对“通货膨胀——政策制定者和研究人员面临的挑战”小组的贡献

对我国“通货膨胀政策制定者与研究人员的挑战”研讨会的贡献 2024CEBRA年度会议柏林美因河畔法兰克福 2024年8月29日 菲利普R莱恩执行董事成员 政策路径规 范政策利率路径和无风险曲线 （每年百分比） 风险无息收益率曲线斜率 （百分点） 欧元系统资产负债表演变 表格 （万欧元） 实现了动态汇率（Dyna2m0i2c1F年or1e2ig月nRate）2022年12月 45 40 35 30 25 20 15 10 05 00 05 10 2023年9月最新 15 1 05 0 05 1 10Y2Y 应用程序PEPPTLTROs 8 7 6 5 4 3 2 1 0 202220232024202520262027 201920212023 2023年8月27日 2020202120222023 202423Aug24 来源：彭博社和欧洲央行计算。备注：用于欧元短期利率（STR）远期曲线的数据截止日期分别为2021年12月17日、2022年12月16日、2023年9月15日和2024年8月27日。 来源：彭博社和欧洲央行计算。注解：无风险收益率曲线的斜率是通过10年期和2年期OIS利率之间的差额计算得出的。最新观察数据：2024年8月27日。 数据来源：欧洲央行计算。说明：购买计划基于摊销成本净值。最新观察：2024年8月23日。 金融传导指标 银行对企业和家庭贷款的利率， 加上银行资金成本 银行信贷标准演变企业及家庭信贷规模 （每年百分比） 新的业务量企业 新业务量家庭 未付款项企业 未偿还金额家庭 6银行资金成本 5 4 3 2 1 2024 2021年第四季度 2022年第一季度 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023年第一季度 2023年第二季度 2023年第三季度 2023Q4 2024Q1 2024年第二季度 0 （累计报告收紧信贷标准的银行净百分比） 公司贷款 家庭住房购买贷款 1509 0 201420162018202020222024Q2 8 107 6 505 4 03 2 1 500 100 年百分比变化 家庭银行贷款 银行对企业的贷款 2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月202243日年6月24日 来源：欧洲中央银行（BSI，MIR，MMSR）及欧洲中央银行计算。备注：企业及家庭总借贷成本的指标包括存款、债券及银行间借贷，按未偿还金额加权 来源：欧洲中央银行（BLS）和欧洲中央银行计算。备注：信贷标准的净百分比定义为最新观察值与之间的差异。最新观察值为2024年第二季度。 来源：欧洲央行（BSI）。备注：公司银行贷款已根据销售额、证券化和现金池进行调整。家庭银行贷款已根据销售额和证券化进行调整。最新的观察数据为20 。最新的观察数据为2024年6月。 总和为“大幅收紧”的银行回答百分比，通过使用24个月移动平均法对短期和长期利率进行汇总2计4年算第得二出季。度。 “有所收紧”以及银行回应百分比的合计“平均新业务量有所放宽。银行资金成本系列为加权平均 在一定程度上和大幅缓解。新业务成本累积自2014年第一季度开始。针对隔夜存款、通知存款和定期存款。 经济传导规范 实际国内生产总值与预测 年度增长率 2021年12月预测 2022年12月预测 2024年6月预测 GDP结果 国内生产总值增长贡献 （按季度环比百分比变化和百分点贡献） 净出口库存变化投资 政府消费 消费、实际收入和信心 （左边：2019年第四季度指数100；右边：净百分比平衡） 私人消费 实际可支配收入 消费者信心（右端） 5 4 3 2 1 0 2022 2023 2024 私人消费 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 2021202220232024 12国内生产总值 9 6 3 0 3 6 106 105 104 103 102 101 100 99 98 0 5 10 15 20 25 30 35 40 来源：欧盟统计局；2024年6月、2022年12月和2021年12月欧洲系统工作人员预测；以及欧洲央行计算。最新的观察数据为2023年的GDP和2024年的预测。 来源：欧盟统计局和欧洲央行计算。备注：由于基础数据的转换，年度化贡献并不完全等于年度化季度间GDP增长率。最新观测值对于贡献是2024年第一季度的，对于GDP是2024年第二季度的。 2021年122月022年8月2023年4月202233日年122月023年8月24 来源：欧盟统计局和欧洲委员会。注：最新观测数据为2024年第一季度的私人消费和可支配收入，以及2024年8月的消费者信心。 通货膨预期 评分标准 SPF：长期通货膨预期的分布 受访者百分比 通货膨预期专业预测者的期限结构 年百分比变化 欧洲央行费者预期调查 年百分比变化 企业对不同时点欧元区通的预期 （每年百分比） 2019年第四季度 期限结构通预期 对过去通货膨的看法 四分位距中位数模式 2022年第四季度 （2021年第三季度至2024年第三季度）一年前期的通预期 第三季度2024 60 50 40 30 20 10 0 费者价格指数（HICP） 12 10 8 6 4 2 0 2 三年前通预期9 费者价格指数（HICP） 108 97 86 75 64 53 2023年6月23日 2023年12月 3月24日 2023年6月24日 2023年6月23日 2023年12月 3月24日 2023年6月24日 2023年6月23日 2023年12月 3月24日 2023年6月24日 42 31 20 1 0 1516171819202122232425 20202022202420262028 2023年1月2023年7月2024年1月24日2023年7月24日1年3年5年 来源：SPF和ECB计算。说明：垂直轴显示受访者的百 来源：欧盟统计局、欧洲中央银行短期预测和欧洲中央银行计算。来源：欧洲统计局和欧洲央行费者预期调查 来源：关于企业融资渠道的调查 分比，水平轴显示HICP通率。长期通预期指四年到五年后的预期。最新观测数据为2024年第三季度。 注释：通货膨预期期限结构显示 对过去一轮次SPF中的不同预期水平。最新观测：2024年7月针对HICP。 （CES）。 注释：该系列指的是CES的中值。最新观察：2024年7月。 安全和欧洲央行计算。 注释：调查加权中位数、众数和四分位间距公司对欧元区通货膨预期的范围 一年、三年和五年，分别。所有企业。最新观测：2024年6月。 行业冲击标签 HICP通货膨谈判后的工资增长 同比增长率，百分比贡献同比增长率，百分比贡献 初始条件劳动力市场能源 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 食物短缺生产力 封控残差 HICP通货膨 初始条件劳动力市场能源 6 5 4 3 2 1 0 1 2 食物短缺 生产力 封控残差 工资增长 20202021202220232024202520262020202120222023202420252026 来源：欧洲央行根据ArceOCiccarelliMKornprobstA和MontesGaldnC（2024）的计算，“导致欧元区后疫情通的原因是什么？”，不定期论文系列，第343号，欧洲央行注释：图示根据完整模型解决方案和隐含脉冲响应函数分解了季节调整后的年度工资增长和HICP通的来源。外样本预测是通过从2020年第一季度开始进行条件预测构建的，条件是2020年第一季度至2024年第一季度之间的实际变量、技术假设以及2024年第二季度至2026年第四季度之间的倒残差，使得条件预测中的HICP等于季节调整后的2024年6月BMPE预测。2024年6月BMPE基线假设对应于能源和食品价格通以及生产力增长。劳动力市场紧张程度假定保持不变。“短缺”（通过GSCPI衡量）已知至2024年第二季度，并在此之后根据AR3过程进行预测。历史分解将预测视为数据，并从2020年第一季度开始执行，以计算初始条件和外生变量的贡献。 劳动力成本发展指标 劳动力成本指标 年百分比变化 每人薪酬每小时薪酬协商工资 劳动力成本指数 6 5 4 3 2 1 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 来源：欧洲统计局和欧洲央行计算。备注：每位员工和每小时的补偿是根据日历和季节调整后的数据进行计算的。最新观察值分别对应于2024年第二季度的协商工资、劳动力成本指数，以及2024年第一季度的其他数据。 工资追踪者 评分标准 欧元区工资追踪器年百分比变化 工资跟踪情景分析 （年百分比变化） 55 工资跟踪器，包括一次性支付（六月政府报告）工资追踪器，包括一次性支付（7月政府报告）确实，工资跟踪器 55 前瞻性工资追踪器，包括一次性项目 所有合同均延长，增长率与最新情况相同。第二季度24年的协议 50 45 40 35 50 45 40 35 30 25 30 20 2023年1月2023年7月2024年1月24日2023年7月24日2023年12月24日2023年7月2240日23年1月257日月25日2023年1月262日023年71月22266日 来源：德国联邦银行、西班牙银行、荷兰雇主协会（AWVN）、奥地利国民银行、希腊银行、意大利银行、法国银行、Indeed。备注：截至2024年7月，基于DE、FR、IT、ES、NL、AT、GR的欧元区综合数据。一次性付款从约定的付款日期起分12个月摊销平滑一次性付款对工资增长的影响。最新观测数据：欧洲中央银行工资追踪器为2024年12月，Indeed工资追踪器为2024年7月。 来源：欧洲央行工资追踪数据库。注释：前瞻性工资追踪器（用黄色虚线表示），根据总国家特定覆盖范围而非未来任何一点的活跃覆盖范围，权衡一次性支付的预期影响。紫色虚线表示，如果所有即将到期的协议都延长至截至2024年第二季度最新协议中的国家特定增长率，则该前瞻性工资追踪器的情况。 工资期望 基评于分调标查准的工资预期SAFE：工资成本预期 期望分解 50 年百分比变化 202420252026 一年前 （未来12个月内的百分比变化） 长期四分位距均值中位数 8 关于劳动力成本 年百分比变化 2024202520262029 5 74 45 63 4052 41 353 0 总体而言 2 过去实现通货膨 预期 通货膨 Slack紧密度 其他 301 生产力 1 25 （B）MPECTS 防晒系共数识安全协议 0 2023年3月至2023年6月，2023年9月至2023年12月，2024年3月至2024年6月 来源：2024年4月和7月的公司电话调查（CTS），2024年第二季度和第三季度的专业预测者调查（SPF），2024年3月和6月（B）MPE，2024年7月和8月的一致性经济调查，以及2024年第一季度和第二季度的SAFE。注解：（B）MPE指CPE预测。 SAFE工资预期为未来12个月。阴影条表示前一次调查，实心条表示上一次调查。 来源：企业融资可及性调查（SAFE）。注：使用调查权重计算欧元区企业对未来12个月当前员工工资变化的预期均值和中位数，以及四分位距。统计数字在按各国特定1和99分位数裁剪数据后计算。所有企业数据。最新观测值：2024年6月。 来源：2024年第三季度专业预测者调查（SPF）。注：基于13位受访者 。生产力表示劳动生产力。