精麻龙头，看好下半年业绩增速提升

2024-10-09 王睿哲群益证券 Aaron

核心观点：恩华药业作为精麻龙头，看好下半年业绩增速提升，维持“买进”评级。
麻醉板块：收入快速增长，营收占比持续提升（2022、2023、2024H1分别为50.6%、53.6%、55.1%），产品毛利率高（2024H1麻醉板块毛利率87.2%），预计将继续推动公司综合毛利率提升。
收入提速：2023H2受医疗反腐影响营收增速回落，但2024年中医院端诊疗恢复较好，看好下半年收入提速。
研发管线：在研项目丰富（截至2024上半年70余项，研发投入6.1亿元），创新药进展顺利（完成II期临床1个、I期临床3个、开展4个、获批1个，预计2024年递交3个），长期成长无忧。
盈利预测：预计2024-2026年净利润分别为12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元（YoY+21.0%、20.0%、19.5%），EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍，估值合理。
投资建议：维持“买进”评级，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航。
风险提示：带量采购影响超预期、新品上市及销售不及预期、研发进度不及预期、医疗反腐政策影响。