如何看待AMC不良资管公司近期表现20241008

如何看待AMC不良资管公司近期表现？20241008_导读 2024年10月09日18：11 关键词 AMC股价波动估值修复基本面资产质量信达华融地产政策不良资产股权改革金融支持信用风险资本充足率业务转型资金流入港股市场交易活跃度市场资金政策地产 全文摘要 针对AMC不良资管公司的股价波动，分析指出这两家公司自身阿尔法较弱，估值修复主要反映在低估值基础上指数涨跌的弹性。信达和华融的市净率分别恢复到0.4倍和1.6倍左右，华融因市场对其不良处境的预期更高而估值较高。整体上涨归因于政策交易弹性而非基本面改善。 如何看待AMC不良资管公司近期表现？20241008_导读 2024年10月09日18：11 关键词 AMC股价波动估值修复基本面资产质量信达华融地产政策不良资产股权改革金融支持信用风险资本充足率业务转型资金流入港股市场交易活跃度市场资金政策地产 全文摘要 针对AMC不良资管公司的股价波动，分析指出这两家公司自身阿尔法较弱，估值修复主要反映在低估值基础上指数涨跌的弹性。信达和华融的市净率分别恢复到0.4倍和1.6倍左右，华融因市场对其不良处境的预期更高而估值较高。整体上涨归因于政策交易弹性而非基本面改善。国有资产管理公司主要聚焦于不良资产经营、金融服务和资产管理及投资，通过收购重组类业务赚取收益，同时拓展轻资本业务以稳定收入。市场资金流入和政策预期推动短期内股价上涨，但中长期表现仍需依赖于国有资产管理公司的基本面恢复。AMC在地方债务风险化解中面临挑战，作用相对有限，更多参与低风险的融资需求。对于高风险债务化解能力有限，且受到地产业政策变化的影响。信达持有的煤炭企业股权重估价值和华融可能面临的利润波动问题，成为讨论焦点。 章节速览 ●00：00AMC公司股价波动分析与估值修复讨论 针对AMC不良资管公司的股价波动，分析指出这两家公司自身阿尔法较弱，目前的估值修复更多体现为在低估值 基础上指数涨跌的弹性反应。基本面的改善需要时间，关注主业收益率和资产质量指标如三阶段不良资产占比等。估值方面，信达和华融的市净率分别恢复到0.4倍和1.6倍左右，华融因市场对其不良处境的预期更高而估值较高。信达因较低的估值和港股通资金流入，交易活跃度和估值弹性可能更大。整体上涨更多归因于政策交易弹性而非基本面改善。 ●06：52国有AMC业务转型及市场影响分析 讨论了AMC的主要业务结构和变化，重点在于不良资产的收购和处置，重组业务的扩张，特别是针对房地产行业的重组。分析了国有AMC在市场变化中的角色，以及政策和资金链对AMC股价的影响。同时，提及了股权划转对AMC公司治理和业务发展的影响，以及可能的轻资本业务模式对稳定收入的贡献。 ●16：58华融和信达股价上涨的可持续性分析 本次股价上涨的主要原因是市场关注的焦点在于上涨的可持续性，特别是与资金流入流出、政策预期以及市场整体波动相关。分析指出，虽然短期内市场资金流入和政策预期可能推动股价上涨，但中长期股价表现和盈利能力仍需依赖于国有资产管理公司的基本面恢复，包括不良资产的出清和盈利能力的稳定。同时，特别强调了公允价值变动对华融盈利的短期提振作用，但这种提振不具备长期可持续性，需关注不良主业和风险化解情况的进展。 ●30：08国有AMC业务转型与主要板块分析 国有资产管理公司（AMC）在市场化转型后，主要聚焦于不良资产经营、金融服务和资产管理及投资三大业务板块。不良资产经营包括收购处置类、收购重组类和债转股业务，其中收购重组类业务承担主要信用风险。AMC通过收购金融机构的不良资产包，并采取打包转让等方式提升资产价值，赚取收益。另外，国有AMC在风险暴露和收益率下降后，开始拓展其他不良业务，倾向于轻资本业务，如与产业内或第三方投资者共同参与困境企业的流动性支持和业务扭转。信达和华融等公司因政策性债转股和市场化债转股的不同侧重及资产结构差异，表现出业务上的区别。信达不良资产管理业务占比相对较低，更多收入和资产来自于金融服务和资产管理板块；华融则更聚焦于不良资产管理业务，通过转让金融子公司等措施快速甩清包袱，风险出清。 ●38：52国有资产管理公司业务转型与挑战 讨论了信达和华融两家国有资产管理公司在不良资产管理业务上的区别，特别是信达在售后处置类业务上的传统优势与华融其他不良资产业务的快速增长。指出两家公司都在积极转型，以应对主业收益率下降和信用成本上升的挑战。预计转型需要3到5年才能看到成效，强调了基本面改善的长期性。同时，强调了监测特定指标以评估困境反转的重要性。 ●45：11会议助理播报提问方式及资产质量讨论 会议助理首先说明了电话和网络参会者提问的方式，随后讨论了AMC不良率问题，解释了45%不良率的计算方法 和其所代表的资产质量指标，对比了不同机构的资产质量情况，指出信达资产质量最好，华融相对最弱。 ●49：58AMC在债务风险化解中的作用分析 AMC在房地产纾困和中小金融机构风险化解方面得到政策和资金支持，但在实际操作中作用相对有限。由于银行机构在资金支持方面更具优势，AMC在地方债务风险化解中面临挑战。AMC更多参与低风险的融资需求，对于高风险债务化解能力有限。 ●54：49AMC公司面临的挑战及对信达煤炭股权重估的探讨 讨论了AMC公司面对的地方债务风险化解问题，指出AMC公司虽未获得充足的资金支持和监管政策支持，但地 产业政策变化对其影响较大。分析了信达持有的煤炭企业股权的重估价值问题，认为因股权性质及市场波动影响，重估空间有限。最后提及华融可能面临的利润波动问题，探讨了通过股权投资调整以弥补波动的可能性。 问答回顾 发言人问：AMC两家不良资管公司的股价波动原因是什么？ 发言人答：目前AMC两家公司的股价波动主要体现为估值修复，即在较低估值位置上伴随指数涨跌进行相对高弹性的修复。自身基本面的阿尔法修复仍需时间，关注指标包括主业收益率和资产质量指标，如三阶段不良资产占比及部分覆盖率等，以追踪阿尔法或资本面改善迹象。 发言人问：信达和华融自上市以来的前瞻市净率水平如何？ 发言人答：10月7日，信达的前瞻市净率一度恢复到0.4左右，这在五年内处于较高水平，对应2019年中期正常基本面下的估值水平。华融估值相对更高，市场隐含了其过去几年不良处境彻底、包袱甩得更干净的预期，以及地产相关敞口规模更大、风险偏好更高的特点。10月7日，华融的PB估值一度上升至1.6倍至1.57倍，目前修复到1.1倍左右。 发言人问：中国信达相较于中国华融有何不同之处？ 发言人答：中国信达的交易活跃度和估值弹性短期来看比中国华融高，主要原因是信达估值较低，同时因其在港股通和恒生综指中，吸引了被动资金如外资的持续流入，导致成交量和资金活跃度更高。 发言人问：10月7号的股价上涨是否与基本面关系密切？ 发言人答：这次股价上涨更多是政策交易弹性和风险溢价下降导致的交易活跃度增加，而非基本面关系。其中一个重要原因是地产政策，特别是政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳后，港股地产股迎来明显上涨，投资者对AMC业务结构的了解不够充分。 发言人问：AMC的主要业务结构是什么？ 发言人答：AMC主要业务结构包括收购处置类、收购重组类、债转股业务以及其他不良资产等。收购重组类业务类似于类固收业务，主要为企业提供流动性支持，目前房地产行业是这类业务的主要集中领域。 发言人问：国有AMC如信达和华融的收购重组类业务地产敞口情况如何？ 发言人答：信达和华融收购重组类业务的地产敞口较高，华融房地产敞口为47.7%，接近50%；信达房地产占比 67.4%，虽然相比之前有所压降，但仍处于较高位置，显示国有AMC在地产行业存在较大敞口。 发言人问：在不良资产主业中，华融与信达的房地产资产规模有何差异？ 发言人答：在不良资产主业中，华融的收购重组类业务中，房地产资产规模有近1000亿左右，而信达的相关房地产不良债权资产规模大约为350亿左右。因此，从绝对规模上看，华融的地产敞口高于信达。 发言人问：国有AMC为何可能迎来一次大幅度上涨？ 发言人答：主要原因有两个方面。首先，对于这两家或国有的AMC来说，其地产敞口相关的信用风险、资产质量指标有望得到缓释，信用成本预期将持续下行，进而带来盈利回升。其次，从资金链角度看，924金融支持政 策及926政治局会议后，市场对金融、财政、地产等政策预期升温，港股市场上涨，被动及主动资金为了跑赢指数增加港股权重，同时卖空资金平仓也导致港股市场资金流入，尤其是信达作为恒生综指成分股，受益于主动资金和被动资金的流入，股价涨幅与恒生综指涨跌的相关性更高。 发言人问：华融与信达在港股市场表现有何不同，以及原因是什么？ 发言人答：相比华融，信达股价涨跌与恒生综指涨跌的相关性更大，这主要是因为信达被纳入恒生综指和港股通，随着ETF等产品权重资金流入，使得信达股价受大盘指数影响更大。而华融目前还未满足纳入港股通和恒生指数的条件，因此其股价涨跌与大盘指数关联度较小。 发言人问：股权划转对国有AMC的影响及预期如何？ 发言人答：股权划转更多聚焦于公司治理和股权改革，旨在使得管理和监管权责更加明晰，而非业务层面有太大想象空间。但业务层面的一个细微变化是，今年上半年，中国信达成为北京银行的新晋股东，持有接近2%的股权比例，类似之前华融转让受让光大银行、中信股份等股权以实现一次性股权收入和稳定分红收入的做法。未来国有AMC可能通过持有股权银行或其他金融机构股权的方式，获得相对稳定的业务或收入支撑。 发言人问：这次股价上涨的可持续性如何？ 发言人答：股价上涨的可持续性短期来看与资金交易市场交易层面以及资金流入流出情况密切相关。市场预期地产、金融、财政增量政策效果以及后续政策出台情况将影响资金流入，进而影响股价走势。同时，需关注四家主要国有AMC基本面的结构调整、风险出清阶段的表现，包括不良资产出清、房地产市场拐点出现、不良主业收益率下降等问题的修复进程，这些都需要一定时间，因此股价可持续性还取决于宏观经济环境、政策效果等因素。 发言人问：AMC公司股价短期调整的主要原因是什么？ 发言人答：短期股价调整主要来自市场资金流入和大盘波动的影响，可持续性取决于增量政策出台情况以及地产、基建、零售消费等经济指标是否出现可持续回升。 发言人问：权益市场的上涨对AMC业务层面有何影响？权益市场上行如何影响华融和信达的盈利？发言人答：权益市场的上涨对AMC业务层面确实有一定提振作用，尤其是在I9会计准则实施后，公允价值变动（股票浮盈）对华融和信达的盈利影响更加明显，尤其是在华融上半年显著加大股权投资力度，使得股票市场浮盈成为其营收端主要贡献来源。若港股市场和中国市场产业市场保持乐观趋势，权益市场的上行将对华融和信达的公允价 值变动盈利带来明显提升，其中华融的短期盈利能力可能会更加显著受益于股票市场的浮盈。 发言人问：股权浮盈对于AMC公司盈利的短期影响如何？ 发言人答：股权浮盈对于华融和信达2024年及以后的短期报告期盈利具有相对正面影响，但后续可持续性仍取决于公司不良主业和风险化解的基本业务指标。 发言人问：华融和信达主业不良业务收益率的情况如何？ 发言人答：整体来看，收购重组业务等不良主业的收益率自2013年之后呈现下降趋势，其中信达今年上半年受处置类业务出现回升，但后续回升趋势不确定性较高。 发言人问：不良主业风险何时能够出清干净？ 发言人答：华融和信达收购重组类业务第三阶段资产占比（类似中资银行表内不良贷款）显示，尽管华融有所下降，但整体资产质量不容乐观，华融第三阶段资产占比已接近45%，信达相对较低但出清节奏加快，未来一段时间内基本面趋势可能持续承压。 发言人问：华融和信达相比，谁的风险状况更为严峻？ 发言人答：华融的第三阶段资产占比接近45%，而信达虽然绝对水平较低，但减值比例和三阶段资产占比上升趋势更为陡峭，表明未来1-3个报告期短期内，华融可能因股票浮盈提振基本面，但其股票浮盈不可持续，而信达基本面可能有所向下调整，