政策工具齐发，哪些机会仍可关注？

证券研究报告 策略研究|专题报告 政策工具齐发，哪些机会仍可关注？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月11日 证券研究报告 |报告要点 近期中央政策密集出台，包括9月24日央行等多部门推出降息、降准、降存量房贷利率等多项政策，9月26日政治局会议提前讨论经济，会议表述中对于“稳经济”的态度明显。而中国资产自9月24日后也迎来放量上涨。我们对于政策出台背景、涉及方向、后市影响等问题进行重点讨论。 |分析师及联系人 包承超 张晓春 吴安东 万清昱 SAC：S0590523100005SAC：S0590513090003SAC：S0590523100006SAC：S0590523100004 付祺泰 请务必阅读报告末页的重要声明1/17 策略研究|专题报告 2024年10月11日 专题报告 政策工具齐发，哪些机会仍可关注？ 相关报告 1、《全球重估中国资产，港股空间广阔》 2024.10.06 2、《定量解读市场情绪、估值及资金面情况》 2024.09.30 扫码查看更多 近期中央政策密集出台，包括9月24日央行等多部门推出降息、降准、降存量房贷利率等多项政策，9月26日政治局会议提前讨论经济，会议表述中对于“稳经济”的态度明显。而中国资产自9月24日后也迎来放量上涨。我们对于政策出台背景、涉及方向、后市影响等问题进行重点讨论。 政策环境：国内稳增长压力大，海外进入降息周期 国内稳增长压力大，海外进入降息周期，出台政策的必要性和时机均具备。一方面，年初至今国内经济复苏缓慢，制造业PMI自5月以来持续收于荣枯线下方，同内需相关较大的地产和基建投资增速持续下行，前期增长保持相对韧性的外需也面临美国关税扰动的风险，逆周期调节有较强必要性。另一方面，随着美联储正式进入新一轮降息周期，人民币兑美元逐步企稳升值，汇率问题对政策制定的掣肘减缓，国内货币政策空间打开。此外市场整体赚钱效应弱，亟待政策呵护。 政策解读：多部门政策齐发，政治局会议进一步提振信心 多部门政策齐发，政治局会议进一步提振信心。一方面，国务院新闻办公室9月 24日上午举行新闻发布会，多部门发布多项重磅政策。亮点在于不仅有降息、降准、降存量房贷利率这类常规货币政策，同时央行首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策，包括互换便利和回购、增持专项再贷款。另一方面，9月26日政治局会议召开，提前讨论经济，凸显政策发力、稳定经济的紧迫性和必要性，同时也侧面反映当下中央对于稳增长的决心。 互换便利有望提升非银机构流动性 互换便利或将有效提升非银机构流动性，同时不会扩大基础货币规模。互换便利的创设旨在大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力，有助于活跃资本市场。该项工具具备获取资金的便利性提升、融资成本下降、加杠杆空间打开等多方面特点。同时，由于现行《人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款，证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式，既提高了非银机构融资能力，同时不会扩大基础货币规模。 专项再贷款或将提高上市公司回购力度 专项再贷款或将提高上市公司回购力度，有市值管理诉求+高股息公司有望率先使用该工具。该项工具由央行向商业银行发放再贷款，再由商业银行向上市公司发放优惠贷款用以回购（利率2.25%左右）。结合9.24证监会出台的市值管理指引文件，明确回购是市值管理的抓手之一。我们认为有市值管理诉求、股息率高于贷款利率的企业有望先行采用该工具。结合市值管理中的定量标准及股息率水平，我们进行定量筛选，共107家上市公司符合条件，集中在银行、建筑、交运等行业 9.24证监会再提并购重组，部分表述更加细化 9.24日证监会发文再度重申2024版并购重组政策中重点内容，宽松思路一脉相 承，表述上更加细化定量。我们根据政策第1、2、4条方向定量设计筛选指标，取交集后共有176只股票符合条件。其中，电力设备、电子、机械设备、国防军工、基础化工行业中潜在并购标的相对较多。 风险提示：政策延续性不及预期；全球地缘政治风险；市场波动风险 正文目录 1.政策环境：国内稳增长压力大，海外进入降息周期4 1.1内需投资端持续磨底，外需受美国关税风险扰动4 1.2人民币汇率企稳回升，美联储降息打开国内货币政策空间4 1.3市场赚钱效应较差，个股跑赢指数比例降至历史低位5 2.政策解读：多部门政策齐发，政治局会议进一步提振信心6 2.1央行传统与创新工具齐发，实体经济和资本市场并重7 2.2证监会强调并购重组方向，同时提及市值管理11 3.风险提示16 图表目录 图表1：官方制造业与财新PMI背离，且持续收于荣枯线下4 图表2：同内需相关较大的地产和基建投资增速持续下行4 图表3：FedWatch显示年内大概率仍有50BP降息空间5 图表4：7月以来人民币兑美元持续升值5 图表5：个股跑赢指数的比例降至历史低位，市场赚钱效应差5 图表6：9月24日国新办新闻发布会中宣布调降政策利率、降准、降低存量房贷利 率等多项政策6 图表7：9月26日政治局会议提前召开并聚焦经济7 图表8：央行再贷款投放规模并未明显增长情况下，降准或意味着政策层面推动信用扩张的稳增长意愿较强8 图表9：2023年下调存量房贷利率有效刺激消费8 图表10：9月24日新闻发布会中提及的创设新的货币政策工具——互换便利9 图表11：我国回购规模持续上升，但相较美股市场差距仍大10 图表12：有市值管理诉求、股息率前20名标的11 图表13：有市值管理诉求、高股息标的行业分布11 图表14：2012年以来，并购重组大概经历三个阶段，当前处于宽松阶段12 图表15：新“国九条”鼓励并购重组，尤其支持上市公司之间吸收合并13 图表16：《上市公司重大资产重组管理办法》修改征求意见稿对比——2023版 vs2024版14 图表17：9月24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，同 年初政策一脉相承，根据政策方向定量筛选后共有176只股票或为潜在并购标的15 图表18：部分潜在并购标的示例15 图表19：潜在并购标的集中在电力设备、电子、机械等行业15 1.政策环境：国内稳增长压力大，海外进入降息周期 1.1内需投资端持续磨底，外需受美国关税风险扰动 内需投资端持续磨底，前期增长保持相对韧性的外需也面临美国关税扰动的风险。一方面，从制造业PMI数据来看，8月官方制造业PMI与财新制造业PMI出现较大背离，分别收至49.1%和50.4%，经济数据之间的分化或表明当前经济在企稳回升中表现并不稳定。此外从增长动能来看，同内需相关较大的地产和基建投资增速持续下行。地产投资数据进一步回落，尽管政策频发但并未传导至投资、开工环节。在此背景下，基建投资的重要性凸显，但年初至今财政发力相对温和，财政支出增速弱于往年，因此基建投资增速同样持续回落。 图表1：官方制造业与财新PMI背离，且持续收于荣枯线下图表2：同内需相关较大的地产和基建投资增速持续下行 11% 10% 9% 8% 7% 6% 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/08 2023/09 2023/10 2023/10 2023/11 2023/12 2023/12 2024/01 2024/02 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/05 2024/06 2024/07 2024/07 2024/08 5% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% -11% 固定资产投资完成额累计同比：基建固定资产投资完成额累计同比：制造业 固定资产投资完成额累计同比：房地产（右轴） 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2人民币汇率企稳回升，美联储降息打开国内货币政策空间 美联储进入降息周期、且首次降息超预期，人民币汇率企稳升值，国内货币政策空间打开。9月19日美联储宣布降息50BP，会后点阵图显示过半决策者预计今年剩余两次会议至少每次降息25个基点。从当前CMEFedWatch来看，市场预计年内大概率仍有50BP降息空间。美联储开启降息前后美元指数跌幅较大，对应人民币持续升值，当前汇率已接近7，我国货币政策制定的最大掣肘有所减缓，国内货币政策空间打开。 图表3：FedWatch显示年内大概率仍有50BP降息空间图表4：7月以来人民币兑美元持续升值 FOMC 会议日期 300-325 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 2024/11/7 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 84.4% 15.6% 0.3%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 2024/12/18 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 82.7% 17.0% 2025/1/29 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 65.4% 30.7% 3.8% 2025/3/19 0.0% 0.0% 0.0% 60.8% 33.1% 5.7% 0.3% 2025/5/7 0.0% 0.0% 37.8% 43.6% 16.1% 2.4% 0.1% 2025/6/18 0.0% 22.6% 41.3% 27.2% 7.9% 1.0% 0.1% 2025/7/30 7.9% 29.2% 36.3% 20.4% 5.5% 0.7% 0.0% 2025/9/17 15.0% 31.6% 31.0% 15.4% 3.9% 0.5% 0.0% 2025/10/29 18.9% 31.4% 27.3% 12.7% 3.1% 0.4% 0.0% 资料来源：CME，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3市场赚钱效应较差，个股跑赢指数比例降至历史低位 年初以来市场赚钱效应较差，个股跑赢指数比例降至历史低位。对比个股与上证指数、万得全A的涨跌幅，在近一年内仅有20%左右个股涨跌幅跑赢上证指数，30%左右个股涨跌幅跑赢万得全A，接近历史最低水平，反映市场情绪偏弱，A股赚钱效应较差。 图表5：个股跑赢指数的比例降至历史低位，市场赚钱效应差 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 2.政策解读：多部门政策齐发，政治局会议进一步提振信心 央行宣布将降准降息，证监会提出并购重组、市值管理等措施，多项重磅政策接连推出。具体来看，央行行长潘功胜宣布，将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期 流动性约1万亿元，年内将视情况择机进一步下调0.25-0.5个百分点；将下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，预期将带动MLF利率下调0.3个百分点，带动LPR、存款利率等下调0.2-0.25个百分点。降低存量房贷利率0.5个百分点左右，二套房贷款首付比例从25%下调至15%。同时，央行将首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，包括5000亿元证券、基金保险公司互换便利，以及首期3000亿元股票回购、增持专项再贷款。此外，潘功胜还透露，平准基金也正在研究。 图表6：9月24日国新办新闻发布会中宣布调降政策利率、降准、降低存量房贷利率等多项政策 资料来源：国新办，国联证券研究所 9月政治局会议提前聚焦经济增长，强调加大逆周期调节力度。通常年内4月、7月、 10月、12月政治局会议与经济相关，本次提前至9月，凸显政策发力、稳定经济的紧迫性和必要性，同时也侧面反映当下中央对于稳增长的决心。具体来看，会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率， 抓紧完善土地、财税、金融等政策。引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募