财政政策预期仍在，产业链心态好转，偏多对待

--------------------商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡焦煤——震荡 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com张亦宁—黑色研究员从业资格证号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 财政政策预期仍在，产业链心态好转，偏多对待 报告日期：2024年10月10日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.国新办将于10月12日举办新闻发布会，财政部长介绍“加大拆正政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。 ⯁焦煤： 现货偏强，期货回落。唐山主焦煤报1785元/吨(+0)，京唐港山西产主焦 煤报2010(+0)。活跃合约报1465.5元/吨(-16)。基差319.5元/吨(+16)， 1-5月差-30.5元/吨（+0.5）。 供给创新高，需求回升。110家洗煤厂开工率报68.47%(-1.29)，从前期高位回落。230家独立焦企生产率报71%(+1.75)，环比大幅回升。上游去库，下游补库。523家矿山库存报274.4万吨(-2.35)，洗煤厂精煤库存190.19万吨(+8.16）。247家钢厂库存720.83万吨（-3.93)， 230家焦企库存732.76(-36.15)。港口库存398.03万吨(-1)。 ⯁焦炭： 现货开启第五轮提涨，期货震荡。天津港准一级焦报1890元/吨(+0)， 北方地区现货开启第五轮提涨。活跃合约报2128.5元/吨(-14.5)，盘面回落。基差-89.15元/吨(+14.5)，1-5月差-33.5元/吨(-2)。 供需均有回升，需求回升幅度更大。230家独立焦企生产率报 71%(+1.75)，247家钢厂产能利用率报85.61%(+1.16)，铁水日均产量 228.02万吨(+3.16)，钢厂复产力度较大。 上中游去库，下游补库。230家焦企库存40.83万吨（-3.41），247家钢厂库存555.92万吨（-4.73），港口库存188.2万吨（+1）。 ⯁策略建议： 国新办表示，10月12日财政部将对逆周期调节财政政策做相关情况介绍。目前宏观主导市场走向，在经济拐点阶段，相关大类资产之间联动加强，容易出现同涨同跌的情况。预期随着后续政策预期的逐步兑现，行情将再次回归各自的主要矛盾，商品市场也将逐步转入对实体经济环节的交易。 产业层面，洗煤厂开工率在节前创下近半年来的高点后有所回落，但供给整体仍偏宽松。蒙煤进口通关近期有所下滑，受内外价差走阔影响，海运煤增加，港口进口煤库存累库。上游矿山去库，下游焦企钢厂库存略有走高，库存结构略有好转。焦炭方面，现货假期期间四轮提涨快速落地，已经开启第五轮提涨，随着下游心态好转，各环节心态有所改善，补库需求回升。钢厂利润修复至年内高点，铁水节后复产力度较大，提升原料需求。接下来需关注下游钢材价格在复产的情况下能否维持强势，若钢材价格能维持高位或进一步走强，则产业链利润中枢有望抬升。 近期宏观政策主导市场走向，整体商品市场均呈现较大波动。从国新办最新消息看，本周六财政部将介绍逆周期调节政策，或引发市场对于黑色板块的相关刺激政策预期。虽然政策短期对于需求的影响有限，但是会影响上下游心态，增加下游补库动力。从基本面看，焦炭现货快速提涨，若钢材价格能在复产下维持高位，则焦炭仍有进一步上行空间。从盘面看，近期黑色板块均表现出减仓上行的态势，空头离场推动价格上涨。建议J01多单持有，后续视基本面变化决定加仓时机。 风险提示：煤矿安全事故（上行风险） 一、焦煤 1、供需 110家洗煤厂日均产量 万吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 20192020 2021 2022 20232024 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 % 110家洗煤厂开工率 100 20192020 2021 202220232024 90 80 70 60 50 40 30 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 2019 2020 2021 202220232024 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元/吨 京唐港：库提价：山西 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图7.山西产主焦煤价格图8.蒙古产主焦煤价格 元/吨 主焦煤价格：蒙古产 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-唐山 元 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 唐山基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 唐山 图9.焦煤基差图10.焦煤01合约基差季节性图 元/吨 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 8/1 焦煤01合约基差季节性图 JM1901 JM2301 JM2001 JM2401 JM2101 JM2501 JM2201 021-09 1-11 1 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图11.JM2501-JM2505月差 元/吨 JM01-JM05 JM1901-JM1905 JM2001-JM2005 J2101-J2105 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 JM2201-JM2205 JM2301-JM2305 JM2401-JM2405 JM2501-JM2505 5/196/197/198/199/1910/1911/1912/19 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 95 2018201920202021 202220232024 90 85 80 75 70 65 60 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 % 100 247家钢厂产能利用率 201920202021202220232024 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 2602019 2020 2021 2022 2023 2024 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2019 2020 1/ 万吨 6002018 500 北方港口焦炭库存 201920202021202220232024 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 201820192020 2021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 焦炭基差 元/吨 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价2,000 1,500 1,000 500 0 -500 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 元/吨 4800 天津港准一级焦价格 201820192020 2021 20222023 2024 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图20.焦炭01合约基差季节性图图21.J2501-J2505月差 焦炭01合约基差 2000 J1901 J2201J2501 J2001 J2301 J2101 J2401 1500 1000 500 0 -5