策略报告：急升之后，港股怎么走？

策略报告 急升之后，港股怎么走？ 2024-10-07星期一 证券研究报告 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 投资要点 恒指两周急升19.7%，低估值获较大幅度的修复 9月24日国新会和9月26日政治局会议提出的政策组合拳大幅超出市场预 期，恒指从9月24日到10月4日急升19.7%至22737点。至2024年10月4 日，恒生指数PE（TTM）为11，为20年来中位数（10.83）的水平。 上涨行情从地产和券商向其他板块扩散 从2024年9月24日至2024年10月4日8个交易日中，地产建筑业累计上涨52.62%，涨幅在各行业中排首位；其次是资讯科技业（+32.7%）。剩余大部分行业的涨幅都在20%左右，与恒指的升幅相当。 地产发展商、证券及经纪等直接受益于货币政策和股市支持政策的细分行业率先呈快速上涨趋势，六个交易日的累计涨幅达到约70%。随后半导体等高技术板块在10月4日开始快速上涨，表明估值修复开始向其他行业扩散和轮动。 外资开始对中国资产看多 高盛、摩根斯坦利、汇丰、贝莱德、野村和瑞银等知名国际投行发布看多观点EPFRGlobal数据显示，10月3日当周中国股市吸引了139亿美元的资金流入，创历史第二高记录。细究其观点，当下外资机构是基于中国政府超预期的政策组合拳对中国资产在短期战术性看多。随着我国对经济的支持政策不断落地，经济基本面不断好转，外资有望在中长期持续回流中国资本市场。 投资建议 我们认为：我国政府有充足的政策工具来支持经济发展，叠加美元降息的大趋势未改变，未来港股仍有上升空间。在进程上，由于在短时间内经历了估值的急速修复，资金涌入和博弈情绪较为激烈，因此短期港股或呈现较大波动，但中长期上行趋势将随着基本面的好转而不断得到巩固。 政策受益业绩成长：消费刺激政策有利于互联网龙头，积极关注腾讯 (700.HK)、美团(3690.HK)、阿里(9988.HK)和携程集团(9961.HK)等平台型公司；新质生产力支持政策有利于消费电子和汽车产业发展，积极关注比亚迪股份（1211.HK）和小米集团（1810.HK）等行业龙头。 估值轮动：降准降息、降低存量房贷利率有利于降低金融行业风险。目前银 行和保险板块估值上涨相对落后，建议积极关注中国银行（3998.HK）、招商银行（3968.HK）和新华保险（1336.HK）等行业龙头。同时，其他前期上涨较少的板块也有望持续受益于港股流动性改善从而获得估值提升。 高息股：在全球利率下行的大趋势下，高息股仍有配置价值。积极关注中移 动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）、中国电信（0728.HK）等运营商。 请务必阅读免责条款 恒指两周急升19.7%，低估值获较大幅度修复 从2024年8月1日至2024年10月4日，港股恒生指数大幅上涨31.4%。整个过程可以分为两个阶段： 第一阶段：从8月1日美联储议息会议暗示最快9月降息到9月18日美联储降息50个基点，恒指在流动性逐步宽松的预期下上涨5.5%； 第二阶段：9月24日国新会和9月26日政治局会议对经济形势的研判和政策支持力度大大超出市场预期，恒指从9月24日到10月4日急升19.7%至22737点。 图1：2024年8月以来恒指上涨驱动因素 24,000恒生指数 22,000 20,000 18,000 16,000 +5.5% +19.7% 国新会和政治局会议 14,000美联储进入降息通道 12,000 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 至2024年10月4日，恒生指数PE（TTM）为11，处于20年来中位数（10.83的水平。 图2：香港恒生指数历史PE 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 从动态PE-bands看，当下恒指估值也是接近20年来中间位置的水平。恒指整体被低估的情况获得了较大程度的修复。 图3：香港恒生指数动态PE 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 上涨行情从地产和券商向其他板块扩散 从2024年9月24日至2024年10月4日8个交易日中，按恒生指数一级行业分类，地产建筑业累计上涨52.62%，涨幅在各行业中排首位；其次是资讯科技业（+32.7%）。剩余大部分行业的涨幅都在20%左右，与恒指的升幅基本相当。 表1：20240924~20241004恒生一级行业每日涨幅 恒生行业一级 1004 1003 1002 0930 0927 0926 0925 0924 累计 地产建筑业 1.26 2.51 26.77 7.19 4.58 6.31 0.66 3.36 52.62 资讯科技业 9.74 -1.76 8.84 5.75 3.54 3.83 0.20 2.56 32.70 原材料业 5.51 -0.01 4.54 7.78 2.72 3.64 0.49 2.97 27.64 医疗保健业 4.49 -2.73 7.13 7.38 4.32 2.80 1.37 2.28 27.02 非必需性消费 4.31 -0.85 7.73 4.47 4.63 3.62 0.48 2.19 26.58 金融业 3.06 0.83 10.68 3.39 -0.44 2.81 1.51 4.03 25.86 工业 4.80 -0.36 4.90 4.75 2.92 2.49 1.12 2.58 23.20 综合企业 3.11 -1.39 6.77 4.08 1.74 2.79 1.38 3.72 22.19 公用事业 4.32 1.08 4.79 2.83 2.15 0.75 0.08 4.87 20.87 能源业 3.36 1.27 6.63 2.71 2.14 -0.51 1.51 3.68 20.79 必需性消费 1.86 -1.29 2.94 4.19 3.23 4.31 -0.02 2.46 17.68 电讯业 3.20 -0.58 3.31 2.77 -0.49 -2.32 -0.20 2.54 8.24 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 图4：9月24日至10月4日港股涨幅（按行业）图5：9月24日至10月4日港股涨幅（按日期） 地产建筑业资讯科技业原材料业 工业综合企业公用事业 医疗保健业 能源业 非必需性消费金融业 必需性消费 电讯业 0924 0925 0926 0927 0930 1002 1004 1003 120 60 10041003100209300927092609250924 50 40 30 20 10 0 -10 100 80 60 40 20 0 (20) 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 从交易日期进程看，地产发展商、证券及经纪等直接受益于货币政策和股市支持政策的细分行业率先呈快速上涨趋势，六个交易日的累计涨幅就达到约70%。 随后在10月3日港股大盘经历V型调整，地产板块涨势变低，而半导体等高技术板块在10月4日开始快速上涨，表明估值修复开始向其他行业扩散和轮动。 ） 表2：20240924~20241004恒生行业（三级）累计涨幅前30个行业 排序 恒生行业（三级 1004 1003 1002 930 927 926 925 924 累计 1 林业及木材 -0.86 1.94 -15.99 105.14 0.12 -0.18 -3.02 3.60 90.74 2 地产代理 3.45 -6.21 47.50 10.38 6.91 10.14 -0.54 6.47 78.10 3 投资及资产管理 -1.26 5.17 37.33 20.90 3.84 4.38 2.08 3.08 75.52 4 地产发展商 -0.44 0.10 42.75 9.66 6.15 8.82 0.59 4.21 71.84 5 半导体设备与材料 54.39 4.03 1.25 3.36 2.82 2.26 -0.41 2.23 69.92 6 证券及经纪 9.31 1.79 28.34 15.27 6.51 4.07 0.50 3.54 69.33 7 家居装修零售商 -6.67 2.43 32.36 6.90 32.58 -4.45 0.02 -0.01 63.15 8 半导体Ⅲ 40.19 -1.28 5.49 6.52 6.55 3.00 -0.15 1.59 61.91 9 地产投资 -0.85 33.06 12.36 4.03 3.08 3.25 0.35 1.85 57.14 10 应用软件 10.92 -4.54 18.91 11.26 5.13 6.31 1.39 4.26 53.64 11 汽车零售商 19.16 3.07 13.20 7.07 3.98 1.78 0.27 1.06 49.60 12 药品分销 3.59 -4.50 11.59 16.78 3.82 5.68 4.07 4.01 45.03 13 多元化零售商 1.12 0.67 12.07 11.45 11.42 2.92 -0.29 1.03 40.38 14 保险Ⅲ 7.85 0.00 10.01 4.75 3.22 4.61 2.87 5.55 38.86 15 建筑材料 3.40 -2.62 8.19 10.42 5.33 7.09 3.07 3.21 38.08 16 其他金属及矿物 9.57 4.23 6.10 7.12 3.21 4.46 0.08 3.23 38.01 17 互动媒体及服务 7.52 -3.06 8.83 9.47 5.36 5.21 0.74 3.57 37.64 18 电子零件 8.90 7.91 8.22 4.06 4.95 4.18 -0.96 0.37 37.64 19 医疗设备及用品 3.17 -3.54 11.47 10.16 7.34 1.97 2.48 3.26 36.32 20 能源储存装置 12.89 0.36 7.92 13.38 1.42 0.84 0.79 -1.30 36.30 21 新能源物料 7.75 -5.00 6.93 7.40 9.72 4.40 -0.40 5.21 36.00 22 生物技术 8.05 -4.59 6.57 10.52 7.99 3.88 1.10 2.24 35.77 23 公路运输 3.91 12.58 -1.00 7.25 16.37 -1.98 -2.20 0.32 35.26 24 汽车Ⅲ 3.13 -6.74 13.20 6.26 6.21 7.02 0.15 4.46 33.69 25 航空航天与国防 6.07 -2.31 10.12 4.70 5.91 2.05 -0.29 7.01 33.26 26 物业服务及管理 4.19 -2.26 14.78 5.08 2.99 6.63 -0.13 1.73 33.00 27 燃气供应 1.25 2.34 11.15 8.69 5.33 0.42 2.31 1.45 32.94 28 线上零售商 4.06 -2.98 6.83 6.74 5.74 6.98 -0.22 5.76 32.91 29 航空服务 1.38 -4.16 0.06 8.49 12.82 8.37 1.02 3.67 31.67 30 旅游及观光 6.47 -2.29 15.06 3.90 6.96 2.50 -1.01 0.05 31.66 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 ） 表3：20240924~20241004恒生行业（三级）累计涨幅后30个行业 排序 恒生行业（三级 1004 1003 1002 930 927 926 925 924 累计 76 电讯设备 6.38 -0.67 3.04 1.68 1.65 2.86 -0.98 2.88