季度策略报告：短期原料支撑依旧，关注宏观方向变动

季度策略报告2024年10月9日 短期原料支撑依旧，关注宏观方向变动 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至9月30日，SMM1#锌锭平均价25,010元/吨，较6月底上涨3.39%，较去年同期上涨14.20%。 期货市场：截至9月30日，沪锌主力合约收盘价25,120元/吨，较6月底上涨1.84%，较去年同期上涨16.46%；LME3个月锌收盘价（电子盘）3,077.50美元/吨，较6月底上涨4.64%，较去年同期上涨17.15%。 逻辑分析： 宏观环境：国内利好政策持续发力，美联储已开启降息周期，有色上方压力有所减弱，市场情绪偏暖，后续关注美联储降息节奏及国内会议政策发布。 矿端：远期趋松，短期偏紧格局不改。受天气因素影响，四季度国内矿山进入季节性淡季，部分矿山四季度有季节性减产行为，以及部分矿企在达到年内利润目标后减产意愿较强，叠加北方原矿品味下滑严重，国内矿端难有较大增量；进口来看，多因素影响下，流入国内的增量预计相对有限，此外，年底下游炼厂有冬储备库需求，矿端供给偏紧难言明显好转。 利润：矿端虽有小幅修复，但偏紧格局依旧，加工费难有明显反弹。 供给端：四季度炼厂复产为主，减产计划减少，产量环比改善，联合减产效果或不及预期，预计全年精炼锌产量或达到610-620万吨左右，较去年下降约40-50万吨。 需求端：基建仍为稳固基本盘，高温雨水天气缓和，户外施工陆续增加，且国内利好政策频发，消费端有望好转。 库存端：去库或暂告一段落。 行情展望及投资策略：整体来看，短期宏观利好提振暂告一段落，锌价回调压力较大，可考虑逢高布空；中长期来看，供给端收紧有所改善，政策引导下，需求向好，近端原料偏紧依旧是锌价下方重要支撑，锌价预期宽幅震荡为主，运行区间22,000-26,000元/吨，操作上高抛低吸为主，若政策端持续发力，不排除锌价继续向上突破。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游需求不及预期。 分析师：祁玉蓉 从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：qiyurong@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》 《宏源期货有色金属月报_锌：供给收缩及需求好转预期下，锌价高位运行20240508》 《宏源期货有色金属月报_锌：矿端矛盾依旧，锌价下方支撑较强20240605》 《宏源期货有色金属半年报_锌：原料偏紧难有较大改善，锌价下方支撑较强20240625》 《宏源期货有色金属月报_锌：宏观情绪主导，沪锌重心回调20240805》 《宏源期货有色金属月报_锌：支撑强劲，关注宏观及消费端变动20240903》 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：“W”型走势5 二、锌精矿：远期或趋松，近端仍偏紧7 三、供给端：检修增加，产量收缩10 （一）加工费难有明显回升10 （二）复产为主，联合减产或不及预期11 四、需求端：暂无实质性好转13 （一）下游：开工不及往年，原料逢低采买13 （二）终端：支撑有限16 （三）出口窗口持续关闭18 五、库存与供需平衡18 六、行情展望及投资策略20 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差6 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌6 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一7 图表10：连一-连二7 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：海外矿山2024年Q3动态8 图表14：国产锌精矿价格8 图表15：进口锌精矿价格8 图表16：全球锌精矿月度产量9 图表17：中国锌精矿月度开工率9 图表18：中国锌精矿月度产量10 图表19：中国锌精矿进口情况10 图表20：2024年1-8月锌精矿进口来源10 图表21：锌精矿港口库存：连云港10 图表22：国产锌精矿加工费11 图表23：进口锌精矿加工费11 图表24：精炼锌企业生产利润11 图表25：冶炼厂利润拆分（未扣除冶炼成本）11 图表26：全球锌锭月度产量12 图表27：精炼锌冶炼厂月度原料库存天数12 图表28：精炼锌月度开工率12 图表29：精炼锌月度产量12 图表30：精炼锌进口盈亏13 图表31：精炼锌月度进口量13 图表32：镀锌开工率13 图表33：镀锌周度产量13 图表34：镀锌原料库存14 图表35：镀锌成品库存14 图表36：压铸锌合金开工率14 图表37：压铸锌合金周度产量14 图表38：压铸锌合金原料库存15 图表39：压铸锌合金成品库存15 图表40：氧化锌开工率15 图表41：氧化锌周度产量15 图表42：氧化锌原料库存16 图表43：氧化锌成品库存16 图表44：房地产月度数据（累计同比）17 图表45：基础设施建设投资（累计同比）17 图表46：汽车产量17 图表47：汽车销量17 图表48：家电总产量17 图表49：家电当月同比17 图表50：沪伦比值（剔除汇率影响）18 图表51：精炼锌月度出口量18 图表52：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）19 图表53：SMM三地库存20 图表54：SMM锌锭保税区库存20 图表55：SHFE精炼锌库存20 图表56：LME库存20 一、锌市行情回顾：“W”型走势 三季度锌价波动加剧，重心略有下移。7月中上旬锌价窄幅整理，中下旬随着市场对海外经济衰退担忧加剧，叠加美国大选带来的避险情绪升温，且国内二十届三中全会没有释放超预期利好信息，国内外市场情绪转空，锌价回落；8月初，美国劳工部公布的就业数据远不及预期，失业率创下2021年10月以来最高纪录，触发萨姆规则，再度引发市场对美国经济衰退担忧，恐慌情绪蔓延，全球股市抛售，市场遭遇“黑色星期一”，大宗商品亦承压，锌价急跌，后随着美联储淡化经济衰退担忧，市场恐慌情绪消退，加之成本支撑，锌价开始止跌回升，月下旬，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议召开，宣布炼厂或进行联合减产，提振市场情绪，叠加鲍威尔放鸽，市场对美联储降息预期增强，锌价一路上涨，基本收复前期跌幅；9月初美国经济数据不佳，劳动力市场降温，加之俄罗斯OZ矿山宣布复产，同时Tara矿山四季度增产，Kipushi矿山9月后亦可平稳运行，虽然出产及运输都需要时间传导，但市场预期远期矿山有所增量，基本面与宏观面共振，锌价走弱，月中下旬，美联储降息落地，国内利好政策发布，锌价向上反弹，突破前高。 截至9月30日，SMM1#锌锭平均价25,010元/吨，较6月底上涨3.39%（+820元/吨），较去年同期上涨14.20%（+3,110元/吨）；沪锌主力合约收盘价25,120元/吨，较6月底上涨1.84%（+455元/吨），较去年同期上涨16.46%（+3,550元/吨）；LME3个月锌收盘价（电子盘） 3,077.50美元/吨，较6月底上涨4.64%（+136.50美元/吨），较去年同期上涨17.15%（+450.50 美元/吨）。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表6：现货升贴水-广东地区 12月20日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 12月20日 单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2021年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 2000 1500 1000 500 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 美元/吨 图表3：基差 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 2021年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2022年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2023年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2024年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 0 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月21日 3月8日 3月24日 2022年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 2023年 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 9月20日 10月13日 2024年 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 2022年 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 2023年 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 季度策略报告 9月30日 10月17日 2024年 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 图表9：近月-连一图表10：连一-连二 3000