中标金七门核电项目，岩土龙头踏上崭新征程

中岩大地（003001.SZ） 中标金七门核电项目，岩土龙头踏上崭新征程 证券研究报告|公司点评 2024年10月11日 事件：公司中标中国核电金七门1、2号机组岩土工程项目。2024年10月10日，公司发布公告中标中国核电下属浙江金七门核电厂1、2号机组陆域形成及地基处理工程项目。 正式卡位核电主体岩土项目，迎接崭新征程。核电工程服务商门槛极高、封闭性强，且单一项目体量巨大（我们测算单个机组岩土工程价值量约15亿人民币）。从核电项目建设周期来看，岩土工程部分订单通常分标段招 标。根据2024年6月投资者交流公告，公司先前已成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC项目。本次公司中标项目金额高达1.6亿元，继前续标段后，成功斩获首个大型标段，成为公司进军核电正式项目的重要里程碑。就单一核电项目来看，通常包括多期工程，全周期机组数量高。 买入（维持） 股票信息 行业专业工程 前次评级买入 10月10日收盘价（元）23.90 总市值（百万元）3,028.89 总股本（百万股）126.73 其中自由流通股（%）57.74 30日日均成交量（百万股4.34 股价走势 本轮中核金七门为一期1、2号机组招标，通过切入该项目，公司为后续中岩大地沪深300 标段乃至金七门未来机组项目的承接打下了坚实基础，有望长期成长。 核电发展信号明确，岩土工程是产业链率先受益环节。继2011年福岛核 电站事故后，我国核电进入约8年的建设放缓期，“十四🖂”定调大力发 展核电，2019年核电审批重启并进入快车道。2023年我国在运、在建、已核准待建核电机组共93台，总装机容量10143.79万千瓦，首次位居全球首位。2024年8月19日，国务院常务会议一次性核准5个核电项目共计11台机组，数量超越2022-2023年的10台。核电建设周期通常长达 60% 38% 16% -6% -28% -50% 2023-102024-022024-062024-10 5-8年，其中FCD准备阶段（即核准至第一罐混凝土浇筑）约1年，土建 约2-3年，设备安装约2-3年，调试约1年。而岩土工程为土建前期流程，在核电建设全生命周期中率先开始、率先完成、率先确认收入。 核电岩土工程150亿市场规模，优势地段稀缺价值量持续提升。从投资规模看，单台核电机组投资约200亿元，其中40%为基建，岩土工程投资约15亿，占比约7.5%。以每年10台核准机组测算，核电岩土市场规 模约150亿。核电核心主体包括核岛、常规岛、BOP，随核电站持续建设，优质地段愈加稀缺，目前行业趋势为涉足软土（海泥）的部分将持续增加，从而拉动大量的陆域形成、地基处理、桩基工程、基坑支护等高端岩土工程需求。根据公司公告，随着未来核电主体越来越多的建在海泥中，岩土工程体量将迎来数十倍的增长，同时对于技术的壁垒要求也将持续提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为10.45/13.40/17.61亿元；归母净利润0.77/1.12/1.54亿元；对应PE分别为39.1/27.1/19.6倍。 公司是高附加值岩土工程龙头，依托核心技术+核心材料服务国家战略项目，切入中核金七门核电主体标段，打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，核电建设进展低于预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 897 916 1,045 1,340 1,761 增长率yoy（%） -34.9 2.2 14.0 28.3 31.4 归母净利润（百万元） -144 19 77 112 154 增长率yoy（%） -229.2 113.1 309.2 44.4 38.2 EPS最新摊薄（元/股） -1.14 0.15 0.61 0.88 1.22 净资产收益率（%） -12.0 1.6 6.6 9.4 12.7 P/E（倍） — 160.2 39.1 27.1 19.6 P/B（倍） 2.5 2.6 2.6 2.5 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月10日收盘价 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师尹乐川 执业证书编号：S0680523110002邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 1、《中岩大地（003001.SZ）：三驾齐驱，岩土工程龙头迎历史机遇》2024-07-16 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1958 1763 1813 2021 2328 营业收入 897 916 1045 1340 1761 现金 491 373 241 68 -183 营业成本 865 759 829 1052 1369 应收票据及应收账款 895 776 937 1180 1560 营业税金及附加 4 3 4 5 7 其他应收款 25 30 32 42 55 营业费用 12 20 16 20 26 预付账款 7 8 8 10 13 管理费用 82 77 78 101 132 存货 47 40 44 56 73 研发费用 67 36 37 47 62 其他流动资产 493 536 551 665 811 财务费用 -8 -9 6 11 18 非流动资产 246 209 226 218 213 资产减值损失 -18 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 1 1 2 2 固定资产 121 117 126 130 136 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4 4 3 3 3 投资净收益 2 3 3 4 5 其他非流动资产 120 89 96 85 74 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2203 1973 2039 2239 2542 营业利润 -180 24 78 109 153 流动负债 964 772 858 1059 1363 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 16 23 18 17 14 营业外支出 3 4 0 0 0 应付票据及应付账款 813 661 741 933 1218 利润总额 -180 21 78 109 153 其他流动负债 135 87 99 109 130 所得税 -29 7 16 22 31 非流动负债 32 9 9 9 9 净利润 -151 14 63 87 122 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -7 -5 -15 -24 -32 其他非流动负债 32 9 9 9 9 归属母公司净利润 -144 19 77 112 154 负债合计 996 781 867 1069 1372 EBITDA -154 40 91 124 176 少数股东权益 11 22 7 -18 -50 EPS（元/股） -1.14 0.15 0.61 0.88 1.22 股本 128 127 127 127 127 资本公积 766 759 746 746 746 主要财务比率 留存收益 319 319 335 358 390 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1197 1170 1165 1188 1220 成长能力 负债和股东权益 2203 1973 2039 2239 2542 营业收入(%) -34.9 2.2 14.0 28.3 31.4 营业利润(%) -244.1 113.4 226.2 39.2 39.9 归属母公司净利润(%) -229.2 113.1 309.2 44.4 38.2 获利能力毛利率(%) 3.5 17.2 20.6 21.5 22.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) -16.1 2.1 7.4 8.3 8.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -12.0 1.6 6.6 9.4 12.7 经营活动现金流 -95 -107 -20 -91 -130 ROIC(%) -11.8 0.9 5.7 8.1 11.5 净利润 -151 14 63 87 122 偿债能力 折旧摊销 23 24 7 4 5 资产负债率(%) 45.2 39.6 42.5 47.7 54.0 财务费用 1 2 0 0 0 净负债比率(%) -36.6 -28.8 -18.6 -3.9 17.4 投资损失 -2 -3 -3 -4 -5 流动比率 2.0 2.3 2.1 1.9 1.7 营运资金变动 -56 -159 -89 -179 -253 速动比率 1.7 1.8 1.6 1.4 1.2 其他经营现金流 89 15 2 0 0 营运能力 投资活动现金流 -283 -6 -23 7 4 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 -48 -46 -9 4 0 应收账款周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 1.4 长期投资 -236 37 0 0 0 应付账款周转率 1.2 1.2 1.4 1.5 1.5 其他投资现金流 2 2 -14 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 9 -25 -89 -90 -125 每股收益(最新摊薄) -1.14 0.15 0.61 0.88 1.22 短期借款 -31 8 -5 -1 -2 每股经营现金流(最新摊薄) -0.75 -0.85 -0.16 -0.72 -1.03 长期借款 -2 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.44 9.23 9.19 9.37 9.62 普通股增加 0 0 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 5 -7 -14 0 0 P/E — 160.2 39.1 27.1 19.6 其他筹资现金流 37 -25 -69 -89 -123 P/B 2.5 2.6 2.6 2.5 2.5 现金净增加额 -369 -138 -132 -173 -251 EV/EBITDA -9.4 48.9 30.8 24.0 18.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月10日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行