金融工程：海外文献推荐第293期

金融工程 证券研究报告 2024年10月11日 作者 海外文献推荐第293期 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 文献一：超越同行业的外推：资产定价视角 传统金融研究主要关注公司自身的信息，但同行公司在资产定价中也发挥着重要作用。在新兴市场中，通常有大量个人投资者倾向于依赖同行公司来评估个股。在这篇文章中，作者们在中国股市引入了一个新指标，“行业相对股票贝塔”（Industry-relativeStockBeta，IRSB）指标，用以衡量个别公司与其同行业公司市场贝塔值的偏差。研究表明，高IRSB的股票相较于低IRSB的股票，在下个月能平均超出1.01%的收益。研究发现，通过双变量投资组合排序和Fama-MacBeth回归分析，控制其他定价因子后，IRSB的预测能力依然显著。最后，作者们提出了行为金融的解释，认为这一现象可归因于投资者的推断偏差，即投资者往往过度基于近期表现推断未来，导致这些股票价格暂时偏离其基本面价值。这一行为金融学解释尤其适用于新兴市场。 文献二：新闻共同提及动量溢出效应在中国市场的表现 已有研究表明，股票动量效应可通过多种经济关联传播，如行业关联、客户-供应商关联、分析师共同覆盖、地理位置等。在这篇文章中，作者们对中国股票市场的动量溢出效应进行了全面研究，使用了各种类型的经济，并特别关注通过新闻共提提及而产生的动量溢出效应。作者们通过分析2006年至2020年间的数百万篇中国财经新闻，构建上市公司之间的新闻共同提及联系网络。研究发现，通过新闻共同提及的公司间动量溢出效应远强于其他联系（如分析师共同覆盖效应）。这表明，新闻信息在中国股市中发挥着重要的跨行业信息传播作用，帮助投资者更好地预测股票未来的表现。研究通过Fama-MacBeth回归等测试，进一步证明了新闻共同提及效应能够统一其他形式的动量溢出效应。 文献三：人力资本质量和股票回报 现有文献已证明，无形资本（如组织资本）对公司价值和股票收益具有重要影响。在这篇文章中，作者们研究了人力资本（HumanCapital,HC）质量对股票收益率的影响。作者们提出了一个衡量嵌入于公司组织资本中的人力资本质量的指标，并表明拥有高质量HC的公司未来的股票收益率高于拥有低质量HC的公司，这并不归因于普遍的风险因子或与劳动力相关的因子。反映组织资本相对数量的组织资本与资产的比率，对HC质量的收益率预测能力具有显著但有限的解释力。作者们还证实了人力资本成本增加对公司价值的不利影响。这些发现与以下论点相一致：由于关键人才离职的风险，拥有更高质量HC的公司更容易受到技术前沿冲击的影响。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 王鹏飞联系人 wangpengfeib@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：金融工程-净利润断层上周超额基准1.92%》2024-10-07 2《金融工程：金融工程-基金风格配置监控周报：权益基金连续两周上调股票仓位》2024-10-06 3《金融工程：金融工程-哪些行业进入高估区域？——估值与基金重仓股配置监控2024-10-05》2024-10-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.超越同行业的外推：资产定价视角3 2.新闻共同提及动量溢出效应在中国市场的表现3 3.人力资本质量和股票收益率3 1.超越同行业的外推：资产定价视角 文献来源：Tang,G.,Wu,Y.,&Lou,G.(2024).ExtrapolationbeyondPeers:AnAssetPricingPerspective.JournalofInternationalMoneyandFinance,148,103153. 推荐原因：传统金融研究主要关注公司自身的信息，但同行公司在资产定价中也发挥着重要作用。在新兴市场中，通常有大量个人投资者倾向于依赖同行公司来评估个股。在这篇文章中，作者们在中国股市引入了一个新指标，“行业相对股票贝塔” （Industry-relativeStockBeta，IRSB）指标，用以衡量个别公司与其同行业公司市场贝塔值的偏差。研究表明，高IRSB的股票相较于低IRSB的股票，在下个月能平均超出1.01%的收益。研究发现，通过双变量投资组合排序和Fama-MacBeth回归分析，控制其他定价因子后，IRSB的预测能力依然显著。最后，作者们提出了行为金融的解释，认为这一现象可归因于投资者的推断偏差，即投资者往往过度基于近期表现推断未来，导致这些股票价格暂时偏离其基本面价值。这一行为金融学解释尤其适用于新兴市场。 2.新闻共同提及动量溢出效应在中国市场的表现 文献来源：Ge,S.,Li,S.,&Zheng,H.(2024).DiamondCutsDiamond:NewsCo-mentionMomentumSpilloverPrevailsinChina.AvailableatSSRN4489005. 推荐原因：已有研究表明，股票动量效应可通过多种经济关联传播，如行业关联、客户-供应商关联、分析师共同覆盖、地理位置等。在这篇文章中，作者们对中国股票市场的动量溢出效应进行了全面研究，使用了各种类型的经济，并特别关注通过新闻共提提及而产生的动量溢出效应。作者们通过分析2006年至2020年间的数百万篇中国财经新闻，构建上市公司之间的新闻共同提及联系网络。研究发现，通过新闻共同提及的公司间动量溢出效应远强于其他联系（如分析师共同覆盖效应）。这表明，新闻信息在中国股市中发挥着重要的跨行业信息传播作用，帮助投资者更好地预测股票未来的表现。研究通过Fama-MacBeth回归等测试，进一步证明了新闻共同提及效应能够统一其他形式的动量溢出效应。 3.人力资本质量和股票收益率 文献来源：Bae,J.,&Kang,J.(2023).HumanCapitalQualityandStockReturns.JournalofBankingandFinance,152,106857. 推荐原因：现有文献已证明，无形资本（如组织资本）对公司价值和股票收益具有重要影响。在这篇文章中，作者们研究了人力资本（HumanCapital,HC）质量对股票收益率的影响。作者们提出了一个衡量嵌入于公司组织资本中的人力资本质量的指标，并表明拥有高质量HC的公司未来的股票收益率高于拥有低质量HC的公司，这并不归因于普遍的风险因子或与劳动力相关的因子。反映组织资本相对数量的组织资本与资产的比率，对HC质量的收益率预测能力具有显著但有限的解释力。作者们还证实了人力资本成本增加对公司价值的不利影响。这些发现与以下论点相一致：由于关键人才离职的风险，拥有更高质量HC的公司更容易受到技术前沿冲击的影响。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com