招财日报

每日投资策略 行业点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 中国汽车行业-稳定的折扣或预示3Q24业绩具有韧性 基于我们的测算，9月全行业平均终端折扣环比扩大0.3个百分点，主要因为德系品牌和自主品牌的折扣增加。宝马自9月下半月重返价格战，而自主品牌整体折扣的增加主要因为二三线品牌的带动。我们预计头部的中国车企3Q24有望实现毛利率的环比改善，得益于更好的规模效应和相对稳定的折扣。此外，我们观察到国庆黄金周期间中端品牌的订单趋势好于豪华品牌，这也与当前的宏观环境一致。 蔚小理和零跑：9月蔚来折扣环比扩大2.2个百分点，主要因为ES6和ET5，考虑到乐道L60的贡献，我们预计10月蔚来的整体折扣有望回收。理想的平均折扣在9月份略微扩大至1.5%，仍是头部新能源品牌中的最低水平。我们预计理想3Q24毛利率将环比略微扩大，净利润有望环比增长143%至27亿元。小鹏9月各车型折扣保持稳定，Mona M03的交付将帮助降低平均折扣。我们预计小鹏3Q24整车毛利率将环比保持稳定，净亏损或环比扩大至18亿元。零跑的平均折扣在9月下半月环比收窄2个百分点，主要因为老款的库存已经基本清理完毕。 长城、吉利、比亚迪：长城9月折扣环比保持稳定，因为哈弗H6和魏蓝山的折扣收窄抵消了其他车型的折扣扩大。管理层指引3Q24单车盈利将稳中有升，我们认为这是可以实现的，得益于出口占比增加以及国内终端折扣的稳定。吉利9月平均折扣环比保持稳定，符合我们的预期。全新的小型纯电动轿车吉利星愿于10月9日上市，定价具有竞争力。全新紧凑型插电混动SUV银河星舰7有望于11月上市。我们认为这两款新车叠加银河E5的热销，有望使得投资者对吉利的电动化转型和新能源汽车利润率的提高更有信心。比亚迪9月平均折扣保持在约3%的稳定水平。比亚迪3Q24批发销量环比增长15%至约110万辆，我们预计比亚迪3Q24的毛利率将环比改善，规模效应的改善有望抵消折扣环比上升的影响。 广汽、宝马、奔驰：传祺和埃安9月的平均折扣环比上升，但广汽丰田和广汽本田的平均折扣在9月份环比略有收窄，为今年3月以来的首次收窄。广汽丰田的折扣下降是由于汉兰达和威兰达的老款车型基本清库完成，而广汽本田的折扣下降是得益于2025款缤智的推出。广汽丰田和广汽本田3Q24的平均折扣环比分别扩大3个百分点和1个百分点，我们预计两田的折扣将在4Q24继续扩大。华晨宝马9月下半月的折扣比上半月扩大了约1个百分点，继7-8月折扣收窄后，宝马的折扣再次扩大，符合我们此前的预测。我们预计宝马有望在2024年底增加对经销商的返利，避免经销商新车毛利率继续恶化。北京奔驰的折扣在9月份环比扩大1.5个百分点至约24.6%，再次创下历史新高，但折扣仍低于宝马。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。