加速从消费转向高附加值领域，并购晟碟强化存储封测能力

集成电路 买入-A(首次) 长电科技（600584.SH） 加速从消费转向高附加值领域，并购晟碟强化存储封测能力 2024年10月11日 公司研究/深度分析 投资要点： 全球第三大集成电路委外封测企业，加速从消费转向高附加值领域。长电科技是全球第三大集成电路委外封测企业，公司聚焦关键应用领域，在5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体先进封装技术，如SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP及XDFOI®系列等。专利数领跑中国大陆封测行业，自由现金流长期为正，具备持续自我造血能力。2023年，公司运算电子、汽车电子收入占比分别为14.2%、7.9%，较2020年分别提升3.2、5.9个百分点；消费电子占比则从2020年的34%下降到2023年的25.2%，加速从消费转向高附加值领域。 持续发力射频前端SiP封装，高端产能布局未来成长。公司一直致力于SiP封装的研发及应用，积极配合国际、国内客户完成多项5G及WiFi射频模组的开发和量产，产品性能与良率获得市场高度认可。高端产能布局未来成长。长电微电子晶圆级项目投产在即，投产后将进一步提升公司2.5D/3D高密度晶圆级封装产能，更好的满足高性能、高算力芯片快速增长的市场需求。长电科技汽车芯片成品制造项目加速建设中，是公司进一步拓展汽车电子高附加值应用市场，服务全球客户的重要战略举措。 收购晟碟半导体，强化存储封测能力与布局。2024年3月4日，长电科技发布公告，拟以现金方式收购晟碟半导体80%的股权（2024年9月28日完成交割）。晟碟半导体是西部数据公司下属全资子公司，西部数据是全球第四大NANDFlash厂商。收购晟碟半导体，有助于强化存储封测能力与布局，并直接扩大公司在存储封测领域的市场份额，可以使公司分享AI时代NAND需求高速成长的红利。本次交易后，西部数据仍将持有晟碟半导体剩余20%股权，WD在一段时间内将持续作为标的公司的主要或者唯一的客户。交易使公司与西部数据建立起更紧密的战略合作关系，增强了客户黏性。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 傅盛盛执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润为21.68、31.32、43.59亿元。对应公司2024年10月8日收盘价38.86元，公司2024-2026年PE为32.1、22.2和16.0倍，PB为2.5、2.2、2.0倍。长电科技2024-2026年PE、PB低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予长电科技“买入-A”评级。 风险提示：行业波动、政策风险、贸易摩擦和汇率风险、技术研发风险、原材料价格波动风险等。 目录 1.全球领先的集成电路制造和技术服务提供商...............................................................................................................7 1.1公司概况.....................................................................................................................................................................71.21Q23以来业绩持续复苏，利润率、ROE中期趋势向上.....................................................................................10 2.消费电子需求回暖，AI驱动先进封装步入成长快车道............................................................................................11 2.1全球封测市场规模近千亿美元，消费电子回暖推动行业复苏...........................................................................112.2AI驱动先进封装步入成长快车道...........................................................................................................................142.3长电科技跻身全球OSAT市场前三，Top10厂商占89%先进封装市场...........................................................16 3.封测龙头加速从消费转向高附加值领域.....................................................................................................................17 3.1专利、技术行业领先，加速从消费转向高附加值领域.......................................................................................173.2持续发力射频前端SiP封装....................................................................................................................................203.3高端产能布局未来成长...........................................................................................................................................21 5.1盈利预测...................................................................................................................................................................255.2投资建议...................................................................................................................................................................265.3风险提示...................................................................................................................................................................27 图表目录 图1：长电科技传统/先进封装出货量占比......................................................................................................................7图2：公司先进封装不同平台收入占比，2022...............................................................................................................7图3：公司海外收入占比超过70%..................................................................................................................................8图4：2019-2023年公司前五大客户收入占比.................................................................................................................8图5：公司历史沿革...........................................................................................................................................................8 图6：全球设有八大生产基地...........................................................................................................................................9图7：长电科技实际控制人预计将变更为中国华润.......................................................................................................9图8：2018-2023年公司营业收入，亿元.......................................................................................................................10图9：2018-2023年公司扣非净利润，亿元...................................................................................................................10图10：1Q22-2Q24公司营业收入（单季度），亿元.....................................................................................................10图11：1Q22-2Q24公司扣非净利润（单季度），亿元.................................................................................................10图12：公司毛利率、扣非利润率表现...........................................................................................................................11图13：公司ROE、ROIC表现....................................................................................................