国庆假期旅游市场表现平稳，维持OTA平台全年业绩预判

行业更新 国庆假期旅游市场表现平稳，维持OTA平台全年业绩预测 国庆假期国内旅游收入/人次可比口径下同比增6.3%/5.9%，人均消费金额同比 关注股份 行业动态点评 T 2024年10月09日 在线旅行 持平。国内机票及酒店呈现量增价跌趋势，民航客运量同比增11%，经济舱均价同比降15%，酒店入住率同比提升11个百分点，ADR同比下降8%。我们维持携程集团、同程旅行2024年全年业绩预测，看好OTA在旅游消费趋势变化中运营的敏捷度及业绩的确定性。 报告摘要 携程（9961.HK/TCOM.US） 同程旅行（780.HK） 股价表现 携程集团（9961.HK/TCOM.US） 国庆假期国内旅游大盘表现平稳：2024年国庆假期（7天）国内旅游收入为7,008亿元，符合我们此前预期，可比口径下（即日均数据）同比增6.3%；国内旅游人次为7.65亿人次，同比增5.9%；旅游收入/人次较2019年同期增7.9%/10.2%，人次的恢复快于收入。从人均旅游消费金额看，2024年国庆为916元/人次，与去年国庆假期（8天）持平，反映旅游消费仍受宏观消费疲弱影响。 国内酒店&机票延续量增价跌趋势：如图4-7所示，1）机票：国庆期间，国内民 股价及恒指相对走势 600 500 400 300 200 100 4/12/24 4/26/24 5/10/24 5/24/24 6/7/24 6/21/24 0 成交额(百万港元) 4,800 4,000 3,200 2,400 1,600 800 8/2/24 8/16/24 8/30/24 9/13/24 9/27/24 0 7/5/24 7/19/24 航日均客运量为230万人次，同比增11%，较2019年同期增22%；经济舱机票价格为845元，同比下降15%。2）酒店：假期国内酒店整体入住率为70%，较 成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势 同程旅行（0780.HK） 去年同期的59%明显提升，经济型酒店入住率72%，表现最优，中档、高档及豪 华酒店的入住率同比提升，但均弱于2019年表现。价格方面，国内酒店平均价 格同比/较2019年下降8%/2%，但同比降幅较2季度收窄。 OTA平台数据：1）携程：出入境日均订单量创新高，其中入境游日均人次同比增近80%，四线/五线用户日均出境游订单同比增1倍/3倍。2）同程旅行：四星级酒店预订热度同比增36%，领先于其他星级，近百个县域酒店预订热度同比增超50%。3）去哪儿：国内机票及酒店预定量同比增幅明显，机票平均价格 股价及恒指相对走势 33 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 4/12/24 4/26/24 5/10/24 5/24/24 0 成交额(百万港元) 900 750 600 450 300 150 8/2/24 8/16/24 8/30/24 9/13/24 9/27/24 0 6/7/24 6/21/24 7/5/24 7/19/24 同比下降10%、高星酒店ADR同比下降15%。国际机票及酒店平均价格同比下降15%。4）飞猪：国内高星酒店预定量增长强劲，出境游预定量同比增超50%。 成交额（百万港元）0780.HK恒指相对走势 数据来源：彭博、安信国际 出游新趋势：结合OTA平台数据表现，我们观察到当前旅游市场呈现出的新趋势有：1）预订窗口进一步缩短，错峰出游趋势明显。携程数据显示，2024年国庆预订时间窗口为提前6.8天，对比去年同期为6天（缩短12%），其中约30%旅客当天或提前一天预订。同时，约30%用户提前出发，国庆后第一个周末的出游订单表现强劲。2）出境游增速强劲，用户目的地出现分化。尽管日韩和东南亚仍约占出境游目的地的近80%，但部分长线目的地恢复强劲。同时，三线及以下城市用户出境首选短途，而一线用户逐渐增加出境长线游。我们认为，新的旅游趋势对供给侧的调整有一定参考价值，OTA平台运营侧的敏捷度优势将放大。 投资建议：我们维持携程、同程旅行2024年全年业绩预测，预计携程全年收入同比增17%，全年净利润率31%；预计同程旅行核心OTA业务收入同比增20%，整体经调整净利润率15.5%。携程现价对应17.4x/16.1x2024年/2025年市盈率，同程旅行为14.7x/12.2x2024年/2025年市盈率，估值较为吸引。我们看好携程供给侧优势及出入境游中长期潜力，看好同程旅行用户规模优势及复购率增长带动用户价值提升。 风险：消费疲弱影响旅游支出；出境游恢复进度弱于预期。 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 2024年国庆假期国内旅游大盘表现 据文旅部数据，2024年国庆假期（7天），国内旅游收入为7,008亿元，在我们此前的预期期间内，可比口径下（即日均数据）同比增6.3%，较2019年同期增7.9%；国内旅游人次为7.65亿人次，可比口径下同比增5.9%，较2019年同期增10.2%。今年国庆假期的人均消费为916元/人次，对比去年为912元/人次，假期天数多一天的背景下，消费金额持平， 反映整体旅游消费仍受到宏观疲弱影响。从对比2019年的恢复口径看，旅游人次的恢复 （+10%）快于旅游收入的恢复（+8%），同五一长假的趋势一致。 图1:可比口径下，2024年国庆假期国内旅游收入/人次同比增6.3%/5.9% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2 天数（天） 7 7 8 7 7 8 国庆国内旅游收入（十亿元） 599 650 467 389 287 日均国内旅游收入 86 93 58 56 同比 17% 8% -37% -5% vs.2019 70% 国庆国内旅游人次（百万人次） 726 782 日均国内旅游人次 104 同比vs.2019 18 人均消费（元）同比vs.2 资料来源:文旅部，安信国际 图表2:2024年国庆假期旅游人次/收入较2019年同期增10%/8% 国内旅游收入国内旅游人次人均花费 140%对比2019年同期可比口径恢复程 128% 度:119% 110% 119% 97% 94 109% 11131%2% 114% 115% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 82% 43% 35% 元旦 101%10120%4% 95% 89%90% 73% 106%108%103%106%10 资料来源:文旅部，安信国际 从区域分布看，一线城市北京及广州的旅游人次增速高于收入增速，上海旅游收入同比增4.6%，高于旅游人次增长。多数旅游大省的旅游收入有9%-16%的同比增速，旅游人次同比增5%-20%。长线游中，新疆的旅游收入、人次同比增16%、20%。 图3:国庆假期国内旅游收入及人次表现 地区 旅游收入（百万元） 同比 旅游人次（百万） 同比 平均花费 （元/人） 北京 26,885 11.7% 21.6 18.4% 1,245 上海 26,919 4.6% 18.6 持平 1,446 广州 11,260 2.2% 14.4 3.7% 781 重庆 15,402 15.8% 22.7 14.1% 679 河南省 56,590 15.5% 79.9 5.1% 708 广东省 53,690 8.9% 58.5 6.2% 918 云南省 47,240 8.9% 89.9 9.9% 525 四川省 34,837 9.5% 55.3 11.1% 630 福建省 31,532 11.3% 38.2 10.5% 826 新疆 20,719 16.4% 15.4 19.8% 1,343 资料来源:各地方文旅局，安信国际 国庆假期机票及酒店数据 民航客运及机票价格：据民航局数据，国庆期间，民航国内日均客运量为230万人次，同比增11%，较2019年同期增22%。结合航班管家数据看经济舱价格表现，今年国庆假期的平均价格为845元，同比下降15%，较2019年同期增4%。 图4:国内经济舱机票平均价格同比降15%图5:国庆假期民航客运量同比增11% 资料来源:航班管家，安信国际（注：含燃油附加费用）资料来源:航班管家，安信国际 国内酒店：据酒店之家数据，对比国庆假期的周度数据，国内整体酒店入住率为70%，对比去年/2019年同期为59%/74%，各个星级酒店的入住率同比均有提升，经济型入住率已恢复至2019年水平，其他星级酒店仍低于2019年。从酒店平均价格看，2024年平均价格为 368元，对比去年的401元同比下降8%，较2019年略低2%。 图6:国庆假期国内酒店入住率同比提升图7:国庆假期国内酒店平均价格同比降8% 100% 80% 60% 375 401 -8% 368 2019年2023年2024年 74% 70% 59% 72%72% 61% 76% 68% 58% 80% 74% 60% 53% 48% 53% 500 400 300 国庆假期国内酒店平均价格（元） 40% 200 20% 100 0% 全部经济型中档型高档型豪华型 0 2019年2023年2024年 资料来源:酒店之家，安信国际（注：周度数据，2019/9/30-2019/10/6， 2023/10/2-2023/10/8，2024/9/30-2024/10/6） 资料来源:酒店之家，安信国际 国庆假期OTA数据 携程： 1)预订窗口缩短&错峰出游。2024年国庆预订时间窗口为提前6.8天，对比去年同期为6天（缩短12%），其中约30%旅客当天或提前一天预订。同时，错峰出游特征明显，约30%用户提前出发，国庆后第一个周末的出游订单表现强劲。 2)国内：酒店和民宿日均订单同比增长显著。旅游多元化，展演类日均订单同比增80%，博物馆搜索热度同比+60%，包车游订单环比+50%，00后租车订单同比增115%。 3)出入境游：出入境日均订单量创新高，其中入境游日均人次同比增近80%。四线/五线用户日均出境游订单同比增1倍/3倍；出境游家庭订单占比提升3个百分点至37%，其平均消费金额高于整体2倍+。 去哪儿： 1)国内游：机票及酒店预定量同比增幅明显，机票平均价格同比下降10%、高星酒店ADR 同比下降15%。 2)出境游：国际机票及酒店平均价格同比下降15%。从用户出境游订单预定量角度看，一线城市用户预定量同比持平，新一线+40%、二线+70%、三线及以下+3倍。 同程旅行： 1)国内酒店：四星级酒店预订热度同比增36%，领先于其他星级。国内五星/四星/三星酒店平均ADR为763元/419元/309元；近百个县域酒店预订热度同比增超50%。 2)出境游：国际机票及酒店预订同比增长强劲，20+西部城市的出境机票预定量同比增超 1倍。飞猪： 1)国内：高星酒店预定量同比大幅增长。 2)出境游预定量同比增超50%，国际酒店预定量较2019年同期增20%。 相关标的估值 图8:旅游相关标的估值表 % 资料来源:彭博，安信国际（注：彭博一致预期，截至2024年10月8日） 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资