【宏观快评】5月PMI数据点评：内需走弱，外需存疑

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年6月1日 【宏观快评】 内需走弱，外需存疑——5月PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】地产政策“组合拳”密集出台——政策观察双周报第81期》 2024-05-28 《【华创宏观】如何理解近期海运费逆季节性大涨 ——从运输角度看出口》 2024-05-28 《【华创宏观】钝化的ROE——4月工业企业利润点评》 2024-05-27 《【华创宏观】财政发力：有支撑有隐忧——4月财政数据点评》 2024-05-21 《【华创宏观】美国财政与货币的“权利游戏”— —如何理解TGA余额的提升》 2024-05-17 PMI数据：制造业PMI有所回落 5月制造业PMI为49.5%，前值为50.4%，回落0.9个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.8%，前值为52.9%，回落2.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.6%，前值为51.0%。PMI新出口订单指数为48.3%，前值为 50.6%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为48.0%。4）供货商配送时间指数为50.1%，前值为50.4%。5）PMI原材料库存指数为47.8%，前值为48.1%其他行业：1）建筑业，5月商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点 2）服务业：5月，商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点。3）综 合产出：5月，综合PMI产出指数为51.0%，比上月下降0.7个百分点。 预期方面，制造业与服务业有所回落。5月，制造业生产经营活动预期指数为54.3%，前值为55.2%。建筑业业务活动预期为56.3%，前值为56.1%。服务业业务活动预期为57.0%，前值为57.4%。 价格方面：出厂价格指数为50.4%，购进价格指数为56.9%，均高于前值。根据统计局解读，“随着近期部分大宗商品价格上涨，制造业市场价格总体水平有所回升。主要原材料购进价格指数为56.9%，比上月上升2.9个百分点。出 厂价格指数为50.4%，比上月上升1.3个百分点，8个月来首次升至扩张区间有利于企业改善生产经营水平。” PMI点评：制造业PMI为何回落？ （一）原因分析：或是需求侧为主 5月PMI回落至49.5%。考虑到3月PMI异动时（回升至50.8%），中采曾解释过季调结果受疫情期间的数据特征影响较大，可能会与微观感受有偏差。因而，我们需要结合其他数据，判断PMI回落是否得到其他数据的支持。 从需求侧看，较为重要的企业感受数据，5月制造业反馈需求不足的比例有所上行。从供给侧看，货运的多个物流数据有所回升，指向生产偏强。因而，我们判断5月PMI回落的主要原因是需求问题。根据中采解读，“需要重视的是，经济运行短期也面临一定压力。一是市场需求偏弱运行。……企业调查显 示，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.6%，较上月上升1.2个百分点。 （二）需求分析：内需回落，外需存疑 进一步分析需求回落的原因，我们判断内需在回落，外需是否回落仍存疑。首先从制造业PMI分行业来看，观察与投资需求相关的基础原材料、与消费需求相关的消费品制造业、与出口相关的装备制造业。5月，回落幅度更大的 是基础原材料和消费品制造业。 其次，基础原材料的回落，与建筑业PMI的回落相一致。消费品制造业的回落，与零售业的PMI低迷相一致。出口需求是否回落从其他高频来看，尚存疑。从港口数据来看，5月四周货物吞吐量同比为6.9%，高于4月四周的2.7%5月四周集装箱吞吐量为9.7%，高于4月四周的7.9%。从运价数据来看，5月 CCFI（中国出口集装箱运价综合指数）上涨25.3%。美西、欧洲、东南亚航线的运价均有所上涨。从海外景气来看，5月美国Markit制造业、欧元区制造业PMI均有所回升。 风险提示： 物价偏弱，信贷需求走弱，社会库存偏高。 目录 一、制造业PMI为何回落？4 （一）需求或是回落的主要因素4 （二）内需回落，外需存疑4 二、数据：制造业PMI有所回落5 图表目录 图表1制造业反映需求不足的比例有所上升4 图表2非制造业需求不足的比例维持在较高位置4 图表3分行业PMI：基础原材料、消费品制造业回落5 图表4建筑业：从业人员有所回落5 图表5货运量：有所走强5 图表6港口集装箱吞吐量：有所走强5 图表7制造业PMI：小幅回落6 图表8新订单指数有所回落6 一、制造业PMI为何回落？ （一）需求或是回落的主要因素 5月PMI回落至49.5%。考虑到3月PMI异动时（回升至50.8%），中采曾解释过季调结果受疫情期间的数据特征影响较大，可能会与微观感受有偏差。因而，我们需要结合其他数据，判断PMI回落是否得到其他数据的支持。 从需求侧看，较为重要的企业感受数据，5月制造业反馈需求不足的比例有所上行。从供给侧看，货运的多个物流数据有所回升，指向生产偏强。因而，我们判断5月PMI回落的主要原因是需求问题。根据中采解读，“需要重视的是，经济运行短期也面临一定压力。一是市场需求偏弱运行。……企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.6%，较上月上升1.2个百分点。”“值得关注的是市场需求不足压力仍然存在。一是企业对市场需求不足的感受仍较为强烈，反映市场需求不足的非制造业企业比重连 续3个月在59%以上。” 图表1制造业反映需求不足的比例有所上升图表2非制造业需求不足的比例维持在较高位置 资料来源：中国物流与采购联合会，华创证券资料来源：中国物流与采购联合会，华创证券 （二）内需回落，外需存疑 进一步分析需求回落的原因，我们判断内需在回落，外需是否回落仍存疑。 首先从制造业PMI分行业来看，观察与投资需求相关的基础原材料、与消费需求相关的消费品制造业、与出口相关的装备制造业。5月，回落幅度更大的是基础原材料和消费品制造业。根据中采解读，“传统行业运行放缓。5月份，以基础原材料行业和消费品制造业为代表的传统行业运行有所放缓。其中基础原材料行业PMI为47.9%，较上月下降1.5个百分点；消费品制造业PMI为49.4%，较上月下降1.1个百分点。” 其次，基础原材料的回落，与建筑业PMI的回落相一致。消费品制造业的回落，与零售业的PMI低迷相一致。根据中采解读，“建筑相关活动保持增长，但增速有所放缓。5月份，建筑业商务活动指数为54.4%，较上月下降1.9个百分点。分行业看，土木工程建 筑业施工活动增速有所放缓，但仍保持较快增长，商务活动指数在58%以上。”“分行业来看，零售业、其他金融业、道路运输业、居民服务及修理业和房地产业等6个行业低于50%。” 再次，出口需求是否回落从其他高频来看，尚存疑。从港口数据来看，5月四周货物吞吐量同比为6.9%，高于4月四周的2.7%。5月四周集装箱吞吐量为9.7%，高于4月四周的7.9%。从运价数据来看，5月CCFI（中国出口集装箱运价综合指数）5月上涨25.3%。 美西、欧洲、东南亚航线的运价均有所上涨。从海外景气来看，5月美国Markit制造业、欧元区制造业PMI均有所回升。 图表3分行业PMI：基础原材料、消费品制造业回落图表4建筑业：从业人员有所回落 资料来源：Wind，中国物流与采购联合会华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表5货运量：有所走强图表6港口集装箱吞吐量：有所走强 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回落 5月制造业PMI为49.5%，前值为50.4%，回落0.9个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为50.8%，前值为52.9%，回落2.1个百分点。2）PMI新订单指数为 49.6%，前值为51.0%。PMI新出口订单指数为48.3%，前值为50.6%。3）PMI从业人 员指数为48.1%，前值为48.0%。4）供货商配送时间指数为50.1%，前值为50.4%。5）PMI原材料库存指数为47.8%，前值为48.1%。 其他重要分项来看： 1）价格：出厂价格指数为50.4%，购进价格指数为56.9%，均高于前值。根据统计局解读，“随着近期部分大宗商品价格上涨，制造业市场价格总体水平有所回升。主要原材料购进价格指数为56.9%，比上月上升2.9个百分点。出厂价格指数为50.4%，比上月上升1.3个百分点，8个月来首次升至扩张区间，有利于企业改善生产经营水平。” 2）库存：相关指数均有所回落。5月，产成品库存指数为46.5%，低于前值47.3%。采购指数为49.3%，低于前值50.5%。原材料库存指数为47.8%，低于前值48.1%。在手订单指数为45.3%，低于前值45.6%。进口指数为46.8%，低于前值48.1%。 3）外贸：进出口订单指数均有所回落。5月，新出口订单指数为48.3%，前值为50.6%。进口指数为46.8%，前值为48.1%。根据中采解读，“地缘政治冲突对国际供应链和外贸的影响仍在持续，国内外市场需求都偏弱运行。” 4）建筑业：5月，建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点，建筑业扩张有所放缓。根据中采解读，“分行业看，土木工程建筑业施工活动增速有所放缓，但仍保持较快增长，商务活动指数在58%以上。” 5）服务业：5月，服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点。根据统计局解读，“从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，市场活跃度偏弱。”根据中采解读，“零售业、其他金融业、道路运输业、居民服务及修理业和房地产业等6个行业低于50%。” 6）预期：制造业与服务业有所回落。5月，制造业生产经营活动预期指数为54.3%，前值为55.2%。建筑业业务活动预期为56.3%，前值为56.1%。服务业业务活动预期为57.0%，前值为57.4%。根据统计局解读，“从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数今年以来始终位于55.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强。” 7）综合产出：5月份，综合PMI产出指数为51.0%，比上月下降0.7个百分点，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动保持恢复发展态势。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和51.1%。 图表7制造业PMI：小幅回落图表8新订单指数有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银