晨会纪要
东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-10-10 宏观策略 宏观点评20241006：9月非农：首次降息后的就业“成绩单” 美国9月非农进一步脱离衰退信号，无论是25.4万人的新增非农就业人数，还是回落至4.1%的失业率。这让市场在“期待”与“纠结”美联储下一次降息幅度的选择中，直接打消了50bp的念想。首次降息后，第一份漂亮的就业数据，给“软着陆”再添一份证据，也让市场兴奋不已。数据公布后，美股上涨，美债急挫，美元指数短线拉升60点。风险提示全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20241001：9月PMI：预期修复下，经济增长动能切换 9月制造业PMI季节性回升，但相比于经济的边际改善，更重要的是政策对于预期的扭转。9月制造业PMI季节性回升，录得49.8%（前值49.1%），结束了持续下跌的走势。虽然经济是否进入回升通道还需要更多数据的检验，但毫无疑问的是，当前政策的快速推出已经近乎扭转了前期市场疲弱的预期，这从资本市场的走势即可窥见一二。预期改善下，四季度经济增长的推手将更多从出口、投资向消费端靠拢，财政的发力也将有助于全年经济增长目标的实现。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240919：美联储：50bp的降息开局 在软着陆的背景下，美联储以50bp的降息开局实为罕见。会议前市场预期降50bp的概率为66%左右，因此本次降息幅度略超预期，这是自2022年3月加息周期启动后首次降息。因此通过本次会议，我们认为以50bp的幅度开启本轮降息，有三点值得重点关注：首先，软着陆是基准情形下，降息50bp“耐人寻味”。通过美联储对经济的预测来看，小幅下调经济、就业及通胀预期，因此实际上美联储认为衰退风险不大。虽然对失业率的调整幅度较大（6月预测4.0%，9月预测4.4%），但更多的是注重短期风险，而非长期。因为从更长期的失业率预测来看，美联储给出的预测是4.2%，整体较为稳健。因此在没有衰退预期下，不仅降50bp罕见，以50bp为降息的开局也十分罕见。其次，从鲍威尔讲话来看，他承认了 7月没降是个错误，同时表示9月降息50bp，可以视作为美联储承诺不落后的标志（“Thelargercutwasmostlyaboutriskmanagement:“Wedontthinkwe’rebehind.Youcantakethisasasignofourcommitmentnottogetbehind.”）。所以9月的50bp=7月25bp+9月25bp，更多是给7月的错误 “打补丁”，而非是彻底的鸽派降息。最后，未来降息依旧十分保守。从点阵图来看，年内总共降100bp，11月和12月各25bp，2025年再降100bp，2026年再降50bp后结束降息周期。美联储往后降息路径实则还是十分保守的。所以从市场反应来看，美联储议息结束后美国三大股指收跌，长端美债小幅上涨。因此不难看出，9月美联储议息实际上是一次“鹰派”降息。往后降息的节奏更多是逐步的，循序渐进的。 宏观点评20240919：8月经济数据：增量政策有望加快出台 8月经济增长边际回落，全年经济增长目标需要政策进一步加码。8月无 2024年10月10日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/17 证券研究报告 论是生产、消费均出现回落态势，一方面可能与8月高温天气等有关，影响了投资、生产的正常运行，另一方面结合8月PMI、PPI、社融等数据来看，经济复苏动能也有所偏缓。但我们认为，随着降准降息等增量政策的逐步落地，四季度经济增长的斜率会出现明显回升，进而实现5%的全年经济增长目标。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20241007：债市猛烈调整后，下一步路向何方？ 针对这三项政策，我们认为债券市场此前已经部分定价了降准和降息的预期，而对于调降存量房贷利率存在分歧，新增货币政策工具以支持股市则属于意料之外。从假期前的债市表现来看，9月25日和9月30日债券市场出现过上涨，表明当前债券市场的走势仍然存在分歧，不能认定出现了完全的反转。美国8月PCE、核心PCE物价指数同比均未超预期，通胀维稳。美国9月21日当周首次申请失业救济人数下降，9月14日当周续请失业救济人数上升。美联储大概率将于今年底进一步降息，后续降息幅度需关注就业数据和通胀轨迹。 行业 东吴金融财富管理月报（2024/09）：新发ETF迅速增长，ETF总规模持续扩张 2024年9月，基金指数净值先轻微下降后迅速上涨，股票指数型、债券型基金收益高于沪深300，而普通股票型、偏股混合型基金收益明显低于沪深300。风险提示：1）市场变化风险：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场仍有波动风险。2）政策变化风险：政策的调整可能会对市场产生重大影响，导致基金净值大幅波动 寻找非银板块最强贝塔个股 Ø投资建议：1）金融科技：推荐【指南针】、【同花顺】、【东方财富】，建议关注【财富趋势】。2）券商：推荐【中信证券】、建议关注【华泰证券】 【招商证券】。3）保险板块推荐：【新华保险】、【中国人寿】、【中国平安】Ø风险提示：政策落地效果不及预期、成交量未能有效配合持续向上、宏观经济复苏低于预期 推荐个股及其他点评 小鹏汽车-W（09868.HK）：9月交付创新高，首款AI汽车P7+上市在即我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为387/742/1090亿元，归母净利润为-56.9/-24.2/27.2亿元；对应2026年EPS为1.43元，考虑公司 智能驾驶水平行业领先，且未来竞争力持续，维持公司“买入”评级。比亚迪（002594）：销量点评：9月销量超预期，金九银十持续向上 盈利预测与投资评级：由于公司销量超预期，我们上修公司24-26年归母净利至381/481/591亿元，同增27%/26%/23%，对应PE23/18/15x，考虑到公司海外+高端化持续增长，给予25年25x，目标价414元，维持“买入”评级。风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。 长城汽车（601633）：新能源销量同环比提升，智能化全球化双线推进 我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186亿元，同比 证券研究报告 +88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 长安汽车（000625）：9月销量环比复苏，高阶智驾上车助力 我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1578/2001/2220亿元分别同比+4%/+27%/+11%，归母净利润为80/102/122亿元，分别同比-30%/+28%/+20%，对应EPS分别为0.80/1.03/1.23元，对应PE分别为 19/15/12倍，维持“买入”评级。 理想汽车-W（02015.HK）：9月销量稳增长，端到端+VLM加速上车我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1463/1918/2507亿元，同比分别+18%/+31%/+31%，归母净利润为75/121/176亿元，分别同比-36%/+61%/+45%；对应2024~2026年EPS为3.55/5.72/8.28元，对应PE 为27/17/12倍，维持公司“买入”评级。 新华保险（601336）：2024年前三季度业绩预增点评：净利润同比翻番彰显新一届管理层底部权益加仓信心 盈利预测与投资评级：非银板块首份三季报预增公告，幅度与公告时间均超出预期。当前寿险股的交易锚——权益进攻强β。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因近期权益市场大幅上行，大幅上调投资收益对净利润的贡献，我们预计2024-26年归母净利润为196、135和144亿元（原预测为117、128和136亿元），维持“买入”评级。风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期 道通科技（688208）：24Q1-Q3业绩预告点评：业绩同比高增，持续布局 渐显成效 事件公司发布2024年前三季度业绩预告，预计2024年前三季度收入 为26.6-29.4亿元，对应同比+21%至34%，中值28.0亿元同比+28%，扣 非归母净利润4.2-4.7亿元，对应同比+57%-76%，中值4.5亿元同比+66%单季度看，24Q3预计收入中值为9.6亿元，同比+29%，环比-2%，扣非归母净利润中值为1.6亿元，同比+100%，环比-5%。公司持续深耕构筑壁垒，优化运营提升效率公司不断投入高强度研发资源，精准对接技术创新与市场需求，保持核心技术在行业内的优势地位。在数字维修领域，公司打造出兼容性强、覆盖面广、操作简单智能、集成度高、更新迭代快的系列产品，依托于汽车协议及实车测试的技术资源核心优势，引领汽车后市场向智能化方向发展；在数字能源业务领域，公司已经拥有电力电子、AI、云和大数据、车桩云兼容、智能运维、EMS等核心技术护城河，能够交付端云结合的智能充电网络解决方案。凭借产品、技术、品牌、市场、服务及全球供应链等系统性优势，实现了业绩的快速增长并构筑中长期竞争壁垒。美国充电桩保有量尚低，公司有望持续受益于市场增长美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中欧，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台（中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为4万台（中欧分别为120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩车桩比分别为中欧的6.6 及1.3倍。我们认为公司有望凭借产品与销售网络的持续布局充分享受市场发展的红利。数字维修业务表现稳健，是牢固的业绩基石公司长期深耕北美、欧洲为主的海外汽车后市场，在技术实力、产品竞争力、市场占有率等方面优势明显，行业地位稳固，我们认为数字维修业务将为公司 证券研究报告 持续贡献利润与现金流。盈利预测与投资评级：公司在今年前三个季度均有可观业绩表现，我们认为公司在新老业务上投入布局的成效有望进一步显现，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润6.3/6.8/9.2亿元的预期，截至2024年10月8日收盘对应PE分别为26.3/24.4/18.1倍，维持“买入”评级。风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。 宏观策略 宏观点评20241006：9月非农：首次降息后的就业“成绩单” 美国9月非农进一步脱离衰退信号，无论是25.4万人的新增非农就业 人数，还是回落至4.1%的失业率。这让市场在“期待”与“纠结”美联储下一次降息幅度的选择中，直接打消了50bp的念想。首次降息后，第一份漂亮的就业数据，给“软着陆”再添一份证据，也让市场兴奋不已。数据公布后，美股上涨，美债急挫，美元指数短线拉升60点。那么从9月数据本身来看，美国就业市场到底表现如何：首先，9月非农就业人数达到六个月以来的最强劲增长。新增非农就业 25.4万人，高于预期的14.7万人，实现显著的环比增长。从结构上看，9月份新增非农主要来源于采矿业、制造业和服务业，三大部门分别上涨了0.2万人、2万人和9.3万人，其中服务业涨幅最大。政府部门为主要拖累项。较9月新增非农就业人数来看，政府部门就业下降1.4万人，从4.5万人下降至3.1万人。其次，失业率降至近三个月的最低点4.1%。萨姆法则从0.57
