铅价回归理性，波动或收窄

+ 季度策略报告2024年10月10日 铅价回归理性，波动或收窄 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至9月30日，SMM1#铅锭平均价16,625元/ 吨，较6月底下跌13.19%，较去年同期上涨1.22%；再生精铅平均价16,550元/吨，较6月底下跌13.58%，较去年同期上涨1.69%。 期货市场：截至9月30日，沪铅主力合约收盘价17,055元/吨，较6月底下跌12.27%，较去年同期上涨3.43%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,108.50美元/吨，较6月底下跌5.09%，较去年同期下跌3.96%。 逻辑分析： 宏观环境：国内利好政策持续发力，家电、电动自行车等以旧换新政策逐步落地，美联储已开启降息周期，有色上方压力有所减弱，市场情绪偏暖，后续关注美联储降息节奏及国内会议政策发布。 成本端：考虑原矿品味下移、季节性检修减产及矿端利润达标后减产等因素影响，国内矿产或有下移，进口铅精矿随着沪伦比值回落，利润下滑，增量趋势亦难维持，矿紧格局难有较大改善；废电瓶方面，报废量有限，加之炼厂复产，原料或依旧为制约炼厂开工的重要因素。 供给端：进入10月，原生铅及再生铅炼厂集中复产，叠加新增产能投放，国内供给端增量预期较强，进口方面随着沪伦比值回落，预计补充相对有限。 需求端：《推动电动自行车以旧换新实施方案》逐步落地，促进铅蓄电池更换需求释放，相关企业订单有所好转，且铅价回落后出口型企业订单亦有望好转，后续持续关注下游生产信息提振及终端消费回暖兑现情况。 行情展望及投资策略：整体来看，四季度供给趋松，消费有望好转，铅价已基本恢复至理性位置，下方16,000元/吨位置支撑强劲，无显著矛盾刺激下，预计铅价波动率收窄，四季度运行区间16,000-18,000元/吨，区间操作为主，关注原料端及需求边际好转情况，警惕需求不佳拖累铅价。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游消费不及预期。 分析师：祁玉蓉 从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：qiyurong@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》 《宏源期货有色金属月报_铅：供需双弱，成本支撑铅价高位盘整20240205》 《宏源期货有色金属月报_铅：需求向好，成本提供下方支撑20240306》 《宏源铅季报：成本与库存博弈，铅价上下空间有限20240402》 《宏源期货有色金属月报_铅：多因素主导，铅价高位突破20240509》 《宏源期货有色金属月报_铅：下方支撑强劲，铅价持续高位20240606》 《宏源期货有色金属半年报_铅：原料偏紧逐步传导至锭端，铅价抗跌性较强20240626》 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 《宏源期货有色金属月报_铅：供给端压力减弱，铅价冲高回调20240806》 目录 报告摘要：1 一、铅市行情回顾：冲高回落5 二、原料&利润：成本支撑有所松动7 （一）原生铅：进口货源补充，铅精矿偏紧略有缓解7 （二）再生铅：原料波动较大11 三、供给端：趋松13 （一）原生铅：增减并存，同比下滑13 （二）再生铅：随原料到货及利润波动而调整15 四、需求端：平平淡淡18 （一）淡旺季交替不及预期，下游维持以销定产18 （二）出口窗口持续关闭19 五、库存与供需平衡20 六、行情展望及投资策略22 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价6 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅6 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二7 图表10：连二-连三7 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：全球铅精矿产量8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏9 图表16：铅精矿港口库存：连云港9 图表17：铅精矿月度进口量9 图表18：2024年1-8月铅精矿进口分布9 图表19：银砂矿月度进口量9 图表20：铅精矿与银砂矿合计进口量9 图表21：原生铅冶炼厂月度原料库存天数10 图表22：冶炼厂铅精矿库存10 图表23：Pb50国产TC10 图表24：Pb60进口TC10 图表25：硫酸平均价11 图表26：铅冶炼厂加工利润11 图表27：废电瓶平均价格12 图表28：SMM再生铅利润12 图表29：规模再生铅企业综合成本12 图表30：中小规模再生铅企业综合成本12 图表31：规模再生铅企业综合盈亏12 图表32：中小规模再生铅企业综合利润12 图表33：全球精炼铅产量13 图表34：中国原生铅主要交割品牌产量13 图表35：原生铅月度产量14 图表36：原生铅月度成品库存14 图表37：2024年Q3国内原生铅主要企业周度生产情况（吨）14 图表38：2024年Q3国内原生铅主要企业周度生产情况（吨）（续）15 图表39：2024年Q3国内再生铅主要企业生产情况（吨）16 图表40：2024年Q3国内再生铅主要企业生产情况（吨）（续）17 图表41：再生铅月度产量18 图表42：再生铅月度成品库存18 图表43：再生铅炼厂周度原料库存18 图表44：再生铅周度产量18 图表45：铅蓄电池开工率19 图表46：铅蓄电池成品库存天数19 图表47：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）19 图表48：精炼铅出口盈亏（中国台湾）19 图表49：铅锭月度出口量20 图表50：铅蓄电池月度出口量20 图表51：SMM铅锭五地库存20 图表52：铅锭分地区库存20 图表53：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）21 图表54：SHFE精炼铅库存22 图表55：LME铅库存22 一、铅市行情回顾：冲高回落 三季度铅市支撑逻辑扭转，价格冲高回落，重心明显下移。7月中上旬，原生铅炼厂开工变动不大，前期减产企业暂未复产，再生铅炼厂减产力度加大，叠加废电瓶成本抬升，沪铅延续前期偏强走势，重心上移，加之资金狂欢，沪铅加权合约持仓量突破22万手，2408合约向上突破两万关口，刷新近六年多以来新高，中下旬开始，进口货源陆续到港，且废电瓶持货商畏跌出货，再生铅炼厂原料到货好转，炼厂陆续复产，供给端远月压力有所缓解，铅价快速回落，但近月炼厂尚未复产，交割品牌货源仍旧偏紧，高持仓与低库存相矛盾，近月合约存在挤仓风险，近远月合约价差走扩。进入8月，随着哈铅、菲律宾铅等进口货源逐渐到港，而消费旺季迟迟未启动，国内库存降至低位后回升，且废电瓶价格跟跌铅价，成本支撑逻辑扭转，多头止盈离场，且美国公布的就业数据远不及预期，触发萨姆规则，再度引发市场对美国经济衰退担忧，恐慌情绪蔓延，基本面与宏观面共振，铅价急速下跌，随后美联储淡化经济衰退担忧，宏观情绪有所好转，铅价小幅回升，但由于消费端好转迟迟未兑现，业内避险情绪较重，下游企业及经销商采购谨慎，铅价小幅探涨后随即回落；9月中下旬，随着原生铅炼厂检修兑现，供给端收缩，且国内宏观利好政策发布，市场情绪偏暖，铅价止跌回升，但受消费弱势拖累，下游采买备库有限，沪铅涨幅远不及其他有色品种。 截至9月30日，SMM1#铅锭平均价16,625元/吨，较6月底下跌13.19%（-2,525元/吨），较去年同期上涨1.22%（+200元/吨）；再生精铅平均价16,550元/吨，较6月底下跌13.58%（-2,600元/吨），较去年同期上涨1.69%（+275元/吨）；沪铅主力合约收盘价17,055元/吨，较 6月底下跌12.27%（-2,385元/吨），较去年同期上涨3.43%（+565元/吨）；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,108.50美元/吨，较6月底下跌5.09%（-113美元/吨），较去年同期下跌3.96% （-87美元/吨）。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 21000 20000 单位：元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 21000 20000 单位：元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 2021年 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 图表7：基差 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1000 500 0 -500 -1000 单位：元/吨 1月2日 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：美元/吨 1月2日 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 图表8：近月-连一 12月19日 单位：元/吨 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 图表3：沪铅主力收盘价 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 资料来源：WIND,宏源期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2022年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2023年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日