研究早观点
2024年10月10日星期四 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻 【今日要点】 【山证煤炭公用】电力月报-8月用电量增速超预期，火电边际改善显著 【山证化工】斯瑞新材深度报告-高端铜基合金制造商，拓展商业航天与光模块应用领域 国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 【行业评论】【山证电新】20241009光伏产业链价格跟踪 上证指数 3,258.86 -6.62 深证成指 10,557.81 -8.15 沪深300 3,955.98 -7.05 中小板指 6,458.59 -6.32 创业板指 2,280.10 -10.59 科创50 997.85 -2.55 资料来源：最闻 【山证化工】昊华科技点评-氟精细化学品周期见底，蓝天注入强化氟产业布局 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证煤炭公用】电力月报-8月用电量增速超预期，火电边际改善显著 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 电力月度数据： 8月行情回顾：8月CS电力及公用事业板块下跌5.41%，沪深300指数下跌3.51%，电力及公用事业跑输大盘1.90个百分点，涨幅位列24/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌6.50%，水电下跌6.08%，其他发电下跌5.22%，电网下跌7.72%。 用电端：1-8月全社会用电量实现高速增长，8月增速环比超预期。1-8月全社会用电量累计实现65619亿千瓦时，同比增长7.9%，较去年同期高2.9pct。8月当月全社会用电量实现9649亿千瓦时，同比增长8.9%，增速较去年同期上涨5.01pct。1-8月各部门用电量均维持增长，8月三产及城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。 发电端：1-8月发电量稳健增长；8月火电边际改善，水电、光伏发电量高增。1-8月，规模以上电厂累计发电量62379亿千瓦时，同比增长5.1%，较去年同期增加1.5pct，较1-7月增长0.28pct；其中，火电发电量同比增长1.0%，占比达67.3%；水电发电量同比增长21.7%，占比14.1%；风电发电量同比增长7.6%，占比9.6%；核电发电量同比增长1.3%，占比4.7%；光伏发电量同比增长26.6%，占比4.3%。8月当月，规模以上电厂发电量9074亿千瓦时，同比增长5.8%，较去年同期增长4.7pct；其中火电同比增长3.7%；水电1635亿千瓦时，同比增长10.7%；风电同比增长6.6%；核电同比增长4.9%；光伏同比增长21.7%。8月全国发电设备平均利用小时整体略有下降。8月份全国发电设备平均利用小时为334小时，同比减少10小时。1-8月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达66.7%。1-8月我国电力新增装机容量达到20995万千瓦，同比增加5.7%；其中火电新增2859万千瓦时，同比下降16.6%；水电新增658万千瓦时，同比下降8.7%；风电新增3361亿千瓦时，同比增长16.2%；光伏新增13999万千瓦时，同比增长23.7%；核电新增装机119亿千瓦时，同比持平。8月当月新增总装机2511万千瓦时，同比下降4.9%；其中新增火电421万千瓦时，同比增长108.4%；水电74万千瓦时，同比下降55.7%；风电370万千瓦时，同比增加41.8%；光伏1646万千瓦时，同比增加2.9%。1-8月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。 高频跟踪：8月火电成本端环比改善，来水情况较去年同期有所下降。 点评与投资建议： 8月用电量增速超预期，火电边际改善显著。用电侧，8月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，其中高温天气影响下三产及城乡居民用电量高增；长期来看，未来新质生产力发展及电能替代趋势推 动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；8月水电对火电电量挤占影响削弱，预计后续火电电量持续向好；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水持续性需持续跟踪；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。 建议关注：区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；红利风格持续背景下的【长江电力】。 风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。 【山证化工】斯瑞新材深度报告-高端铜基合金制造商，拓展商业航天与光模块应用领域 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 专注高性能铜合金材料，布局多领域稳步成长。公司深耕铜合金领域多年，以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，开拓了高性能金属铬粉、CT和DR球管组件、火箭燃烧室内壁材料、光模块基座/外壳等核心技术应用。公司依托核心生产技术，不断拓展下游细分应用领域，营收与利润保持双增长，2024年上半年公司实现营收6.24亿元，同比增加11.48%；实现归母净利润5594万元，同比增加6.28%；实现扣非归母净利润5108万元，同比增加27.18%；后续随着液体火箭发动机推力室项目、光模块配套产业链项目以及医疗项目等新建产能的持续释放，公司盈利能力有进一步提升的空间。 火箭发动机推力室内壁：受益于商业航天加速发展。低轨空间轨道和卫星频段的资源抢夺致我国卫星互联网星座必须提速建设，发射能力是决定搞建设进度的关键。2023年全球火箭发射次数为223次，其中美国发射次数为109次，中国发射次数为67次；2024年我国预计实施100次左右发射任务，预计2025、2026年分别进行120、156次发射任务，则2024-2026年对火箭发动机推力室的需求分别为1100、1320、1716套。G60与GW星座如按计划部署，则平均每年发射1000+颗卫星，随着我国商业航天发射活动日益活跃，市场空间得到进一步释放；公司2024-2026年火箭发动机推力室内壁产能分别为140、280、500套，扩产产能投入使用或快速释放业绩。 光模块基座/外壳：高算力提出材料替换需求。光模块正逐渐向更高速率、更大规模、更低功率、更加 稳定等方向发展，对光模块散热提出更高的要求，预计到2027年800G及以上光模块市场规模占比将超过50%。钨铜合金可满足400G、800G、1.6T光模块需求，同时还具有耐高温、耐磨和抗氧化等性能，可延长光模块的使用寿命。 CT/DR球管零组件：受益于频繁更换的存量市场和国产替代的增量市场。球管是CT机的核心部件，多个零部件普遍依赖进口，公司已实现批量生产并稳定向西门子、上海联影、昆山医源等主要设备及球管生产商供货。预计亚太地区CT设备市场规模年均复合增长率约为6.5%，我国每百万人CT设备保有量仅为美国的三分之一，具有较大的增长空间。同时，维保市场对CT球管也有巨大需求，我国CT保有量约为5.5万台，每年替换球管需求量约为3-10万只。 传统业务：保障公司稳健、高质量发展。中高压电接触材料是公司的核心业务，客户覆盖了西门子、ABB、伊顿、施耐德、西电集团等全球知名的电气设备制造商，受益于全球电力需求增长与能源转型。端环和导条应用于轨道车辆的牵引电机，随着铁路货车与动车组拥有量不断增加，以及存量动车组逐渐进入高级维修阶段，公司端环、导条业务有望稳健增长。全球连接器市场规模预计到2024年增长到954亿美元，高强高导铜合金是高端连接器的重要原材料，存在国产替代空间。高性能金属铬粉主要应用于高端制造领域，公司打破了国外的技术垄断，建立了国内独一无二的低温研磨金属铬粉生产线，铬粉质量有效提升，能够替代从法国进口的高端金属铬制品，并将产品销往世界，主要服务客户包括GFE、西门子、西部超导等国内外知名企业。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年分别实现净利润1.27/1.65/2.25亿元，同比增速分别为29.6%/29.1%/37.0%，对应EPS为0.18/0.23/0.31元，对应9月30日收盘价8.88元，PE为50.7/39.3/28.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：技术升级迭代风险；研发失败或技术未实现产业化风险；新产品市场开拓不及预期风险；原材料价格大幅波动及套期保值管理风险；贸易政策与汇率波动风险等。 【山证化工】昊华科技点评-氟精细化学品周期见底，蓝天注入强化氟产业布局 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年半年报，上半年实现营收34.59亿元，同比减少19.63%；实现归母净利润3.70亿元，同比减少26.32%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比减少26.05%；基本每股收益0.41元。 事件点评 二季度业绩环比改善。公司上半年综合毛利率为27.45%，同比增加2.88pct；净利率为10.71%，同比减少0.97pct。单季度来看，公司Q2实现营收18.46亿元，同比减少17.80%，环比增加14.48%；实现归 母净利润2.33亿元，同比减少15.09%，环比增加70.37%；毛利率为28.04%，同比增加2.29pct，环比增加1.27pct；净利率为12.64%，同比增加0.40pct，环比增加4.15pct。 坚持以量补价策略，发挥研发优势。高端氟材料板块主要产品聚四氟乙烯树脂和氟橡胶销量分别同比增长10.3%、7.1%，但因原材料价格上涨且产品售价下降（PTFE、氟橡胶上半年均价分别同比减少7.2%、22.1%），导致产品盈利减弱；电子化学品板块主要产品三氟化氮销量同比增加9.7%，但产品均价同比减少14.9%；高端制造化工材料板块总体稳中向好，特种涂料、特种橡胶、特种轮胎等优势领域重要产品需求均稳步增长。公司充分发挥科研优势，黎明院、昊华气体、海化院等子企业积极响应客户需求，开发新技术、研发新产品，上半年研发费用占收入比重为7.38%，同比增加0.2pct。 收购中化蓝天，重组完成氟化工布局。7月22日昊华科技公告，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下，中华蓝天成为全资子公司。同时，昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司完善氟化工板块，进一步拉升协同效应。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.97\1.48\1.88，对应公司10月8日收盘价32.67元，2024-2026年PE分别为33.8\22.1\17.4；公司以关键技术自主创新为引领，推进核心产业向价值链中高端延伸，实现核心竞争力和行业影响力不断增强，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 下游行业政策变化风险：如下游行业产业政策、市场需求发生重大变化，可能引起公司营业收入和利润的波动，进而对公司的经营产生一定的不确定性风险；产品价格大幅波动风险：若产品价格大幅变动将增加公司盈
