（倍） 已赚净保费 P/E 7.21 17.80 6.36 5.59 5.06 投资收益 19,037 -3,775 16,311 18,231 20,294 P/B 1.51 1.48 1.24 1.13 1.09 营业收入 108,048 71,547 95,219 99,857 103,877 P/EV 0.61 0.62 0.57 0.52 0.48 赔付及保户利益 -43,129 -26,800 -30,000 -30,000 -30,000 VNBX -41.50 -31.57 -28.45 -28.68 -28.80 保险业务综合费用 -33,789 -33,252 -34,250 -34,935 -35,633 营业费用 -85,961 -66,003 -69,209 -70,261 -71,236 盈利能力指标（%） 营业利润 22,087 5,544 26,011 29,596 32,641 净投资收益率 4.60% 3.40% 5.00% 5.00% 5.00% 税前利润 6,507 5,515 25,964 29,550 32,596 总投资收益率 4.30% 1.80% 5.00% 5.00% 5.00% 所得税 -575 3,201 -1,558 -1,773 -1,956 净资产收益率 20.34% 8.58% 21.17% 21.18% 21.96% 归属于母公司股东的净利润 21,500 8,712 24,381 27,749 30,609 总资产收益率 1.77% 0.62% 1.51% 1.61% 1.65% 少数股东损益 4 4 11 13 14 财险综合成本率 - - - - - 财险赔付率 - - - - - 财险费用率 - - - - - 盈利增长（%） 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润增长率 -11.3% 179.9% 13.8% 10.3% 现金及存款投资 245,133 277,772 312,127 337,097 364,065 内含价值增长率 -1.3% -2.0% 8.2% 9.0% 9.7% 债权投资 601,794 753,595 706,078 762,565 824,715 新业务价值增长率 -59.5% 24.8% 35.0% 20.0% 20.0% 股权投资 279,172 292,424 360,745 389,604 420,773 其他投资 76,909 313,148 78,583 98,167 122,474 偿付能力充足率（%）偿付能力充足率（集团） 总投资资产分保资产 1,203,008 1,336,092 1,442,979 1,558,418 1,683,091 偿付能力充足率（寿险） 238.2% 278.4% 250.0% 250.0% 250.0% 其他资产 11,928 67,165 169,356 169,262 169,375 偿付能力充足率（产险） - - - - - 资产总计 1,214,936 1,403,257 1,612,336 1,727,680 1,852,466 保险合同负债 0 1,146,497 1,318,472 1,384,395 1,453,615 内含价值（百万元） 投资合同负债 0 864 1,000 1,000 1,000 调整后净资产 165,666 162,783 179,051 198,819 222,779 次级债 有效业务价值 89,916 87,728 92,113 96,719 101,555 其他负债 150,804 167,531 205,549 255,737 内含价值 255,582 250,511 271,164 295,538 324,334 负债总计 1,116,940 1,298,165 1,487,003 1,590,944 1,710,352 一年新业务价值 2,423 3,024 4,082 4,899 5,879 实收资本 3,120 3,120 3,120 3,120 3,120 核心内含价值回报率 8.59% 9.97% 9.63% 10.31% 10.99% 归属于母公司股东权益 102,884 105,067 125,303 136,703 142,081 少数股东权益 21 25 30 33 34 寿险新业务保费（百万元）短险和趸缴新单保费 4,557 3,733 5,660 6,460 7,366 负债和所有者权益合计 1,255,044 1,403,257 1,612,336 1,727,680 1,852,466 期缴新单保费 38,805 40,900 48,334 53,836 60,020 新业务合计 43,362 44,633 53,994 60,296 67,385 新业务保费增长率（%） -6.96% 2.93% 20.97% 11.67% 11.76% 标准保费 39261 41273 48900 54482 60756 标准保费增长率（%） -5.46% 5.13% 18.48% 11.42% 11.52% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不