晨会纪要
东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-10-11 宏观策略 宏观点评20241006：9月非农：首次降息后的就业“成绩单” 美国9月非农进一步脱离衰退信号，无论是25.4万人的新增非农就业人数，还是回落至4.1%的失业率。这让市场在“期待”与“纠结”美联储下一次降息幅度的选择中，直接打消了50bp的念想。首次降息后，第一份漂亮的就业数据，给“软着陆”再添一份证据，也让市场兴奋不已。数据公布后，美股上涨，美债急挫，美元指数短线拉升60点。风险提示全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20241001：9月PMI：预期修复下，经济增长动能切换 9月制造业PMI季节性回升，但相比于经济的边际改善，更重要的是政策对于预期的扭转。9月制造业PMI季节性回升，录得49.8%（前值49.1%），结束了持续下跌的走势。虽然经济是否进入回升通道还需要更多数据的检验，但毫无疑问的是，当前政策的快速推出已经近乎扭转了前期市场疲弱的预期，这从资本市场的走势即可窥见一二。预期改善下，四季度经济增长的推手将更多从出口、投资向消费端靠拢，财政的发力也将有助于全年经济增长目标的实现。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240919：美联储：50bp的降息开局 在软着陆的背景下，美联储以50bp的降息开局实为罕见。会议前市场预期降50bp的概率为66%左右，因此本次降息幅度略超预期，这是自2022年3月加息周期启动后首次降息。因此通过本次会议，我们认为以50bp的幅度开启本轮降息，有三点值得重点关注：首先，软着陆是基准情形下，降息50bp“耐人寻味”。通过美联储对经济的预测来看，小幅下调经济、就业及通胀预期，因此实际上美联储认为衰退风险不大。虽然对失业率的调整幅度较大（6月预测4.0%，9月预测4.4%），但更多的是注重短期风险，而非长期。因为从更长期的失业率预测来看，美联储给出的预测是4.2%，整体较为稳健。因此在没有衰退预期下，不仅降50bp罕见，以50bp为降息的开局也十分罕见。其次，从鲍威尔讲话来看，他承认了 7月没降是个错误，同时表示9月降息50bp，可以视作为美联储承诺不落后的标志（“Thelargercutwasmostlyaboutriskmanagement:“Wedontthinkwe’rebehind.Youcantakethisasasignofourcommitmentnottogetbehind.”）。所以9月的50bp=7月25bp+9月25bp，更多是给7月的错误 “打补丁”，而非是彻底的鸽派降息。最后，未来降息依旧十分保守。从点阵图来看，年内总共降100bp，11月和12月各25bp，2025年再降100bp，2026年再降50bp后结束降息周期。美联储往后降息路径实则还是十分保守的。所以从市场反应来看，美联储议息结束后美国三大股指收跌，长端美债小幅上涨。因此不难看出，9月美联储议息实际上是一次“鹰派”降息。往后降息的节奏更多是逐步的，循序渐进的。 宏观点评20240919：8月经济数据：增量政策有望加快出台 8月经济增长边际回落，全年经济增长目标需要政策进一步加码。8月无 2024年10月11日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/16 证券研究报告 论是生产、消费均出现回落态势，一方面可能与8月高温天气等有关，影响了投资、生产的正常运行，另一方面结合8月PMI、PPI、社融等数据来看，经济复苏动能也有所偏缓。但我们认为，随着降准降息等增量政策的逐步落地，四季度经济增长的斜率会出现明显回升，进而实现5%的全年经济增长目标。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20241007：债市猛烈调整后，下一步路向何方？ 针对这三项政策，我们认为债券市场此前已经部分定价了降准和降息的预期，而对于调降存量房贷利率存在分歧，新增货币政策工具以支持股市则属于意料之外。从假期前的债市表现来看，9月25日和9月30日债券市场出现过上涨，表明当前债券市场的走势仍然存在分歧，不能认定出现了完全的反转。美国8月PCE、核心PCE物价指数同比均未超预期，通胀维稳。美国9月21日当周首次申请失业救济人数下降，9月14日当周续请失业救济人数上升。美联储大概率将于今年底进一步降息，后续降息幅度需关注就业数据和通胀轨迹。 行业 大众品观点更新：云开见月，估值修复，景气回升刺激政策组合落地，消费信心复苏，板块估值修复 电子行业深度报告：电子行业24Q4策略：重点关注半导体及AI终端板块性机会 半导体板块：景气度回暖预期、自主可控与技术创新三轮驱动。消费电子复苏和自主可控的需求引起的国产替代趋势，共同带动了国内上游半导体行业的需求增长，国外政策持续趋严，设备、材料、高端芯片等国产替代逻辑持续增强。国产半导体厂商有望受益周期向上和国产替代的双重催化，为射频、模拟芯片等代表性行业带来增长机会。同时AI算力主导的产业技术升级趋势带来制造的配套工艺创新，引领封测、PCB、设备等行业订单逐步落地。消费电子板块：估值优势凸显，中期催化密集+长期AI终端成长逻辑确定。看好以苹果产业链为代表的AI终端成为今年四季度电子板块的投资主线，同时也同步关注AI终端的延伸方向——AI+AR眼镜的板块性机会。1）短期基本面趋势确定，板块估值水位低2）中期催化因素密集：从iPhone16的发布、MetaAR眼镜的展示，到四季度确立明年iPhone新产品的规格，再到明年科技巨头持续性的完善AI软硬件生态和产品迭代，市场能够看到产业中持续显性的变化，从而形成正向的催化；3）长期AI终端成长逻辑确定：看好明后年传统手机笔电受益于AI生态成熟后的换机，以及AR眼镜等新型智能硬件受益于AI赋能下创造新需求。综合以上短中长期三大因素，以及整个板块当前位置对应明年整体估值水位比较低，我们看好未来一两个季度果链+AR眼镜为代表的AI终端板块投资机会。1）推荐板块龙头和估值处于较低水位代表公司：立讯精密，歌尔股份，东山精密；2）建议关注价值量有望提升的公司：蓝思科技，领益智造；3）建议关注业绩质地优良的小市值公司：中石科技，统联精密。上游元器件：需求逐步回暖，AI赋能拉动增量需求：1）AI服务器持续升级迭代，代工及PCB等核心环节有望率先迎量价齐升的盈利弹性，建议关注东山精密、鹏鼎控股。2）MLCC作为 证券研究报告 市场规模最大的被动元器件之一，自2023年下半年以来库存已基本出清，行业进入稳步回暖阶段，同时国产厂商扩产产能逐步释放，国产替代顺利推进，建议关注三环集团、洁美科技、风华高科。薄膜电容和铝电电解随着下游光伏储能去库存完成，以及新能源汽车销量增长，自2024年上半年起盈利拐点已至，建议关注法拉电子、江海股份。风险提示：宏观经济下行风险；下游需求不及预期风险；技术创新不及预期风险 汽车智能化9月报：特斯拉FSDV13十月亮相，小米全国NOA开始推 送 投资建议：汽车行业智能化转型产业趋势明确，有望加速行业迭代和落后产能出清，并打开国内汽车产业全球化天花板。看好智驾头部车企以及智能化增量零部件：1）华为系玩家【江淮汽车+赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷】；2）头部新势力【小鹏汽车+理想汽车】；3）加速转型【吉利汽车+上汽集团+长城汽车+广汽集团】；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德赛西威+经纬恒润+华阳集团+均胜电子等）+线控底盘（伯特利+耐世特+拓普集团等）。风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产业政策出台低于预期；华为/小鹏等车企新车销量低于预期。 原油月报：三大机构维持2024Q4全球原油去库 n【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程 （600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。n【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。 非银金融行业点评报告：券业巨头合并预案落地，非银板块迎新催化 投资建议：资本市场支持政策批量落地，券商巨头合并提供催化，坚定全面看好非银板块。政策转向带动市场交投活跃是当前非银板块投资主线市场交投活跃能否延续是持续性关键。9·24国新办新闻发布会和9·26政治局会议再提努力提振资本市场，点燃市场交投热情，非银板块迎来估值与业绩的戴维斯双击。本次国泰君安与海通证券交易预案出台背景下两家券商复牌后具备较大的补涨空间（国泰君安与海通证券停牌期间，SW非银金融/SW证券Ⅱ指数区间涨跌幅分别为50%/42%），板块行情有望得到进一步催化。1）金融科技：推荐【指南针】、【同花顺】、【东方财富】，建议关注【财富趋势】。2）券商：推荐【中信证券】、建议关注【华泰证券】、【招商证券】、【国泰君安】。3）保险：推荐【新华保险】、【中国人寿】、【中国平安】风险提示：1）权益市场大幅波动；2）并购重组事项存在不确定性。 推荐个股及其他点评 东鹏饮料（605499）：2024年前三季度业绩预增公告点评：经营进取迎成本利好，Q3营收盈利再超预期 公司2024年经营进取，且成本、新品和竞争等多维受益，我们上修盈利预测，预计2024-2026年营收为161.2、202.0、244.6亿元（前值为 证券研究报告 155.1/194.4/235.3亿元），同比+43%、25%、21%，归母净利润为32.4、 42.4、52.8亿元（前值为30.0/40.5/50.7亿元），同比+59%、31%、25%，当前市值对应PE分别为33.8x、25.8x、20.7x，结合宏观转向和消费估值方向变化判断，维持“买入”评级。 宏观策略 宏观点评20241006：9月非农：首次降息后的就业“成绩单” 美国9月非农进一步脱离衰退信号，无论是25.4万人的新增非农就业 人数，还是回落至4.1%的失业率。这让市场在“期待”与“纠结”美联储下一次降息幅度的选择中，直接打消了50bp的念想。首次降息后，第一份漂亮的就业数据，给“软着陆”再添一份证据，也让市场兴奋不已。数据公布后，美股上涨，美债急挫，美元指数短线拉升60点。那么从9月数据本身来看，美国就业市场到底表现如何：首先，9月非农就业人数达到六个月以来的最强劲增长。新增非农就业 25.4万人，高于预期的14.7万人，实现显著的环比增长。从结构上看，9月份新增非农主要来源于采矿业、制造业和服务业，三大部门分别上涨了0.2万人、2万人和9.3万人，其中服务业涨幅最大。政府部门为主要拖累项。较9月新增非农就业人数来看，政府部门就业下降1.4万人，从4.5万人下降至3.1万人。其次，失业率降至近三个月的最低点4.1%。萨姆法则从0.57回落至0.5。该规则于7月触发，现在又回到了0.5的分界线。历史数据显示，该指标突破0.5后从未立即回落，本轮周期尤为独特。族裔上，黑人、西班牙裔和白人的失业率均有所下降，亚裔的失业率保持不变。黑人失业率从6.1%下降至5.7%、西班牙裔失业率从5.5%回落至5.1%、白人失业率从3.8%减少至3.6%、亚
