旧厂房获征收，增厚利润规模

2024年10月11日 真爱美家(003041.SZ) 旧厂房获征收，增厚利润规模 公司快报 证券研究报告家纺投资评级买入-A维持评级 12个月目标价15.60元股价(2024-10-10)12.08元 事件：真爱美家10月9日发布公告，董事会审议通过《关于全资子公司签署征收补偿协议的议案》。根据议案，义乌市人民政府将对真爱美家位于义乌市江东街道徐江工业区的土地、建筑及附 属物等进行征收。本次征收，公司将获得各类货币补偿、补助及奖励等共计约2.32亿元，各项补偿金将于本年度结算到位。 本地土地征收不影响公司正常生产经营：本次协议系2021年5月公布的收回土地使用权安置补偿协议的最终落地方案。收储对象为公司原有老旧厂房，而公司新建的智能化厂房则义乌高新区 的另一块土地上兴建。根据公司2024年6月披露，新工厂部分产线已进行试产，并对各工序作工艺调试和技术优化。我们认为，经过3个月的调试，公司新工厂产线或即将全部达到投产标准，本次土地征收不会对公司正常生产经营带来影响。 补偿金额利好以及新工厂投产在即都将促使估值重估：本次补偿总金额2.32亿元，远超公司2023年1.05亿元的归母净利润， 补偿总金额将大幅增厚公司2024年净利润。同时，土地收储协议的签署意味着智能化新厂房投产在即，根据我们此前多份报告的跟踪，智能化新厂房将在产能及成本控制上有较明显提升，将利好公司盈利能力，此项利好将在2025年逐步显现。公司当前估值仍处于较低水平，将有望获得估值重估机会。 投资建议：新工厂投产后，盈利能力有望明显提高。土地收储补偿将短期增厚公司2024年净利润。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为15.6元，相当于2025年12x的动态市盈率。 998345850 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 978.5 952.7 1,039.4 1,230.2 1,344.7 净利润 155.0 105.9 374.8 186.7 255.7 每股收益(元) 1.08 0.74 2.60 1.30 1.78 每股净资产(元) 8.83 9.24 10.98 11.76 12.79 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.9 17.4 4.9 9.9 7.2 市净率(倍) 1.4 1.4 1.2 1.1 1.0 净利润率 15.8% 11.1% 36.1% 15.2% 19.0% 净资产收益率 12.2% 8.0% 23.7% 11.0% 13.9% 股息收益率 2.6% 3.1% 6.7% 4.0% 5.9% ROIC 22.5% 9.3% 7.8% 15.2% 24.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 1,739.52 流通市值(百万元) 1,652.83 总股本(百万股) 144.00 流通股本(百万股) 136.82 12个月价格区间 9.68/17.38元 真爱美家沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-102024-022024-052024-09 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.1 -12.1 -34.5 绝对收益 14.0 4.5 -25.2 陆偲聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告短期阵痛不改长期成长 2024-08-28 活化闲置厂房，增厚利润规 2024-06-02 模新产能利好毛利率逻辑或已 2024-04-30 初见端倪产量表现优于同行，业绩重 2023-10-31 回增长轨道Q2业绩边际改善，毛利率提 2023-08-25 升明显 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 978.5 952.7 1,039.4 1,230.2 1,344.7 成长性 减:营业成本 771.4 742.1 815.8 939.9 961.9 营业收入增长率 4.9% -2.6% 9.1% 18.4% 9.3% 营业税费 3.7 12.0 5.2 6.2 6.7 营业利润增长率 26.7% -39.6% 11.1% 79.2% 48.4% 销售费用 16.4 13.4 12.5 24.6 26.9 净利润增长率 44.1% -31.7% 253.8% -50.2% 37.0% 管理费用 26.2 33.5 42.6 32.0 33.6 EBITDA增长率 1.3% -19.0% 14.1% 155.4% 25.5% 研发费用 57.1 59.6 65.5 43.1 43.0 EBIT增长率 0.4% -26.2% 9.4% 88.7% 47.7% 财务费用 -20.2 -5.9 -3.1 3.7 4.0 NOPLAT增长率 22.3% -26.4% 8.5% 61.1% 40.6% 资产减值损失 -2.9 -4.1 - - - 投资资本增长率 77.2% 29.8% -17.3% -11.3% -16.9% 加:公允价值变动收益9.0 -7.1 - - - 净资产增长率 12.4% 4.6% 18.9% 7.1% 8.7% 投资和汇兑收益5.6 0.4 - - - 营业利润 150.5 90.9 100.9 180.9 268.5 利润率 加:营业外净收支 - 0.3 241.4 18.8 18.8 毛利率 21.2% 22.1% 21.5% 23.6% 28.5% 利润总额 150.6 91.2 342.3 199.7 287.3 营业利润率 15.4% 9.5% 9.7% 14.7% 20.0% 减:所得税 -4.4 -14.8 -32.5 13.0 31.6 净利润率 15.8% 11.1% 36.1% 15.2% 19.0% 净利润 155.0 105.9 374.8 186.7 255.7 EBITDA/营业收入 15.2% 12.6% 13.2% 28.5% 32.7% EBIT/营业收入 12.4% 9.4% 9.4% 15.0% 20.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 60 160 303 285 217 货币资金 236.2 332.6 568.1 811.2 1,130.4 流动营业资本周转天数 27 35 41 39 40 交易性金融资产 19.0 - - - - 流动资产周转天数 298 270 309 352 400 应收帐款 174.7 189.9 214.3 264.1 243.9 应收帐款周转天数 56 69 70 70 68 应收票据 - - - - - 存货周转天数 66 75 75 71 64 预付帐款 22.3 23.3 26.9 30.9 28.2 总资产周转天数 625 763 773 702 676 存货 194.9 204.0 226.6 259.0 222.0 投资资本周转天数 304 459 435 314 247 其他流动资产 31.9 0.7 0.7 0.7 0.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.2% 8.0% 23.7% 11.0% 13.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.2% 4.9% 16.2% 7.5% 9.9% 投资性房地产 3.5 3.3 120.8 120.8 120.8 ROIC 22.5% 9.3% 7.8% 15.2% 24.1% 固定资产 156.4 692.0 1,056.1 892.3 726.8 费用率 在建工程 850.2 591.2 - - - 销售费用率 1.7% 1.4% 1.2% 2.0% 2.0% 无形资产 49.1 47.5 45.1 42.8 40.4 管理费用率 2.7% 3.5% 4.1% 2.6% 2.5% 其他非流动资产 153.7 60.9 59.6 58.4 57.1 研发费用率 5.8% 6.3% 6.3% 3.5% 3.2% 资产总额 1,891.8 2,145.5 2,318.2 2,480.1 2,570.3 财务费用率 -2.1% -0.6% -0.3% 0.3% 0.3% 短期债务 - 11.0 - - - 四费/营业收入 8.1% 10.5% 11.3% 8.4% 8.0% 应付帐款 270.9 218.7 234.0 313.4 228.5 偿债能力 应付票据 44.6 24.2 67.4 36.8 64.4 资产负债率 32.8% 38.0% 31.8% 31.7% 28.4% 其他流动负债 69.9 179.5 54.0 54.0 54.0 负债权益比 48.7% 61.3% 46.6% 46.4% 39.6% 长期借款 174.9 303.8 303.8 303.8 303.8 流动比率 1.76 1.73 2.92 3.38 4.68 其他非流动负债 59.4 78.2 78.2 78.2 78.2 速动比率 1.26 1.26 2.28 2.74 4.04 负债总额 619.6 815.4 737.3 786.2 728.9 利息保障倍数 -5.99 -15.05 -31.37 50.01 67.56 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 120.0 144.0 144.0 144.0 144.0 DPS(元) 0.33 0.40 0.86 0.51 0.75 留存收益 1,152.2 1,186.1 1,436.9 1,549.9 1,697.4 分红比率 31.0% 54.4% 33.1% 39.5% 42.3% 股东权益 1,272.2 1,330.1 1,580.9 1,693.9 1,841.4 股息收益率 2.6% 3.1% 6.7% 4.0% 5.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 155.0 105.9 374.8 186.7 255.7 EPS(元) 1.08 0.74 2.60 1.30 1.78 加:折旧和摊销 28.4 32.1 39.6 166.2 167.8 BVPS(元) 8.83 9.24 10.98 11.76 12.79 资产减值准备 8.2 6.6 - - - PE(X) 11.9 17.4 4.9 9.9 7.2 公允价值变动损失 -9.0 7.1 - - - PB(X) 1.4 1.4 1.2 1.1 1.0 财务费用 -2.9 - -3.1 3.7 4.0 P/FCF -8.4 56.6 3.9 5.8 4.3 投资收益 -5.6 -0.4 - - - P/S 1.9 1.9 1.8 1.5 1.4 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA 12.8 20.3 10.2 3.3 1.9 营运资金的变动 -149.8 183.5 9.2 -36.1 3.9 CAGR(%) 6.4% 34.1% 51.6% 6.4% 34.1% 经营活动产生现金流量 149.3 169.0 420.4 320.5 431.5 PEG 1.9 0.5 0.1 1.5 0.2 投资活动产生现金流量 -363.1 -249.4 72.5 - - ROIC/WACC 4.4 1.8 1.5 2.9 4.7 融资活动产生现金流量 64.5 180.5 -257.5 -77.4 -112.2 REP 0