铝月报：关注国内财政政策落地情况，偏强运行为主

行业 铝月报 日期 2024年10月9日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 关注国内财政政策落地情况，偏强运行为主 《探讨库存周期变化对铝价的影响》 2024-01-22 《2023年3月河南氧化铝企业调研报告》 2023-03-28 近期研究报告 观点摘要 宏观面上，伴随美联储超预期降息开启以及国内央行紧跟降准降息下调存量房贷利率等一系列刺激政策，彻底点燃市场情绪，股市、商品齐齐飞涨。不过短期之下，需警惕宏观情绪反复导致过热情绪降温带来的市场波动风险加大，一方面美国公布9月非农就业数据表现超预期，市场定价11月美联储降息幅度或收窄至25bp甚至部分开始定价不降息，另一方面，节后首日国新办举办新闻发布会介绍一揽子增量政策低于预期，过热情绪降温下股市商品高位调整。中期而言，国家政策定力不变，呵护权益市场、地产的决心并未动摇，政策转向积极发力，后续一揽子财政刺激政策仍值得期待。 基本面上，十月份旺季仍可期，虽金九银十已过大半，但节前供需两端已开始同时发力助力库存大幅回落，且国庆假期累库远低于预期反应消费端韧劲，后续库存仍有望保持弱累库并再度转去库。供应端上，四川以及贵州地产复产产能释放有限，云南地区减产预期亦在下降，四季度国内电解铝运行产能整体预计保持稳定。综合来看，供应平稳而需求端伴随政策持续发力增长预期较强，十月份铝价有望保持偏强运行，产业层面仍维持逢低买入套保思路。 目录 一、行情回顾.-4- 二、基本面之供应端..................................................................................................-5- （一）、铝土矿：北方矿山规模复产有限，矿端供应维持偏紧格局.............-5- （二）、氧化铝：现货供应维持趋紧，期价刷新上市高点.............................-6- （三）、电解铝：供应端小幅抬升，运行产能已近峰值水平.........................-7- （四）、库存端：旺季效应显现，九月开启加速去库.....................................-8- 三、基本面之需求端................................................................................................-10- （一）、地产端：依旧萎靡................................................................................-10- （二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-11- 四、行情展望：关注国内财政政策落地情况，偏强运行为主...........................-12- 一、行情回顾 九月份铝价先抑后扬。月初因美国非农就业数据好坏不一，引发衰退交易升温，弱势情绪带动下铝价结束反弹开始调整运行，沪铝指数承压2万关口持续回 落，九月上旬最低至1.9万附近，随后市场情绪逐渐改善，社库开始下滑，沪铝在万九整数关获得支撑止跌运行。进入中旬，市场情绪进一步好转，美联储降息预期持续升温，后超预期降息50bp，刺激市场开始反弹，后我国央行旋即跟进召开发布会开启降准、降息、调整存量房贷利率等一系列政策，市场情绪彻底点燃，铝价跟随股市、大宗商品齐齐飞涨，截至月末最高已经触及20650元/吨，刷新自 6月以来的阶段性高点。全月来看，九月份沪铝指数开盘于19860元/吨，最高至 20650元/吨，最低19085元/吨，报收于20490元/吨，较上月末上涨3.09%。截 至月末，指数总持仓40.8万手，较上月末减少2.3万余手，成交量较上月末减少 58.3万手至536.5万手。伦铝月开盘于2449.5美元/吨，最高至2659美元/吨，最低2326.5美元/吨，报收于2605美元/吨，较上月末上涨6.50%，月底持仓量 63.4万手，较上月末增加2.3万余手，成交量较上月末增加8005手至42.7万手。 图1：沪伦铝走势图（元/吨;美元/吨）图2：上海有色铝升贴水平均价（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿：北方矿山规模复产有限，矿端供应维持偏紧格局 截至9月30日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在560-600元/吨，较上月末上涨10元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在530-570元/吨左右，较上月末持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在450-490元/吨，较上月末上涨20元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月末持平。九月份，山西河南两地均依旧未出现大规模复产，两地氧化铝厂进口矿用矿比例提高，但因进口矿保供长单为主，市场散单现货供应有限；西南地区，广西、贵州地区铝土矿供应虽无较大扰动，但也难有过剩，矿价维持稳定运行。 进口矿方面，雨季影响超出预期，预计9-11月国内铝土矿进口量均会持续受几内亚雨季影响，短期内铝土矿供应或继续维持偏紧格局。据中国海关总署数据显示，2024年8月中国进口铝土矿1554.60万吨，环比增加3.64%。同比增加34.23%。分国别看，自几内亚进口1100.36万吨，环比增加4.90%，同比增加50.79%；自澳大利亚进口362.75万吨，环比减少6.67%，同比减少0.70%；自土耳其进口 33.06万吨，自巴西进口14.56万吨，自老挝进口13.84万吨，自加纳进口12.61万吨，自马来西亚进口12.35万吨，自科特迪瓦进口5.06万吨。 图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨） 图5：进口铝土矿CIF平均价（美元/吨） 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （二）、氧化铝：现货供应维持趋紧，期价刷新上市高点 现货方面，截至9月30日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价 格4092元/吨，较上月末上涨171元/吨，涨幅4.36%。山东地区报4030-4070元 /吨，较上月末上涨145元/吨；河南地区报4060-4100元/吨，较上月末上涨185 元/吨；山西地区报4120-4200元/吨，较上月末上涨220元/吨；广西地区报 4030-4070元/吨，较上月末上涨95元/吨；贵州地区报4050-4100元/吨，较上 月末上涨140元/吨；鲅鱼圈地区报3960-4040元/吨，较上月末持平。海外市场， 截至月末，西澳FOB氧化铝价格为550美元/吨，美元/人民币汇率卖出价7.03 在附近，该价格折合国内主流港口对外售价约4652元/吨左右，高于国内氧化铝 价格578元/吨，氧化铝现货进口窗口维持关闭。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2024年8月（31天）中国冶金级氧化铝产量环比微增0.67%，同比增加2.90%。截至8月底，中国冶金级氧化铝的建成产能持稳，实际运行产能为环比微增0.81%，开工率为84.63%。2024年1-8月，国内的冶金级氧化铝总产量同比增长3.79%。九月份，由于国产矿复产依旧没有更进一步的消息，供应仍然紧缺，进口矿因几内亚雨季影响存在供应减量预期，整体上原料铝土矿仍表现为供应偏紧，对于氧化铝运行产能提升的限制仍然存在。预计9月国内日均氧化铝产量将回落。 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 图7：澳洲氧化铝价格（美元/吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图8：氧化铝产能及开工率（万吨）图9：我国氧化铝月度供需平衡（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：供应端小幅抬升，运行产能已近峰值水平 行业成本及利润方面，九月我国电解铝行业含税完全成本明显上抬，截至月末行业平均成本17789.57元/吨，较上月末增长约100元/吨，主因氧化铝价格上涨所拉动，不过铝价同样上涨且涨幅高于成本端，因此九月电解铝行业平均利润水平提高，月末再度超过2000元/吨。 根据上海有色数据显示，2024年8月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.80%，月内内蒙古新增产能的持续释放，四川限电暂未对当地电解铝生产造成显著影响，其他地区电解铝厂持稳运行。进入9月份，国内电解铝运行产能持稳运 行为主，主因四川、贵州等地技改产能预计将在10月陆续投达产，当前国内电解铝年化运行产能持稳运行，9月铝锭产量预计小幅增加。。 图10：电解铝行业平均利润（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图11：中国电解铝在产产能（万吨）图12：国内电解铝月度产量及开工率（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、库存端：旺季效应显现，九月开启加速去库 根据上海有色数据显示，截至10月8日，国内电解铝锭社会库存68.4万吨， 国内可流通电解铝库存55.8万吨，较节前库存仅增加了2.6万吨，累库增量大幅 低于节前的预期；较去年节后历史同期的58.2万吨仅高出10.2万吨，自8月底 以来已累计去库12.7万吨。叠加国内铝棒库存2.8万吨的假期累库增量，国庆节 后国内铝产品仅累库5.4万吨。“金九银十”传统旺季带动下，铝板带箔、工业型材板块率先走出淡季阴霾，9月下游部分板块回暖，有效带动了巩义、无锡地区的率先去库，华南地区的库存也呈现稳中小降的趋势。同时，从当前国内铝锭 出库量的大幅回暖也可见一斑，此外，国庆节前一周铝锭出库量14.23万吨，创下年内新高，反映国庆节前市场的补库需求较为旺盛。 图13：国内铝锭周度库存数据图（万吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图14：国内铝锭库存季节性分析（万吨）图15：LME铝库存季节性分析（吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 铝棒库存方面，9月铝棒整体的出库表现呈偏弱状态，因此整体呈现小幅累库。根据上海有色统计，截至10月8日，国内铝棒社会库存为13.73万吨，较节 前累库了2.83万吨，且较去年同期仍高出3.36万吨，仍位于近三年同期高位。 预计10月上半月国内铝棒库存或将保持小幅累库节奏，在15-20万吨附近运行。 铝棒加工费方面，截至9月30日，南昌φ120铝棒加工费报50元/吨，环比上月 末下跌190元/吨；无锡φ120铝棒加工费报150元/吨，环比上月末下降210元/ 吨；佛山φ120铝棒加工费报100元/吨，环比上月末下降100元/吨；河南φ120 铝棒加工费报260元/吨，环比上月末持平。由于铝价涨幅较快，铝棒加工费普遍受到抑制。 图16：铝棒月度产量及开工率图17：主要地区铝棒加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 从铝终端需求来看，过去国内电解铝终端主要集中在建筑（33%）、交