公司点评：环比高增 科技豪华崛起

公司研 究 公司点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 环比高增科技豪华崛起 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评汽车/汽车整车 事件： 近日，比亚迪发布了2024年9月产销快报，公司9月汽车销量419426辆，同比增长45.9%，环比增长12.4%；9月动力电池及储能电池装机总量19.8GWh，同比增长38%，环比增长5.1%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。9月纯电乘用车销量164956辆，同比增长9.1%,环比增长11.1%；混动乘用车销量252647辆，同比增长86.2%，环 比增长13.6%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过395万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。9月腾势销量10299辆，仰望销量310辆，方程豹销量5422辆。 海外销量继续高增。9月公司海外销售新能源乘用车33012辆，同比增长17.7%，环比增长5%。今年1-9月公司海外销售新能源乘用车297881辆，同比增长 105%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达69%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 科技豪华崛起。9月20日，腾势汽车旗下“D级智能豪华旗舰GT”腾势Z9GT正式上市，推出易三方插混和易三方纯电共7个版本车型，包含2款首发版车型，官方指导价33.48万元-41.48万元。作为全球首款搭载易三方整车智能控制 技术平台的车型，腾势Z9GT以科技重塑豪华GT，兼顾极致性能与奢享豪华，有望开启豪华汽车新的篇章。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长 21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长 30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 729,688 907,822 1,066,401 增长率（%） 96.2% 42.0% 21.1% 24.4% 17.5% 归母净利润(百万元) 16,622 30,041 39,320 49,154 61,137 增长率（%） 446% 81% 30.9% 25.0% 24.4% 净资产收益率（%） 15.0% 21.6% 22.6% 22.6% 22.5% 每股收益(元) 5.71 10.32 13.52 16.90 21.01 PE 55 30.6 23.4 18.7 15.0 PB 8.3 6.6 5.3 4.2 3.4 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2024年10月10日 刘宁分析师 SAC执业证书编号：S1660524090001 交易数据 时间2024.10.10 总市值/流通市值（亿元） 9,190.08/3,672.09 总股本（万股） 290,926.59 资产负债率（%） 77.47 每股净资产（元） 49.08 收盘价（元） 315.89 一年内最低价/最高价（元）162.77/338.04 公司股价表现走势图 54% 36% 18% 0% -18% -36% 2023-102024-012024-042024-072024-10 比亚迪 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：出海表现亮眼智能化加速推进》2024-09-10 2、《比亚迪半年报点评：龙头地位稳固，海外市场拓展顺利》2024-09-03 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 424061 602315 729688 9078221066401流动资产合计240804302121372050493196617642 营业成本 351816 480558 581607 725953852890货币资金51471109094163491248186343052 营业税金及附加 7267 10350 12521 15578 18299 应收账款 38828 61866 74949 93246 109534 营业费用 15061 25211 31741 39490 45322 其他应收款 1910 2758 3341 4157 4883 管理费用 10007 13462 16053 19972 23461 预付款项 8224 2215 -5056 -14132 -24795 研发费用 18654 39575 40863 47207 52254 存货 79107 87677 106113 132448 155608 财务费用 -1618 -1475 0 0 0 其他流动资产 13136 13215 13271 13350 13419 资产减值损失-1386.46-2188.22500.00300.00200.00非流动资产合计253057 377426 361001 343362 325904 公允价值变动收益 126.10 257.74 700.00 300.00 100.00 长期股权投资 15485 17647 17647 17647 17647 投资净收益 -791.90 1635.14 2000.00 1000.00 500.00 固定资产 131880 230904 232176 225544 215076 营业利润21542 38103 48523 60222 74475 无形资产 23223 37236 33513 30161 27145 营业外收入 526.97 711.37 900.00 900.00 900.00 商誉 66 4428 4428 4428 4428 营业外支出 989.06 1545.83 1100.00 1100.00 1100.00 其他非流动资产 21045 15274 15274 15274 15274 利润总额21080 37269 48323 60022 74275 资产总计 493861 679548 733051 836558 943546 所得税3367 5925 7700 9564 11835 流动负债合计 333345 453667 473848 532667 584391 净利润17713 31344 40624 50458 62440 短期借款 5153 18323 0 0 0 少数股东损益1091 1303 1303 1303 1303 应付账款 140437 194430 232090 289691 340345 归属母公司净利润16622 30041 39320 49154 61137 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA57752 111582 67946 79885 93994 一年内到期的非流动负债 6465 7740 7740 7740 7740 EPS（元）5.71 10.32 13.52 16.90 21.01 非流动负债合计 39126 75419 71468 71468 71468 主要财务比率 长期借款 7594 11975 11975 11975 11975 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计372471 529086 545316 604135 655860 营业收入增长 96.2% 42.0% 21.1% 24.4% 17.5% 少数股东权益 10361 11652 12955 14259 15562 营业利润增长 365% 77% 27.3% 24.1% 23.7% 实收资本（或股本） 2911 2911 2909 2909 2909 归属于母公司净利润 446% 81% 30.9% 25.0% 24.4% 资本公积 61706 62042 62042 62042 62042 获利能力未分配利润40943 67124 93965 127518 169251 毛利率(%) 17.0% 20.2% 20.3% 20.0% 20.0%归属母公司股东权益合计 111029 138810 174154 217538 271499 净利率(%) 4.2% 5.2% 5.6% 5.6% 5.9%负债和所有者权益 493861 679548 733051 836558 943546 总资产净利润(%) 3.4% 4.4% 5.4% 5.9% 6.5% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 15.0% 21.6% 22.6% 22.6% 22.5% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力经营活动现金流140838 169725 67927 91855 104032 资产负债率(%) 75% 78% 74% 72% 70% 净利润 17713 31344 40624 50458 62440 流动比率 0.72 0.67 0.79 0.93 1.06 折旧摊销 37828 74954 19829 16312 16503 速动比率 0.49 0.47 0.56 0.68 0.79 财务费用 -1618 -1475 0 0 0 营运能力 应付帐款减少 0 0 -13083 -18297 -16288 总资产周转率1.07 1.03 1.03 1.16 1.20 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率11.3011.9610.6710.7910.52投资活动现金流-120596 -125664 8151 -1390 -1990 应付账款周转率3.97 3.60 3.42 3.48 3.39 公允价值变动收益 126 258 700 300 100 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)5.71 10.32 13.52 16.90 21.01 投资收益 -792 1635 2000 1000 500 每股净现金流(最新摊 0.26 19.54 18.70 29.1132.61筹资活动现金流-1948912817-21681-5770-7176 每股净资产(最新摊 38.14 47.68 59.86 74.77 93.32 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 55.32 30.61 23.37 18.70 15.03 普通股增加 0 0 -2 0 0 P/B 8.28 6.62 5.28 4.22 3.38 资本公积增加 899 336 0 0 0 EV/EBITDA15.367.606.528.646.34现金净增加额75356879543968469594866 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未