传统主业经营向上，前瞻卡位人形机器人产业链

北特科技（603009.SH） 传统主业经营向上，前瞻卡位人形机器人产业链 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年10月09日 底盘零部件&轻量化：行业空间大，龙头份额稳步提升。1）底盘零部件：预计2030年行业空间约1800亿，2024-2030CAGR19%。受益于汽车智能化迭代，各子系统（制动、转向、悬架）迎来线控升级，供应链配套机会大，龙头公司技术、产能优势显著，预计行业集中度持续提升。2）轻量化零部件：受益于新能源汽车的销量增长与单车用铝量提升，行业需求稳步释放，轻量化零部件材料多样、形状复杂，成型加工涉及铸造、锻造、 机加工等多种工艺，产能、工艺储备是供应商的核心壁垒。 公司技术完善，产品&产能扩张。1）技术：公司工艺完善，涵盖底盘、锻铝轻量化产品的各类工艺要求，2022年齿条产品销量份额超50%，是《乘 买入（首次） 股票信息 行业汽车零部件 09月30日收盘价（元）22.77 总市值（百万元）8,167.71 总股本（百万股）358.70 其中自由流通股（%）94.34 30日日均成交量（百万股12.42 股价走势 用车转向器齿条》国家标准的参编单位。2）产能：截止2023年底，公司 高精密零部件产能1399万件，产能利用率94%；轻量化零部件产能164万件，产能利用率79%。目前在建工程分别新增高精密/轻量化产能160/265万件，均预计2024年底前投产。3）客户：除现有客户外，增量配套比亚迪，产品除了原有的减震、转向类产品外，2023年新增集成阀岛、控制臂等产品定点，核心客户销量快速增长，公司有望持续受益。 200% 156% 112% 68% 24% -20% 北特科技沪深300 丝杠行业高景气，公司技术储备足，前瞻卡位优质客户。人形机器人行业 方兴未艾，各主机厂加速推出产品，商业化落地不断加速，根据高工咨询，预计2030年国内市场规模380亿元。执行器为核心硬件，行星滚柱丝杠国产化配套空间大。公司现有转向器齿条与丝杠产品技术同源，前瞻布局机器人高景气赛道，持续推进样件研发。同时，公司规模化产线落地不断加速，2024年公告拟设立全资子公司北特机器人部件。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77、1.08、 1.67亿元，对应PE分别为106、76、49倍。考虑到公司传统主业的经营改善，与机器人行业未来的快速发展，预计公司未来有望维持快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、人形机器人执行器业务拓展不利风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,706 1,881 2,102 2,414 2,915 增长率yoy（%） -1.9 10.3 11.7 14.8 20.8 归母净利润（百万元） 46 51 77 108 167 增长率yoy（%） -29.4 10.7 50.9 41.1 54.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.13 0.14 0.21 0.30 0.47 净资产收益率（%） 2.9 3.2 4.7 6.3 9.2 P/E（倍） 177.8 160.6 106.4 75.5 48.9 P/B（倍） 5.2 5.1 4.9 4.8 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月30日收盘价 2023-102024-022024-062024-09 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1445 1568 1643 1892 2320 营业收入 1706 1881 2102 2414 2915 现金 165 214 162 218 303 营业成本 1413 1553 1710 1946 2319 应收票据及应收账款 617 671 752 866 1049 营业税金及附加 10 13 15 17 21 其他应收款 5 4 5 5 6 营业费用 49 51 63 72 87 预付账款 24 29 31 36 43 管理费用 80 104 117 134 162 存货 511 484 520 585 695 研发费用 75 88 105 121 146 其他流动资产 122 167 174 183 224 财务费用 36 34 22 27 29 非流动资产 1749 1823 2006 2053 2020 资产减值损失 -9 -18 -12 -9 -6 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 25 28 32 39 固定资产 1053 1178 1263 1282 1238 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 179 210 216 224 236 投资净收益 0 -3 -3 -4 -5 其他非流动资产 518 435 527 546 546 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 3194 3392 3649 3944 4339 营业利润 42 59 85 119 184 流动负债 1305 1526 1737 1971 2272 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 596 717 839 961 1082 营业外支出 0 5 2 2 3 应付票据及应付账款 567 696 766 871 1039 利润总额 43 55 84 118 182 其他流动负债 143 113 131 139 151 所得税 3 6 9 13 20 非流动负债 257 138 142 142 142 净利润 41 49 74 105 162 长期借款 184 75 75 75 75 少数股东损益 -5 -2 -2 -3 -5 其他非流动负债 73 63 67 67 67 归属母公司净利润 46 51 77 108 167 负债合计 1562 1664 1879 2113 2414 EBITDA 245 281 314 372 449 少数股东权益 64 123 120 117 112 EPS（元/股） 0.13 0.14 0.21 0.30 0.47 股本 359 359 359 359 359 资本公积 1017 1017 1017 1017 1017 主要财务比率 留存收益 319 355 400 464 563 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1568 1605 1650 1714 1813 成长能力 负债和股东权益 3194 3392 3649 3944 4339 营业收入(%) -1.9 10.3 11.7 14.8 20.8 营业利润(%) -31.0 42.4 42.4 40.8 54.6 归属母公司净利润(%) -29.4 10.7 50.9 41.1 54.3 获利能力毛利率(%) 17.1 17.4 18.6 19.4 20.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.7 2.7 3.7 4.5 5.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.9 3.2 4.7 6.3 9.2 经营活动现金流 192 238 254 280 276 ROIC(%) 2.9 3.7 3.4 4.4 6.0 净利润 41 49 74 105 162 偿债能力 折旧摊销 168 173 208 227 237 资产负债率(%) 48.9 49.1 51.5 53.6 55.6 财务费用 37 35 26 30 34 净负债比率(%) 43.6 37.2 47.0 49.0 48.5 投资损失 0 3 3 4 5 流动比率 1.1 1.0 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 -69 -22 -69 -93 -165 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 16 -1 10 8 3 营运能力 投资活动现金流 -121 -193 -388 -271 -211 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 -126 -151 -373 -275 -206 应收账款周转率 3.4 3.5 3.5 3.6 3.6 长期投资 5 -42 7 8 0 应付账款周转率 3.7 3.9 3.8 3.9 4.0 其他投资现金流 1 0 -22 -4 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 7 -34 82 47 20 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.14 0.21 0.30 0.47 短期借款 72 122 122 122 122 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.66 0.71 0.78 0.77 长期借款 -178 -110 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.37 4.47 4.60 4.78 5.05 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 1 0 0 0 P/E 177.8 160.6 106.4 75.5 48.9 其他筹资现金流 114 -47 -40 -74 -102 P/B 5.2 5.1 4.9 4.8 4.5 现金净增加额 77 13 -53 56 85 EV/EBITDA 11.7 21.2 28.7 24.4 20.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月30日收盘价 内容目录 一、深耕汽车底盘零部件，前瞻布局滚柱丝杠赛道5 二、传统主业：产品扩张+盈利修复，公司基本盘稳健9 2.1底盘零部件行业：高壁垒+技术迭代，供应链配套机遇大9 2.2轻量化行业：行业需求稳步释放，龙头供应商持续受益12 2.3公司技术完善，产品&产能扩张，有望持续受益于下游客户销量增长14 三、丝杠行业高景气，公司技术储备足，前瞻卡位优质客户19 3.1机器人行业：技术迭代加速，商业化落地临近19 3.2执行器为核心硬件，行星滚柱丝杠国产化配套空间大22 3.3公司现有产品与丝杠技术同源，前瞻布局机器人高景气赛道24 四、盈利预测与估值26 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司股权结构（截止2024H1）5 图表3：公司现有主营产品6 图表4：公司分业务收入（亿元）7 图表5：公司分业务毛利率（%）7 图表6：公司主要客户7 图表7：公司收入及同比（亿元，%）8 图表8：公司归母净利润及同比（亿元，%）8 图表9：公司毛利率（%）8 图表10：公司期间费用率（%）8 图表11：汽车底盘图示9 图表12：汽车底盘系统主要零部件10 图表13：汽车智能底盘迭代路径10 图表14：汽车智能底盘各子系统发展路径11 图表15：汽车智能底盘行业空间（亿元）11 图表16：公司底盘业务与可比公司收入对比（亿元）12 图表17：公司底盘业务与可比公司毛利率对比12 图表18：轻量化材料对比13 图表19：铝材加工工艺对比13 图表20：汽车底盘及轻量化典型产品介绍14 图表21：齿条齿部技术要求14 图表22：齿条滚珠丝杠技术要求15 图表23：公司锻铝轻量化产品核心设备15 图表24：公司齿条类产品16 图表25：公司控制臂总成产品16 图表26：公司产能全国布局16 图表27：公司产能梳理17 图表28：公司各业务年末产能，万件17 图表29：公司各业务产能利用率17 图表30：截止2023年末，公司在建产能情况17 图表31：公司2023年部分增量定点18 图表32：比亚迪销量及同比增速（万辆，%）18 图表33：人形机器人分类19 图表34：机器人驱动分类19 图表35：海外主