可选消费行业周报：政策加码提振内需，国庆数据趋势向好

消费中观策略 内需：政策逻辑转向，逆周期调节加码。9/24国新办发布会三部门联合发布一揽子政策，9/26政治局会议继续定调，逆周期调节加码。梳理来看：1）货币政策，降准50BP、MLF降息30BP、降低存量贷款利率，年内仍有调降空间；2）地产政策，全国首付比例降至15%；3）市场政策，央行创设新工具提供流动性、证监会支持长期资金入市及并购重组。政策持续用力、更加给力，内需基本面有望迎来反转。 出口：美国经济韧性强，出口景气望延续。10月4日公布的美国非农就业数据预示美国经济韧性依然较强，9月美国新增非农就业25.4万人、失业率回落至4.1%，或进入“降息+不衰退”的组合，则出口链景气有望延续。Fedwatch预期美联储11月降息25BP概率升至81.5%，仍处于降息通道。 行业景气跟踪 轻工制造：1）家居：9月家居卖场客流量环比仍有所下降，而国庆期间住建部统计10月1日至4日参加促销的大部分住宅项目到访量同增50％以上。2）新型烟草：FDA对于进口电子烟需在海关系统中填报STN编码的提案将于10月15日结束公众征求意见阶段，后续推进效果值得期待。3）造纸：截至9月30日，双胶纸/白卡纸 /生活纸/箱板纸价格较年内高点回落800/550/400/340元；针叶浆价格企稳，阔叶浆价格回落趋势回稳。4）两轮车：工信部第二批白名单出炉，涵盖25家企业14个品牌，白名单陆续落地有望提高行业门槛&优化竞争格局。 美容护理：1）黄金珠宝：金价高位持续，国庆假期期间黄金珠宝零售满减力度有限、总体零售降幅收窄、环比有所改善。国庆期间各大品牌金店都推出优惠活动但由于国际金价持续高位优惠力度整体有限，优惠后价格整体在650-720元/克之间。2）医美：国庆期间龙头连锁医美机构反馈销售较好，显示龙头机构韧性延续。 家用电器：1）以旧换新跟踪：AVC数据显示24年35-38周七大家电品类线上零售量/零售额/均价分别同比增长36.8%/45.7%/6.5%，线下零售量/零售额/均价分别同比增长30.5%/45.9%/11.8%。环比在需求、结构上的拉动较明显。2）产业在线排产数据：24年10月空冰洗排产总量合计2863万台，同比+13.4%，内销排产预期上修。 纺织服饰：渠道扩张自三季度以来进入旺季，国庆节继续加速，亦有明显带动。 社会服务：1）旅游：24年国庆前6天客流日均同比23年+3.2%、较19年+24.1%，好于中秋/端午/五一表现。预计国内旅游人次持续增长、价格端或有所下滑。2）餐饮：24年国庆前六天代表火锅品牌店均销售额/客流量分别同比-17%/+2.3%；代表休闲餐品牌店均销售额/客流量分别同比-32%/-22%，餐饮数据仍待实质性好转。 投资建议 关注三条主线：1）内需方向：前期内需压力较大，9月底国内政策加码，基本面有望触底回升，带动估值由绝对底部向中枢回归；2）出口链α标的：美国处降息通道且经济有韧性，建议关注受益于海外流动性宽松标的，继续关注表观增速依然不错且具有中长期逻辑的公司；3）红利成长机会：持续关注经营永续且现金流优秀企业，良好生息资产。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 内容目录 一、消费中观策略4 1.1、内需：政策逻辑转向，逆周期调节加码4 1.2、出口：美国经济韧性强，出口景气望延续5 1.3、估值&流动性：风险偏好回升，估值水平修复6 1.4、配置思路：关注内需改善，持续看好出海7 二、轻工制造：家居估值修复望延续，重点关注两轮车二批白名单等政策催化8 三、美容护理：估值修复+大促临近带来板块总体行情8 四、家用电器：国庆家电零售数据亮眼，Q4板块内外销共振可期9 五、纺织服饰：国庆动销强势反弹，估值修复天花板尚远11 六、社会服务：国庆出行持续旺盛，关注绩优&弹性两条主线11 七、风险提示12 八、附录12 图表目录 图表1：可选消费一级行业月度表现（%）4 图表2：“9·24”一揽子政策梳理4 图表3：可选消费板块估值水位表5 图表4：美国失业率（%）5 图表5：美国新增非农就业人数（万人）5 图表6：美国CPI当月同比（%）6 图表7：市场预期美国11月降息25BP6 图表8：中证可选消费指数PETTM6 图表9：中证可选消费指数PBLF6 图表10：A股风险溢价水平仍处高位7 图表11：MLF利率（%）7 图表12：十年期国债收益率（%）7 图表13：国庆假期家电零售数据跟踪9 图表14：社零当月同比（%）12 图表15：社零分类型当月同比（%）12 图表16：限额以上社零分行业当月同比（%）12 图表17：居民可支配收入单季度同比（%）13 图表18：CPI当月同比（%）13 图表19：CPI分项当月同比（%）13 图表20：服务业PMI13 图表21：制造业PMI13 图表22：出口金额累计同比（%）14 图表23：出口金额当月同比（%）14 图表24：CCFI海运价格指数14 图表25：美元兑人民币中间价14 图表26：可选消费公募持仓（%）14 图表27：可选消费分行业公募持仓（%）14 图表28：24Q2可选消费二级行业公募持仓及历史分位（%）15 图表29：24Q2可选消费公募持仓TOP1515 图表30：24Q2财报选股模型机会15 一、消费中观策略 1.1、内需：政策逻辑转向，逆周期调节加码 年初至今由于地产弱势运行、居民部门债务压力较大等多重因素共振影响导致国内经济承压、内需疲软，经济运行出现一些新的情况和问题。在此背景下，2024年三季度末为更好实现逆周期调节、完成全年经济社会发展目标，9月24日国新办发布会“一行一局一会”领导宣布推出一揽子支持政策，9月26日中央政治局会议重点讨论部署下一步经济工作安排，标志着国内政策逻辑转向、逆周期调节加码。 由于政策的方向、力度均超出市场预期，并且增量政策还在路上，市场对内需的未来展望亦发生大幅逆转，使得国庆节前一周A股迎来强势反转、消费板块作为顺周期行业同样受益。9月消费一级行业平均涨幅近24.5%，其中美容护理（+32.0%）、社会服务（+27.2%）、传媒（+26.8%）涨幅居前。 图表1：可选消费一级行业月度表现（%） 行业平均 行业中位数 -0.6%-1-3.9%-1 1.5%3.2% 8.0 % .4% 2.0%2.1% -0.6%-0.9% -3.0%-3.7% -1 0.5% 11.5% -1.4%-2.3% -3.9%24.5%-2.9%24.6% 6 - 一级行业年初至今1月2月3月4月5月6月7月8月9月 美容护理 社会服务传媒 商贸零售食品饮料轻工制造家用电器纺织服饰 农林牧渔 1.3% -4.7% -3.2% -3.9% 0.4% -8.5% 26.8% -8.6% -5.4% -13.4% -14.7% -15.5% -10.7% -10.2% -14.0% -2.0% -10.0% -13.2% 14.4% 6.4% 14.8% 4.3% 8.6% 5.2% 9.9% 2.7% 5.6% -1.2% 2.1% 1.5% 0.4% 1.6% 3.9% 2.4% 5.0% 2.6% -0.2% -2.3% -5.2% -3.4% 0.8% -0.9% 8.5% -1.4% -0.8% -3.7% -4.0% -7.8% -4.6% -3.7% -2.3% -4.0% -1.6% 4.3% -8.9% -12.6% -8.6% -12.3% -11.8% -11.8% -5.5% -11.5% -11.0% -2.5% 1.5% -1.4% 5.0% -2.7% -3.9% -2.3% -5.8% -0.3% -8.1% -2.9% -1.6% -3.6% -2.4% -3.4% -1.9% -2.7% -8.4% 32.0% 27.2% 26.8% 26.0% 24.6% 22.9% 21.9% 19.7% 19.5% 来源：Wind，国金证券研究所 具体梳理“9·24”会议推出的新增政策，主要可以概括为货币政策、地产政策、市场政策三个方面，其中既有加大力度亦有工具创新，覆盖面广的同时致力于精准解决各领域关键问题。 对消费板块而言，政策出台的直接影响在于降低存量房贷利率，有助于缓解居民债务压力、修复资产负债表，从而刺激消费需求回升，预计10月开始即可有所反应。而更深远的影响在于稳地产、稳信心、稳市场，提振居民部门的消费意愿，同时可通过地产、股票市场企稳产生的财富效应进一步支撑消费复苏。 图表2：“9·24”一揽子政策梳理 政策类型具体举措 1.下调存款准备金率50BP，释放长期流动性约1万亿元；年内还将视市场流动性状况择机进一步下调存款准备金率25-50BP。 2.降低政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商 货币政策 地产政策 市场政策 业银行净息差的稳定。MLF下降30BP，LPR、存款利率下降20-25BP。 3.降低存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅约50BP。 1.统一房贷最低首付比例至15%。 2.延长“金融十六条”与经营性物业贷款政策的期限至2026年末。 3.将保障性住房再贷款支持比例从60%升至100%。 4.支持银行发放贷款帮助企业收购房企存量土地。 1.创设“证券、基金与保险公司互换便利”、“股票回购、增持再贷款”，第一期规模分别为5000亿元、3000亿元。 2.制定《关于推动中长期资金入市的指导意见》，促进中长期资金入市。 3.制定上市公司市值管理指引，要求上市公司利用并购重组、股权激励、大股东增持等方式提升投资价值，建立常态化的回购机制安排，长期破净公司制定价值提升计划等。 4.通过支持企业并购重组进一步促进资源有效配置，助力产业整合和提质增效。 来源：国务院新闻办，国金证券研究所整理 展望后市，当前政策底、市场底已现，预计可选消费板块基本面也有望触底回升。即便短期内数据尚不可证伪或有波折，长期修复值得期待。随着市场预期大幅逆转，前期资金低配、估值压缩至历史低位的细分赛道或在风险偏好修复下迎来高弹性修复。 图表3：可选消费板块估值水位表 一级行业二级行业机构整体机构大消费 PEPE历史分PE区间PE区间 PBPB历史分PB区间PB区间 三级行业机构持仓机构大消费 PEPE历史分PE区间PE区间 PBPB历史分PB区间PB区间 持仓占比 持仓占比 TTM位 峰值低谷 位峰值低谷 占比持仓占比 TTM位 峰值低谷 位峰值低谷 轻工制造 纺织服饰 家用电器 美容护理 社会服务 商贸零售 家居用品0.3%1.5%19.1 造纸0.2%0.8%19.1 文娱用品0.2%1.2%32.3 两轮车0.2%0.9%25.6 宠物食品0.0%0.0%34.0 包装印刷0.1%0.3%31.0 服装家纺0.3%1.6%19.5 纺织制造0.2%0.8%20.9 饰品0.0%0.1%14.2 白色家电3.0%15.6%13.1 小家电0.5%2.5%22.8 家电零部件Ⅱ0.2%1.2%26.4 黑色家电0.2%1.2%25.1 厨卫电器0.0%0.1%15.7 照明设备Ⅱ0.0%0.1%30.3 化妆品0.1%0.5%32.1 医疗美容0.2%1.0%36.8 个护用品0.0%0.2%33.8 旅游及景区0.1%0.4%48.6 酒店餐饮0.1%0.4%30.3 教育0.1%0.3%103.4 专业服务0.1%0.6%27.1 一般零售0.1%0.4%38.5 互联网电商0.0%0.3%27.1 专业连锁Ⅱ0.0%0.1%38.6 贸易Ⅱ0.0%0.0%25.8 7.3%37.114.41.9 55.1%34.18.11.2 15.8%66.224.32.7 23.7%243.317.63.7 18.8%119.826.