金融期权季刊：内外利好共振，股市风险偏好回升

投资咨咨询业务资格：证监许可【2011】1778 专业研究·创造价值 2024年10月金融期权季刊 内外利好共振，股市风险偏好回升 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年9月27日 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 金融期权：政策利好频出，股市风险偏好回升 三季度影响股指的主要因素分别是国内政策面预期、宏观面现实以及海外降息预期。 9月24日之前政策面未有超预期的表述，因此市场信心有所不足。 9月24日央行、证监会、金融监管总局齐聚国新办召开新闻发布会，推出一系列重磅政策，极大地推动了市场信心回暖。央行宣布了三项重磅政策：一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例；三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。央行的三项政策分别对应利率宽松、房地产市场和证券市场。特别地，针对非银机构的互换便利，可以有力提升股票市场流动性，增强股市活跃资金，对股市的影响最为明显，近期股市的放量反弹就体现了非银机构资金入市对股市的积极作用。 目前宏观内需偏弱的现实仍存，政策端还在落地生效阶段，后续政策效果需等待检验。具体来看，房地产市场的修复需要依靠居民收入预期的企稳，短期内或难见效。居民部门杠杆率需要时间来修复，一方面需要等待居民收入上升增强还债能力，另一方面也需要一定时间来还贷减少存量负债压力。宏观弱现实与政策强预期的相互博弈，或将成为未来市场的主要博弈重点，短期内强预期的乐观情绪占主导，中期来看还需要关注宏观经济指标的修复情况。 随着9月19日美联储降息50BO落地，中美利差得到显著修复，这意味着汇率端对央行货币宽松的制约大大减小。 目前海外降息周期开启，国内宏观政策密集加码，市场信心明显恢复，短期内政策面强预期推动股指强势反弹。中长期来看，股指反弹的持续性需要看到国内宏观复苏的政策效果，或者看到增量资金的持续流入股市。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|季刊 1/19请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格触底回升5 1.2期权成交量与持仓量稳步发展7 2期权分析指标9 2.1持仓量PCR指标探底回升9 2.2隐含波动率脉冲式上涨12 3标的资产走势分析14 3.1政策面重磅利好密集推出，提振市场信心和预期14 3.2三季度宏观经济数据偏弱，企业盈利端仍在筑底阶段15 3.3美联储降息9月降息50BP，汇率压力大减17 4期权组合观点17 5总结18 图表目录 图1上证50ETF价格走势6 图2上交所300ETF价格走势6 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9深证100ETF价格走势7 图10上证50指数价格走势7 图11科创50ETF价格走势7 图12易方达科创50ETF价格走势7 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量8 图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图16沪深300股指期权的成交量与持仓量8 图17中证1000股指期权的成交量与持仓量8 图18上交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图20创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量9 图22上证50股指期权的成交量与持仓量9 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图25上证50ETF期权的持仓量PCR10 图26上交所300ETF期权的持仓量PCR10 图27深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图28沪深300股指期权的持仓量PCR10 图29中证1000股指期权的持仓量PCR11 图30上交所500ETF期权的持仓量PCR11 图31深交所500ETF期权的持仓量PCR11 图32创业板ETF期权的持仓量PCR11 图33深证100ETF期权的持仓量PCR11 图34上证50股指期权的持仓量PCR11 图35科创50ETF期权的持仓量PCR11 图36易方达科创50ETF期权的持仓量PCR11 图37上证50ETF期权的波动率12 图38上交所300ETF期权的波动率12 图39深交所300ETF期权的波动率13 图40沪深300股指期权的波动率13 图41中证1000股指期权的波动率13 图42上交所500ETF期权的波动率13 图43深交所500ETF期权的波动率13 图44创业板ETF期权的波动率13 图45深证100ETF期权的波动率13 图46上证50股指期权的波动率13 图47科创50ETF期权的波动率14 图48易方达科创50ETF期权的波动率14 图49制造业PMI16 图50出口数据16 图51房地产销售16 图52信贷数据16 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格触底回升 目前我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。 这些期权标的要么是指数，要么是挂钩指数的ETF，它们分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、中证1000指数、创业板指数以及科创50指数密切相关。其中创业板指数的成分股中光伏与电动汽车产业链相关股票的权重占比较高，深证100与科创50指数的成分股中信息与电子产业链的股票权重较高，均易受相应行业的影响。本文主要对与4个宽基指数相关的期权进行分析。 截至到9月26日，2024年三季度标的资产价格呈现探底回升的走势，9月24日之前股指持续阴跌，9月24日重磅政策利好密集推出，股指底部大幅反弹。期间大盘股对应的指数强于小盘股对应的指数，在市场情绪偏弱的阶段，大盘股具备稳定的盈利预期和较低的估值水平，防御属性收到资金青睐。9月24日政策利好密集推出，市场情绪回升，大金融、科技板块领涨，上证50与沪深300也受益明显。未来政策面利好预期与宏观偏弱的现实将相互博弈，股指的未来走势短期市场情绪受利好预期主导，长期则需观察政策效果和宏观修复情况。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.618 6.86 300ETF(上 510300.OF 3.640 3.97 300ETF(深 159919.OF 3.726 2.45 沪深300指 000300.SH 3545.32 1.93 中证1000指 000852.SH 4874.13 -1.34 500ETF(上 510500.OF 5.061 0.12 500ETF(深 159922.OF 5.236 -0.13 创业板ETF 159915.OF 1.686 2.18 深证100ETF 159901.OF 2.442 3.08 上证50指数 000016.SH 2498.18 3.85 科创50ETF 588000.OF 0.728 -2.02 易方达科创 588080.OF 0.711 -2.34 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图11科创50ETF价格走势图12易方达科创50ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交量与持仓量稳步发展 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 截至9月26日，三季度各期权品种均保持稳步发展，可见投资者运用期权进行风险管理和资产配置的行为愈发普遍。在9月24日，政策面的超预期利好推动行情剧烈波动，3个交易日多个指数涨幅超过10%，带动了期权的需求，期权的成交量呈现脉冲式上涨。持仓量方面，由于9月合约换月的关系，出现周期性的回落，不过期权的持仓量水平仍然保持相对平稳，说明利用期权进行风险管理的投资者数量保持在一定水准，期权风险管理的作用得到有效发挥。特别是上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证1000ETF期权的成交量与持仓量保持在较为旺盛的活跃水平。 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量图16沪深300股指期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图17中证1000股指期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图18上交所500ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量图20创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量图22上证50股指期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1持仓量PCR指标探底回升 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，