业绩超预期，动销积极，趋势强化

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据 2024-10-09  收盘价(元) 210.00 流通股本(亿股) 5.20 每股净资产(元) 17.66 总股本(亿股) 5.20 最近12月市场表现 东鹏饮料 沪深300  事件：公司发布3Q2024业绩预告，预计2024年前三季度实现营收124.0-127.2 亿元，同比+43.50%-47.21%；归母净利润26.0-27.3亿元，同比+57.04%-64.89%扣非净利润25.5-26.8亿元，同比+69.76%-78.41%。其中，3Q2024实现营收45.3-48.5亿元，同比+42.32%-52.38%；归母净利润8.7-10.0亿元，同比+58.80%- 82.55%；扣非净利润8.4-9.7亿元，同比+64.77%-90.18%。 57% 43% 29% 15% 1% -14% 收入端，动销反馈积极，库存持续下降。三季度作为公司旺季，在网点拓展、单点卖力提升、冰冻陈列等助力下，势头持续超预期。1）公司持续强化动销氛围，奥运会的广告投放拉动特饮，围绕开学军训做了一系列活动，加快了补水啦等产品动销；2）调整部分区域中奖水平，拉动动销；3）冰冻化建设冰箱冰柜持续新增。库存天数持续下降改善，主要系一则动销改善，二则今年加大小程序库存管控力度，控制出货节奏及库存水平。新品补水啦单月出货趋势仍强，动销反馈良好，我们预计2025年有望翻倍。 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1.《Q2业绩超预期，经营惯性强，势能充足》2024-07-11 2.《拟建设昆明生产基地，全国生产布局加码》2024-07-01 3.《开门红亮眼，补水啦强劲，全年高增可期》2024-04-23 利润端，成本改善及费效提升，盈利能力表现突出。毛利率方面，成本红利持续显现，今年白砂糖价格下降较多，预计三季度毛利率有望维持二季度水平。费用端，三季度虽有奥运及冰柜费用投放，但公司销售势头积极，规模效应显著，销售费用率有望同比持续改善，盈利能力持续提升。 投资建议：持续超预期验证公司在当前环境的稀缺性，主业的增长和二次曲线的开拓也打开了公司长期增长的天花板。展望四季度，成本预计维持改善，费用率稳定，考虑公司销售势能惯性强，预计2024-2026年实现营业收入161.1/211.1/269.1亿元，同比增长43.0%/31.0%/27.5%；实现归母净利润32.4/43.1/55.9亿元，同比增长58.6%/33.2%/29.7%；对应PE为34/25/20x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新品销售不及预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 8505 11263 16110 21106 26909 收入增长率(%) 21.89 32.42 43.04 31.01 27.49 归母净利润(百万元) 1441 2040 3236 4309 5588 净利润增长率(%) 20.75 41.60 58.64 33.16 29.68 EPS(元) 3.60 5.10 6.22 8.29 10.75 PE 49.40 35.79 33.75 25.34 19.54 ROE(%) 28.44 32.26 37.69 36.53 34.53 PB 14.05 11.54 12.72 9.26 6.75 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月09日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入8505.3911262.7916109.8421106.2826908.93成长性 减:营业成本4905.466411.658874.6211549.8014643.06营业收入增长率21.9%32.4%43.0%31.0%27.5% 营业税费92.64121.01169.15215.28274.47营业利润增长率21.3%39.6%59.3%33.0%29.6% 销售费用1449.281955.672690.343503.644439.97净利润增长率20.8%41.6%58.6%33.2%29.7% 管理费用255.52368.59462.35612.08699.63EBITDA增长率30.6%30.9%63.2%31.7%26.1% 研发费用43.7554.3972.4994.98121.09EBIT增长率31.8%33.3%68.9%33.2%29.3% 财务费用41.042.29-19.03-23.89-53.38NOPLAT增长率31.2%34.4%68.3%33.2%29.3% 资产减值损失0.000.000.000.000.00投资资本增长率66.6%15.5%23.9%26.4%28.7% 加:公允价值变动收益12.7929.370.000.000.00净资产增长率19.5%24.9%35.8%37.4%37.2% 投资和汇兑收益70.02141.56193.32253.28322.91利润率 营业利润1854.272588.374124.425486.247108.92毛利率42.3%43.1%44.9%45.3%45.6% 加:营业外净收支-18.26-9.10-18.00-18.00-17.95营业利润率21.8%23.0%25.6%26.0%26.4% 利润总额1836.012579.274106.425468.247090.97净利润率16.9%18.1%20.1%20.4%20.8% 减:所得税395.49539.50870.561159.271503.29EBITDA/营业收入24.1%23.9%27.2%27.4%27.1% 净利润1440.522039.773235.864308.975587.69EBIT/营业收入21.3%21.5%25.4%25.8%26.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金2157.566057.696325.467724.9813502.45固定资产周转天数8882716554 交易性金融资产2037.161238.552538.554038.554038.55流动营业资本周转天数13-12-40-14-14 应收账款24.7566.3694.61123.75157.94流动资产周转天数214256234245268 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数11222 预付账款127.12158.35219.18285.25361.64存货周转天数2727272829 存货394.22568.60787.021024.261298.58总资产周转天数416425378372372 其他流动资产834.27236.99536.99836.991136.99投资资本周转天数283288242231232 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE28.4%32.3%37.7%36.5%34.5% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA12.1%13.9%16.9%17.6%17.9% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC17.0%19.8%26.9%28.3%28.5% 固定资产2232.162916.223440.174129.123879.68费用率 在建工程529.41385.05435.05485.05535.05销售费用率17.0%17.4%16.7%16.6%16.5% 无形资产357.35484.84574.84714.84714.84管理费用率3.0%3.3%2.9%2.9%2.6% 其他非流动资产64.65102.7845.3845.3845.38财务费用率0.5%0.0%-0.1%-0.1%-0.2% 资产总额11869.9614710.0519145.0424455.8431230.24三费/营业收入20.5%20.7%19.5%19.4%18.9% 短期债务3181.602995.712945.712895.712845.71偿债能力 应付账款626.20884.361224.081593.072019.72资产负债率57.3%57.0%55.1%51.8%48.2% 应付票据25.0031.0042.9155.8470.80负债权益比134.4%132.6%123.0%107.3%93.0% 其他流动负债58.32160.06210.06260.06260.06流动比率1.081.091.211.361.62 长期借款0.00220.00300.00300.00300.00速动比率0.630.920.890.981.22 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数34.4530.2140.0253.0569.60 负债总额6805.368386.2910558.4812660.3115047.02分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)2.002.502.002.002.00 股本400.01400.01520.01520.01520.01分红比率0.560.490.310.260.21 留存收益2598.533838.296090.539299.5013687.19股息收益率1.1%1.4%1.0%1.0%1.0% 股东权益5064.606323.768586.5511795.5316183.22业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)3.605.106.228.2910.75 净利润1440.522039.773235.864308.975587.69BVPS(元)12.6615.8116.5122.6831.12 加:折旧和摊销239.32269.89301.05336.05249.44PE(X)49.435.833.725.319.5 资产减值准备0.361.690.300.300.00PB(X)14.111.512.79.36.7 公允价值变动损失-12.79-29.370.000.000.00P/FCF 财务费用49.5657.72102.12102.62101.12P/S8.46.56.85.24.1 投资收益-70.02-141.56-193.32-253.28-322.91EV/EBITDA35.226.124.218.113.6 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动521.071117.581430.011509.201740.33PEG2.40.90.60.80.7 经营活动产生现金流量2026.113281.274802.856022.117371.69ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-3335.77-758.31-3586.18-3369.97-243.10REP 融资活动产生现金流量1764.22-1057.90-965.29-1252.62-1351.12 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月09日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，