需求将季节性走弱，重点关注政策预期变化

需求将季节性走弱，重点关注政策预期变化 姓名：朱少楠 从业资格编号：F3042921投资咨询证号：Z00153272024年10月12日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 目录 CONTENTS 01行情回顾与观点 02基本面分析 03相关数据图表 行情回顾与观点 01 1、行情回顾与观点 9月行情回顾：9月螺纹、热卷盘面先抑后扬，前期虽然基本面已经在改善，但市场预期悲观，价格再创年内新低，但24号国新办新 闻发布会释放降准、降息利好，加上后面政治局会议再次讨论经济问题，市场情绪转好，价格出现比较明显的反弹。 10月主要观点：货币政策已经落地，4季度还有财政政策可以期待，加上海外11-12月还有降息预期，宏观对钢价的支撑仍在，后期国内财政政策比较重要。不过随着钢厂利润恢复，供给回升，而需求在后期进入淡季很难有超预期变化，基本面压力会逐步显现，也会抑制钢价的反弹空间。10月预计钢价在基本面压力和市场预期中震荡。 •1.国内外政策释放积极信号； •2.供给回升速度较快； •3.需求仍有压力； •4.短期仍在去库，但速度明显放缓。 风险提示： •政策低于预期，盘面单边下行 基本面分析 02 美国:联邦基金目标利率（%） 7 6 5 4 3 2 1 0 2000/3/212005/3/212010/3/212015/3/212020/3/21 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、卓创、东吴期货研究所 北京时间9月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75%－5.00%。年内预计还有50BP降息。 美国降息周期开启，对多数大宗商品都偏利好，尤其美金计价的商品，黑色中铁矿。也缓解人民币贬值的压力，给国内降息提供更大 空间。 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 7天逆回购利率和平均存款准备金率（%） 逆回购:7日:回购利率加权平均存款准备金率（右） 公共财政收入与支出同比（%） 中国:公共财政收入:累计同比 中国:公共财政支出:累计同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 2023-04-242023-07-242023-10-242024-01-242024-04-242024-07-24 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、卓创、东吴期货研究所 9月24日国新办新闻发布会释放了较多的政策利好。包括下调存款准备金率50BP，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，且年底前可能择机再降25-50bp；下调7天OMO利率20bp，预计带动MLF下调30bp，LPR和存款利率下行20-25bp；降存量房贷利率，平均降幅预计在50bp；统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷最低首付比例由25%下调到15%等。9月26日政治局会议讨论经济。 今年以来税收收入承压，同时土地市场低迷，导致财政缺口扩大，增量财政政策出台必要性提高，如增发特别国债等，下一步重点关注财政政策力度和节奏。 87家独立电弧炉钢厂产能利用率(%) 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 247家钢厂日均生铁产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 270 250 230 210 190 170 150 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 8月钢材出现比较明显的减产，9月下旬前产量一直保持低位，但月底开始随着钢价反弹，钢厂利润修复，产量出现了比较明显的增长，日均铁水产量从220万吨增加到233万吨。电炉钢材开工率也有比较明显的提升，从8月底的30.53%增加到48.06%。 螺纹钢周产量（万吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 450 400 350 300 250 200 150 100 钢铁企业盈利率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 产量增加的主要原因就是钢厂利润恢复，按照钢联的统计，钢铁企业盈利率已经从今年低点的1.3%增加到71.43%，创今年新高。 螺纹钢产量恢复最快，周产已经从160.6万吨增加到了236.26万吨，产量已经来到年内高点。 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 五大品种钢材产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 1月1日2月5日3月12日4月16日5月21日6月25日7月30日9月3日10月8日11月25日 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 五大材产量从底部到10月初增加了85.16万吨，其中螺纹产量增加75.66万吨，现在热卷产量还是比较低的，本周才开始回升，10月钢厂热轧排产窄幅波动，预计热卷产量增幅还不会太明显。 600 500 400 300 200 100 0 -100 螺纹表观消费（万吨） 热卷表观消费（万吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 380 360 340 320 300 280 260 240 220 200 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 季节性看螺纹需求在十一前后会见高点，然后逐步回落，主要是受天气因素影响。 热卷需求季节性特征不明显，不过3季度开始，需求数据还是比上半年下一个台阶，在全球制造业PMI回落的情况下，热卷需求也很难乐观。 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 地方政府专项债发行额（累计值，亿元） 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比（%） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2020年2021年2022年2023年2024年 19-02 05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、卓创、东吴期货研究所 今年基建用钢低于市场预期，上半年专项债发行比较慢，8-9月份明显加速，后期实物量有望边际改善。9月政治局会议提出要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，后期增发国债还是可以期待的。提高基建投资是应对经济下行的重要手段，近期市场已经有明显预期，但还需要看到企业中长期贷款以及地方债继续增长，基建投资才能更有效的增加。 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 房屋新开工面积当月同比（%） 30大中城市商品房成交面积（90ma，万平方米) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-08-21 2020-08-21 2021-08-21 2022-08-21 2023-08-21 2024-08-21 2020年2021年2022年2023年20 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳，供给端对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量；需求端会议提及要调整住房限购政策，降低存量房贷利率。目前已经降准、降息、降存量利率已经落地，同时一线城市限购进一步放开。 假期期间房地产销售有了一定改善，尤其是一线城市。不过考虑到地产现在政策定调是去库存和稳房价，那么对螺纹钢而言，需求其实没有增量预期，所以地产用钢下降的趋势仍在。 钢材出口数量(万吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国制造业PMI（ISM）欧元区:制造业PMI摩根大通:全球制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 20 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 近两年出口是弥补钢材内需不足的一个重要方向，但全球制造业PMI持续回落，同时海外服务业PMI较好，衰退预期不强，这就导致海外降息的节奏不会太快，制造业的需求也会保持低位。 国内钢材出口来看，总体量还是超预期的，但依然面临的问题在于价格比较低，今年也一直有东南亚和欧洲国家对国内钢材展开反倾销的调 查，基于全球制造业需求下行的判断，钢材出口的压力还是在的。 PMI:供货商配送时间 PMI:生产60 50 40 30 20 10 0 PMI:新订单 PMI:从业人员 PMI:新出口订单 PMI:原材料库存 PMI:产成品库存 PMI:出厂价格 PMI:进口 2024-09 2024-08 制造业PMI非制造业PMI综合PMI 60 55 50 45 40 35 30 25 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 9月制造业PMI为49.8%，前值为49.1%，虽然略超预期回升，但供给回升比较快，物价依然偏弱，需求依然不足。 2500 2000 1500 1000 500 0 螺纹总库存（万吨） 热卷总库存（万吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 600 500 400 300 200 100 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 7-8月螺纹超季节性去库，主要是产量低，伴随着近期产量已经达到年内高点，后期螺纹需求能否在235万吨以上还是有很大不确定性，所以可能面临逐步累库的压力。 热卷从供需数据看还比较健康，但总库存还是高，且近期反弹释放了一部分需求。 相关数据图表 03 螺纹现货价（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 数据来源：Wind、同花顺、Mysteel、东吴期货研究所 热卷现货价格（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 上海螺纹 涨跌 螺纹基差 涨跌 热卷价格 涨跌 热卷基差 涨跌 卷螺差 涨跌 2024-10-11 3660 -40 192 -66 3560 -10 -39 -31 -100 30 2024-10-10 3700 0 258 24 3570 0 -8 -7 -130 0 2024-10-09 3700 -30 234 -10 3570 -30 -1 0 -130 0 2024-10-08 3730 50 244 115 3600 -50 -1 -8 -130 -100 2024-09-30 3680 80 129 -130 3650 90 7 #N/A -30 10 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 热卷现货虚拟利润（元/吨） 转炉螺纹现货虚拟利润（元/吨） 华东螺纹钢平电利润（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2022年 2023年 2024年 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1月1日2月10日3月21日4月30日6月9日7月19日8月28日10月7日11月16日12月26日 2020年2021年2022年2023年2