转让股权，强化绑定

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 万辰集团(300972) 转让股权，强化绑定 2024年10月11日 买入 投资评级 事件：公司实控人家族持股平台转让股份给彭德建先生。1）股权转让方：福建农开发、漳州金万辰（两者均为上市公司实控人家族的持股平台），股权受让方：量贩零食业务核心品牌好想来的创始人彭德建先生。2）股权转 上次评级 让数量为13,461,370股股份（占比目前总股本7.5%），转让价格为27.91元 买入 （截至2024年10月9日，公司市价为50.2元），受让方获得的价值对应为 程丽丽食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com （50.2-27.91）*13461370股=3亿元。 点评： 公司实控人家族转让自身持有的股权给好想来的创始人充分表明公司实控人对于中小股东利益的重视。此次股权转让完成后，彭德建先生持股比例提升至11.28%，此次股权转让将进一步深度绑定核心管理团队。 好想来品牌创始人增持股票表明核心管理团队对于公司发展的信心。彭德建先生于2024年8月19日-9月4日从二级市场买入6,177,485股上 市公司股票，通过二级市场增持公司股票表明核心管理团队对于公司未来发展的信心。 盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食行业作为效率更高的业态，有望持续提升渠道渗透率，行业当前处于快速跑马圈地阶段，公司作为零食量贩行业头部品牌，开店和单店持续兑现，少数股权处理逐步进行， 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 有望持续提升归母持股比例。此次股权转让及好想来品牌创始人增持充分表明实控人及核心管理团队对于未来的发展信心。我们预计公司24-26年每股收益为0.93、3.07、4.53元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A549 2023A9,294 2024E25,775 2025E39,885 2026E51,322 增长率YoY% 26.4% 1592.0% 177.3% 54.7% 28.7% 归属母公司净利润(百万元) 48 -83 166 552 813 增长率YoY% 103.6% -273.7% 300.7% 231.4% 47.3% 毛利率% 16.0% 9.3% 10.9% 11.6% 12.0% 净资产收益率ROE% 7.1% -12.8% 15.2% 33.5% 33.1% EPS(摊薄)(元) 0.27 -0.46 0.93 3.07 4.53 市盈率P/E(倍) 184.46 — 52.90 15.96 10.84 市净率P/B(倍) 13.18 13.64 8.05 5.35 3.58 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月10日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 279 2,349 4,829 7,546 10,753 营业总收入 549 9,294 25,775 39,885 51,322 货币资金 115 1,210 2,487 4,683 7,399 营业成本 462 8,430 22,958 35,268 45,176 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 21 54 72 87 应收账款 15 27 45 66 76 销售费用 20 434 1,103 1,627 1,966 预付账款 43 248 574 776 904 管理费用 32 445 799 1,197 1,488 存货 100 733 1,499 1,734 2,030 研发费用 2 3 4 6 8 其他 6 131 224 287 344 财务费用 3 29 44 63 74 非流动资产 922 1,576 1,683 1,749 1,751 减值损失合计 0 -6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 1 投资净收益 2 0 0 0 0 固定资产（合计） 432 851 937 973 970 其他 13 -1 51 71 82 无形资产 53 61 60 60 59 营业利润 42 -76 865 1,725 2,605 其他 437 665 686 716 722 营业外收支 -1 -8 -12 -12 -12 资产总计 1,201 3,925 6,511 9,295 12,505 利润总额 42 -85 853 1,713 2,593 流动负债 331 2,640 3,850 5,052 6,111 所得税 0 61 290 411 622 短期借款 148 511 761 861 961 净利润 42 -146 563 1,302 1,971 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 -63 396 750 1,158 应付账款 117 943 1,353 1,880 2,261 归属母公司净利润 48 -83 166 552 813 其他 66 1,186 1,736 2,311 2,889 EBITDA 110 148 1,153 2,023 2,943 非流动负债 197 589 1,119 1,399 1,579 EPS(当年)(元) 0.31 -0.54 0.93 3.07 4.53 长期借款 111 148 328 408 488 其他 87 441 791 991 1,091 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 529 3,230 4,969 6,451 7,690 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4 50 447 1,197 2,355 经营活动现金流 70 1,023 621 2,192 2,788 归属母公司股东权益 668 645 1,096 1,647 2,460 净利润 42 -146 563 1,302 1,971 负债和股东权益 1,201 3,925 6,511 9,295 12,505 折旧摊销 65 192 244 235 264 财务费用 4 29 44 63 74 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -42 928 -243 581 467 营业总收入 549 9,294 25,775 39,885 51,322 其它 3 21 12 12 13 同比（%） 26.4% 1592.0 177.3 54.7% 28.7% 投资活动现金流 -294 -207 -363 -314 -279 归属母公司净利润 48 -83 166 552 813 资本支出 -316 -201 -333 -293 -279 同比（%） 103.6 - 300.7 231.4 47.3% 长期投资 20 -5 0 0 0 毛利率（%） 16.0% 9.3% 10.9% 11.6% 12.0% 其他 2 0 -30 -20 0 ROE% 7.1% -12.8% 15.2% 33.5% 33.0% 筹资活动现金流 123 222 1,020 317 206 EPS(摊薄)(元) 0.27 -0.46 0.93 3.07 4.53 吸收投资 10 21 284 0 0 P/E 184.46 — 52.90 15.96 10.84 借款 194 400 430 180 180 P/B 13.18 13.64 8.04 5.35 3.58 支付利息或股息 -39 -15 -44 -63 -74 EV/EBITDA 18.55 38.69 7.14 3.17 1.35 现金流净增加额 -101 1,039 1,277 2,196 2,716 研究团队简介 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部