[欧洲央行]：CBDC宏观经济建模：批判性回顾2024

数字货币白皮书：零售央行数字货币（CBDC）的宏观经济建模综述

摘要

近年来，宏观经济学家致力于弥合货币宏观经济理论与实际中央银行操作之间的差距。本文回顾了自2016年以来关于零售CBDC引入的宏观经济模型。研究发现，这些模型往往依赖于不再符合实际中央银行CBDC发行计划的设计特征和叙述，主要体现在以下几个方面：

缺乏对中央银行CBDC发行计划的“保守”反应的理解：模型通常未考虑中央银行作为对数字支付环境深刻变化的“保守”反应而发行CBDC。
未基于中央银行公布的特性构建模型：许多模型假设CBDC会提供利息补偿或其规模巨大，而实际上，自2019年起，所有正在进行的中央银行CBDC项目均集中于无息CBDC。
难以区分CBDC与现金：由于预计CBDC将不提供利息补偿，模型难以明确CBDC与现金之间的区别，这导致无法推导出宏观经济后果。
假设CBDC将大幅增加中央银行货币供应量：这种假设可能误导了模型的预测，因为随着现金使用量减少和中央银行CBDC设计的谨慎性，未来中央银行货币供应量的增长趋势可能会放缓。

非技术总结

随着日常生活的数字化，支付交易也变得数字化。在欧元区，2016年至2022年间，现金支付的比例从79%下降到59%，主要得益于卡支付的普及。如果这一趋势持续或加速，现金和因此中央银行货币的角色将会显著下降，有利于私人支付服务提供商。这引发了对竞争不足、包容性降低、隐私保护以及主权国家战略自主性的担忧。因此，自2016年起，越来越多的中央银行开始为发行CBDC做准备（例如中国央行在2014年、瑞典央行在2016年、印度在2017年和欧洲央行在2019年）。

中央银行公布的CBDC特性包括：

不提供利息补偿：用户不会因持有CBDC获得利息。
数量限制：存在对CBDC持有的限制。
自动清算功能：CBDC钱包与商业银行账户之间存在自动化清算功能。
访问限制：例如，欧洲央行仅允许永久居住者和临时居住者（如旅行者）持有数字欧元。

然而，现有文献中的宏观经济模型常常依赖于早期的CBDC叙述和设计假设，而不是中央银行解释和规划的具体内容。主要存在的问题包括：

忽视CBDC发行对动态金融系统的反应：模型假设CBDC发行是对静态金融系统的决定，而非对支付环境变化的响应。
未考虑最近公布的CBDC设计特性：大多数模型假设CBDC会提供利息补偿或其规模庞大，而实际上，所有正在进行的中央银行CBDC项目均集中于无息CBDC。
难以区分CBDC与现金：由于预期CBDC将不提供利息补偿，模型难以明确CBDC与现金之间的区别，导致难以推导出宏观经济后果。
假设CBDC将大幅增加中央银行货币供应量：这种假设可能导致模型预测的宏观经济效应与实际CBDC的影响不符。

在假设社会不断数字化的情况下，通过反事实分析来识别发行CBDC的宏观经济影响。如果零售支付完全由私营部门主导，中央银行货币的作用将显著减弱，中央银行资产负债表长度将缩短，银行将受益于存款流入，支付成本将上升，货币政策和金融稳定将被削弱，战略自主性也将受到威胁。因此，发行CBDC旨在保持经济效率和稳定性，从而保留中央银行货币当前的角色（一种真正的公共产品）。