互联网行业：重点公司潜在上涨空间估算

交银国际研究行业更新 互联网行业 行业评级领先 2024年10月9日 重点公司潜在上涨空间估算 9月24日以来（截至10月8日回调后）覆盖公司股价表现：涨幅最高 行业与大盘一年趋势图 （60%+）主要为此前因业务调整跌幅较大的公司；基本面表现稳定的公行业表现 司涨幅在20-40%区间较多。目前互联网公司个股估值水平相比2022年以来平均估值仍有上调空间，除扭亏为盈初期的高估值外，我们看好电商、OTA、游戏及教培行业未来表现。后续选股逻辑：基本面向好，下半年及2025年业绩表现确定性强且有上涨潜力的公司，如： 携程：国庆数据显示出游需求持续释放，一二线城市贡献高客单价，低线 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% MSCI中国指数 城市成为出境游新增量，00后、银发群体增长显著。国庆出游呈现错峰趋势，节假后第一个周末出游订单较9月同期环比增长10%。行业竞争环境良好，境内酒店价格节假日同比有边际改善，利润增长确定性高，现价对应2024/25年市盈率17倍/16倍，如按照2025年20倍市盈率（国际OTA平台水平），对应股价为583港元（9961HK），较现价（截至10月8日收盘，下同）潜在涨幅为21%。 同程：受益于下沉市场出游需求带动业绩增长，现价对应2024/25年市盈率13.5倍/11倍，如按照2025年15倍市盈率（考虑市场地位及潜在市场投入给予一定折扣），对应股价为25港元，较现价潜在涨幅为39%。 阿里：业绩触底，估值持续在底部区间。受电商战略调整，平台订单量恢复双位数增长，GMV恢复大盘同步高个位数增速，电商平台变现将在未来几个季度持续跟进。其他业务盈利能力持续改善，预计1-2年内陆续为 集团贡献利润增量。现价对应2025年市盈率11倍/10倍，如按照13倍 2025年市盈率，对应股价为138美元（BABAUS），较现价潜在涨幅为 26%。 京东：业务调整影响结束，收入层面3季度带电增速会比2季度好转，商超保持双位数增长，佣金费率调整影响结束，平台收入增速下半年会有所加快，全年收入或受整体消费环境改善（以旧换新补贴）有上调空间，利润全年双位数增长，供应链能力改善下中长期利润稳步释放。现价对应2024年/25年12倍/11倍市盈率，如按照13倍2025年市盈率，对应股价为53美元（JDUS），较现价潜在涨幅为21%。 腾讯：游戏收入长期增长趋势不变，核心业务表现均好于行业。3季度游戏同比继续加速，视频号带动公司广告业务成为行业为数不多的增量，净利润增长趋势仍将维持。现价对应2024/25年市盈率18倍/16倍，如按照20倍2025年市盈率，对应股价526港元，较现价潜在涨幅为20%。 美团：外卖单量在拼好饭等多价格带产品带动下，2025年日单量峰值目标1亿保持不变，同时本地生活服务行业竞争趋缓，业绩增长稳健确定性强。现价对应2024/25年市盈率25倍/21倍，如按照25倍2025年市盈率 （2025年净利润增长预计20%），对应股价219港元，较现价潜在涨幅为22%。 10/232/246/2410/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 ——每股盈利—— ——市盈率—— ——市销率—— 股息率 FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 腾讯控股 700HK 买入 486.0 438.6 21.9 24.3 17.8 16.3 5.6 5.1 0.8 阿里巴巴 BABAUS 买入 111.0 109.7 68.8 79.2 11.3 10.2 1.8 1.7 NA 拼多多 PDDUS 买入 194.0 144.9 93.5 119.3 10.2 7.9 3.4 2.5 NA 美团 3690HK 买入 136.0 180.2 6.5 7.8 24.6 20.6 3.0 2.6 NA 网易 NTESUS 买入 113.0 94.4 50.2 54.1 13.2 12.3 4.0 3.6 2.0 京东 JDUS 买入 41.0 43.5 27.8 28.0 11.6 11.2 0.4 0.4 1.9 携程 9961HK 买入 509.0 483.0 24.7 26.6 16.7 15.5 5.5 4.8 NA 百度 BIDUUS 买入 119.0 106.0 75.6 82.8 9.9 9.0 1.9 1.8 NA 快手 1024HK 买入 54.0 52.7 4.1 5.1 11.5 9.4 1.6 1.5 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 14.0 12.6 4.3 4.8 21.2 19.1 5.4 5.0 1.2 新东方 9901HK 买入 80.0 56.6 0.3 0.5 22.0 15.0 2.2 1.8 NA 京东物流 2618HK 买入 11.3 13.2 0.8 0.9 15.7 13.7 0.4 0.4 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 19.0 23.0 (0.3) 3.0 NA 55.1 2.6 2.4 NA 好未来 TALUS 买入 13.8 11.1 0.2 0.3 70.2 36.3 3.4 2.9 NA 同程 780HK 买入 23.0 17.6 1.2 1.5 13.5 11.0 2.2 1.9 NA 金山软件 3888HK 买入 30.0 29.3 1.6 1.8 15.9 15.0 3.7 3.4 1.1 云音乐 9899HK 买入 120.0 132.0 7.1 7.0 17.6 17.9 3.2 3.0 NA 爱奇艺 IQUS 买入 3.8 2.8 1.7 2.8 11.7 7.0 0.6 0.6 NA 途虎 9690HK 买入 24.0 21.4 1.0 1.6 21.6 13.6 1.1 0.9 NA 顺丰同城 9699HK 买入 13.5 11.3 0.2 0.4 60.0 26.0 0.6 0.5 NA 高途 GOTUUS 买入 6.5 3.7 (3.2) (1.0) NA NA 1.6 1.2 NA 网龙网络 777HK 买入 14.0 11.1 2.0 2.3 5.1 4.5 0.8 0.8 7.0 有道 DAOUS 买入 4.5 5.2 (0.2) 1.3 NA 28.7 0.7 0.6 NA 阅文集团 772HK 中性 29.0 30.0 1.4 1.6 20.0 16.8 3.6 3.5 NA 欢聚时代 YYUS 中性 33.0 35.0 4.0 4.3 7.9 7.5 0.9 0.9 NA 东方甄选 1797HK 中性 8.5 20.9 0.5 0.6 35.2 28.4 3.3 2.9 NA 汇通达 9878HK 中性 21.0 22.8 0.6 0.9 36.3 22.8 0.2 0.1 NA 挚文集团 MOMOUS 中性 5.9 7.7 6.1 8.1 8.9 6.9 1.0 1.0 6.9 移卡 9923HK 中性 13.0 13.2 0.3 0.9 42.2 15.7 1.6 1.4 NA 达达 DADAUS 中性 1.5 2.1 (2.7) (1.3) NA NA 0.4 0.3 NA 平均 21.2 16.9 2.2 2.0 3.0 资料来源：彭博，交银国际预测，每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年10月8日 恒生指数 Kweb 图表1:互联网指数回升至2021年末水平 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 资料来源：彭博（截至2024年10月8日），交银国际，以2020年1月1日为100计算 图表2:覆盖互联网公司股价表现 东方甄选 有道达达京东 哔哩哔哩云音乐拼多多好未来美团 移卡高途爱奇艺 金山软件京东物流快手 携程 腾讯音乐阅文 同程 阿里巴巴汇通达百度 挚文网易新东方 网龙网络途虎 腾讯 顺丰同城欢聚 电商 教育 生活服务/2B 电商文娱文娱电商教育 生活服务/2B 生活服务/2B 教育文娱游戏 生活服务/2B 文娱 OTA 文娱文娱OTA 电商 生活服务/2B搜索及广告文娱 游戏教育游戏 生活服务/2B 游戏 生活服务/2B 文娱 1797HKDAOUSDADAUSJDUSBILIUS9899HKPDDUSTALUS3690HK 9923HKGOTUUSIQUS3888HK 2618HK 1024HK 9961HKTMEUS772HK 780HKBABAUS9878HKBIDUUSMOMOUSNTESUS9901HK 777HK 9690HK 700HK 9699HKYYUS 67% 67% 65% 46% 45% 43% 42% 37% 36% 35% 34% 31% 31% 29% 29% 26% 24% 23% 22% 22% 20% 20% 18% 17% 16% 15% 15% 13% 3% -2% -25% 32% -37% 51% 89% 47% -1% -13% 120% -10% 3% -43% 22% 35% 0% 74% 40% 3% 22% 43% -25% -11% 21% 1% 3% -10% -24% 49% 9% -12% -61% -87% -96% -55% -81% -32% -24% -87% -53% -86% -97% -89% -54% -67% -85% 23% -57% -61% -6% -63% -64% -66% -72% -21% -57% -45% -33% -32% -23% -74% 公司子行业股票代码2024年9月24日至今股价变动 2024年年初至今 股价变动 2024年9月24日以来最高股价vs.2020年-2024年9月23日最高 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年10月8日 图表3:覆盖互联网公司市销率（倍） 2022年至今P/S区间2022年至今平均P/S2024P/S-10月8日2024P/S-8月末 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 5.5 5.6 5.4 5.6 3.4 3.3 4.03.7 3.6 3.2 3.0 3.4 1.8 2.2 2.6 1.6 1.9 2.2 1.6 1.6 0.4 0.8 0.6 0.91.0 1.1 0.4 0.7 0.2 0.60.4 阿拼京东携同腾网金网快腾哔爱阅云欢挚腾百美途移京汇顺达新好高有里多东方程程讯易山龙手讯哩奇文音聚文讯度团虎卡东通丰达东未途道巴多甄软网音哔艺乐物达同方来 巴选 电商OTA 件络 游戏 乐哩 流 文娱 社搜生活服务 交索 城 2B 教育 资料来源：彭博，交银国际*柱状图上/下沿=2022年至今最高/最低估值；截至2024年10月8日 图表4:覆盖互联网公司市盈率（倍） 50 42.2 40 36.3 35.2 30 28.3 21.2 20.0 24.6 17.8 21.6 22.0 20 17.8 11.3 16.7 13.2 17.6 15.7 12.0 11.6 13.5 9.9 11.