重大推荐东方电缆大金重工阿特斯20241007

重大推荐：东方电缆、大金重工、阿特斯20241007_导读 2024年10月07日21：57 关键词 海缆大金阿特斯风电东莞海丰审批海外订单资本品广东欧洲市场海风本土化市占率估值竞争加剧安装属性属地优势技术优势海外建厂 全文摘要 本次分享重点分析了三个领域内的投资机会：国内弹性较大的东方电缆，代表欧洲产业链弹性的大金公司，以及受益于美国市场降息周期的阿特斯。讨论强调了寻找超跌方向和基本面出现拐点的公司的重要性，并深入分析了东莞大金和阿特斯的业务模型及增长点。东方电缆因海缆和海东相关海洋业务贡献了近半营收，特别提到了其在国内和海外海风项目上的增长潜力。 重大推荐：东方电缆、大金重工、阿特斯20241007_导读 2024年10月07日21：57 关键词 海缆大金阿特斯风电东莞海丰审批海外订单资本品广东欧洲市场海风本土化市占率估值竞争加剧安装属性属地优势技术优势海外建厂 全文摘要 本次分享重点分析了三个领域内的投资机会：国内弹性较大的东方电缆，代表欧洲产业链弹性的大金公司，以及受益于美国市场降息周期的阿特斯。讨论强调了寻找超跌方向和基本面出现拐点的公司的重要性，并深入分析了东莞大金和阿特斯的业务模型及增长点。东方电缆因海缆和海东相关海洋业务贡献了近半营收，特别提到了其在国内和海外海风项目上的增长潜力。大金公司通过提高海外营收占比，凭借高质量产品在欧洲市场获得竞争优势。阿特斯在光伏组件业务上展现出良好盈利，特别是在美国市场，显示出在当前市场竞争和供应链紧张背景下，通过调整策略，聚焦高盈利海外市场的重要性。整个讨论聚焦于如何在不断变化的市场环境中，抓住投资机会并实现增长。 章节速览 ●00：00精选产业链标的及投资策略分享 本次分享聚焦于选择具有高弹性投资机会的产业链标的，包括国内边际变化大的东方电缆，代表欧洲产业链弹性的大金，以及受益于美国市场降息周期的阿特斯。投资策略强调寻找超跌方向和基本面有拐点信号的公司。特别强调了风电行业在国内市场的潜力和阿特斯在美国市场降息周期中的机遇。接下来将深入分析东莞大金和阿特斯的业务模型及增长点。 ●07：03公司海缆业务贡献主要利润与未来展望 公司海缆和海东相关海洋业务贡献接近一半的营收，特别是海南部分毛利率高，支撑了公司近90%的利润。未来 展望中，国内和海外的海风项目预计带来增长，特别是江苏和广东的项目有望年内开工并网，以及海外对海缆需求的增加。公司通过本土化建厂和合作降低出海难度，同时在海外市场寻求更高的市占率。三季度业绩环比可能有压力，但同比将实现正增长，订单和航道问题解决后，将带来12个亿的业绩贡献。整体而言，公司25年的净利润预计达到21个亿。 ●13：51公司未来30年市场与估值展望 公司关注30年中期目标，预计国内装机新增约30GW，海外约33GW，单瓦价值量因海缆远海化特性而提升，国内单GW价值约20亿，海外约24亿。公司国内市场份额预计维持在25%，海外市场份额有望从1%提升至10%。即便未来风电增速放缓，远海化趋势下海缆市场仍增长。东软作为国内海缆龙头，有望成为全球龙头，30年估值约935亿，现市值380亿。大金业务主要由制造贡献，从2022年起海外营收占比快速提升，尤其2023年海外利润几乎全部来自出口。海风需求增加导致供需缺口扩大，海外业主招标对产品质量有高要求，大金凭借业绩背书和订单量，成为行业中的明显优势者。欧盟对塔懂产品有反倾销税，税率约77.2%，对成本有一定影响。大金三季度业绩环比可能略有下滑，主要因出口收货模式变更导致的收入确认延迟。 ●20：22大金公司未来业绩增长预期分析 大金公司当前在手订单达80万吨，预计明年能实现20万吨到30万吨的交付，订单覆盖情况良好。预计2025年因国内陆丰跟进率承压，公司或出现100万吨亏损，但海丰订单有望回升，对制造端利润贡献接近六亿，占海外整体利润80%以上。同时，电站业务预计贡献利润2.1亿。综合来看，2025年净利润预计达到八亿以上，同比增长76%。展望至2030年，假设全球风电需求增长，大金市占率提升至20%，且运输成本稳定，预计利润可达31亿， 以10倍市盈率计算，目标市值为309亿，显示有翻倍增长空间。此外，阿特斯自2022年起，光伏组件业务营收占比近90%，毛利率逐年提升至23%，在行业压力下仍保持良好利润贡献。 ●24：05光伏和储能公司海外发展战略分析 讨论了光伏和储能公司在当前市场竞争加剧和供应链紧张的背景下，采取的策略以及海外市场的发展前景。重点提到，公司为了保障利润，放弃部分亏损订单，更多聚焦于高盈利的海外市场，特别是美国市场。储能业务方面，公司提供一站式差异化服务，提升了市场门槛和市占率，同时预测储能和光伏业务在海外市场的稳定增长，对公司市值的贡献进行了展望。 要点回顾 在当前市场环境下，你们选择了哪三个标的进行投资，并分别代表了哪些产业链？为何选择阿特斯作为投资标的？ 我们选择了三个具有代表性的标的，分别代表了三条产业链。第一个是东方电缆，代表国内边际变化较大、投资机会较大的方向；第二个是大金，代表欧洲产业链弹性方向；第三个是阿特斯，代表美国方向带来的弹性的投资标的。这些选择主要基于确定性资产，并结合流动性的增加和海外投资者、散户入场带来的增量资金，寻找有弹性的超跌方向。选择阿特斯基于两个原因。一是风险偏好提升，尤其是在11月美国大选前，市场对光伏行业有较高风险偏好；二是产业和个股基本面，随着美国进入降息周期，资本品需求强劲，光伏组件市场预期改善，储能业务也展现出巨大弹性。因此，阿特斯符合我们美国、欧洲和中国三个市场边际变化大的投资策略。 选择国内链中的东方电缆时，主要考虑了哪些因素？ 选择东方电缆时，主要考虑了其所属细分行业的边际变化以及市场预期。我们选择了相对冷门但受益于国内边际变化大的风电方向，因为这一方向只需要审批流程加速和业务部门配合就能迅速看到项目推进，从而实现业绩增长。 大金的情况如何，尤其是国内市场的表现？ 大金的情况与东方电缆类似，国内市场（尤其是广东市场）放量可以带来业绩弹性，而海外市场的订单也在陆续释放，尤其是在欧洲和日韩市场，订单增量明显，预计今年下半年至明年上半年业绩释放弹性较大。同时，国内市场的塔筒环节竞争加剧导致上半年利润负增长，但随着国内出现利润负增长，我们预计随着竞争格局改善和成本下降，以及海外市场的纯增量，大金的估值性价比目前较高。 东海（大金）的业务模式及利润来源是什么？ 东海（大金）的业务模式相对简单，主要由海缆和海洋业务组成，约占营收的45%以上，利润则主要依赖于海缆业务，尤其是海缆毛利率维持在40%以上，使得整体利润接近90%由海缆业务支撑。随着25年国内海风高增和26年海外海风逐步起量，海风行业整体装机及业绩可见度较高，投资获取订单后，对地方政府就业和GDP增长也有明显提升作用。 在海风发电方面，近期最关注的项目有哪些？海外海风市场的主要需求增长点在哪里？ 近期最关注的是江苏和广东阳江的海风发电项目，尤其是广东阳江，凭借其属地优势和技术优势，预计市占率可超过1/2。这些项目年内开工并网后，将对整体行业带来约7G瓦的装机量，预计明年海风发电增速可达88%。海外海风市场的主要增长点在于欧洲海风和电力互联技术。由于供需硬缺口，这将为国内头部海缆出口提供机会，特别是在下半年，东南等公司能陆续获得海外订单，预计今年下半年海外订单量将达到41亿以上。 东南公司如何利用国内海风资源和海外商业模式实现增长？ 东南公司在国内已选定山东、广东、浙江等优势区域，海丰可开发资源占全国50%以上，具备先发优势。对于海外，通过提供包含产品与安装服务在内的交钥匙解决方案，实现海缆产品的本土化生产和铺设，从而提升市场份额，预计2023年海外市场营收可达40亿水平。 三季度东南公司的业绩展望如何？ 三季度公司虽在环比方面存在一定压力，但同比有望实现正增长。广东航道问题解决后，将带来40亿以上订单，对25年业绩产生积极贡献。同时，摩纳保本项目下半年有望落地，支撑26-27年业绩增速。预计25年公司归母净利润将在21亿左右。 东南公司中期到30年的成长空间和目标是什么？ 预计到2030年，国内新增装机量将达到30G瓦，海外海风装机量为33G瓦。海缆单瓦价值量受离岸距离影响会有所提升，国内单G瓦海缆价值量约为20亿，海外约为24亿。公司在国内凭借属地和技术优势，市占率可维持在 25%，海外则通过商业模式转变，市占率从1%提升至10%。按照30年15倍PE估值，公司市值可达935亿，对应现价有约16%的覆盖空间。 在海外市场的营收贡献中，海外和国内的比例是如何分布的？ 海外营收在上半年成为主要利润贡献者，尤其在制造端，大部分利润来自海外。从二三年开始，海外利润占比不断提升，尤其在制造业务上，国内和海风板块在二三年时表现欠佳，导致电站利润占比较高。 对于大金来说，未来的发展重心在哪里？ 大金的发展重心更多关注海外逻辑，从二三年开始海外利润占比持续提升，制造端利润几乎全部来自海外，尤其是在单双公司缺口明显的欧洲和美国市场。 海外市场的供需情况如何？对中国企业有哪些影响？ 从25年开始，海外市场海风装机增速明显，尤其是欧洲和美国，供需缺口逐步放大，预计到28年时，海外安装50%的需求将依赖于国内企业。对于海外业主招标时，对产品质量要求高且需要业绩背书，这对中国企业尤其是单桩企业的出口壁垒较高。 国内企业在海外市场中的表现如何？大金的优势体现在哪里？ 国内仅有大金已经获取相关订单并交付，且在手订单能够覆盖25年甚至部分26年的业绩。其他企业如天顺海利等在下半年或明年才开始陆续落地欧洲项目。因此，大金阿尔法在海外市场的竞争优势较为明显。 当前大金的出口模式变化及对业绩的影响是什么？ 大金出口海丰业务从FOB模式转为DAP模式，导致催收周期延长一个多月，影响了三季度业绩环比下滑。大金当前在手订单情况及未来预期如何？ 大金在手订单约为80万吨，预计明年可以做到30万吨的发货量，年内还有欧洲和日本的新订单落地。25年业绩预测中，出口海丰利润接近六个亿，电站业务贡献约2.1亿利润，整体净利润预计在八个亿以上，同比增长76%。 阿特斯在海外市场的营收和盈利来源是什么？ 阿特斯自22年开始，光伏组件和大主系统业务营收占比接近90%，成为其收入的主要来源。盈利端方面，光伏组件毛利率受行业价格波动影响较大，但通过提高海外高盈利占比，尤其是美国市场，来抵抗行业下行期的影响。 大图公司毛利率从21年到今年上半年的变化情况如何？储能业务方面，阿特斯采取了何种商业模式及如何实现利润提升？ 大图公司的毛利率从21年至今逐年提升，到今年上半年已经达到了23%。而在利润端，光伏组件在行业承压的情况下，今年Q2利润贡献超过50%，而储能的利润贡献已经超过了光伏。阿特斯的储能业务采用了一站式差异化服务模式，包含epc系统运维等，市场门槛较高，能够保障市占率提升。相比于国内其他储能厂商，阿特斯的毛利率优势明显，目前可以做到20%至25%，且随着今年二季度开始迎来明确的爆发式增长，出货量已接近去年全年水平，且预计全年出货预期有较大幅度提升。 面对国内市场环境，公司采取了哪些策略以保障利润优先？ 公司采取的策略是放弃一部分亏损利润，以保障整体利润为优先，并更多地去获取海外高盈利订单。特别是在销售区域方面，公司关注美国市场，因为美国虽然面临关税贸易壁垒，但该地区的盈利水平较高，毛利率能保持在24%以上。 阿特斯在美国的产能布局如何？预计25年将带来多少业绩贡献？ 阿特斯已经在美国组建产能并投产，计划在25年投产相关的电池产能。根据海外CEA的预测，美国本土生产组件的成本约为22美分，而当前价格在28美分左右，意味着美国市场一晚可赚取0.4元钱的利润。到25年计划完成时，美国市场可以为公司贡献约21亿的业绩。 公司当前手订单情况及未来增长点是什么？ 公司当前已签署在手订单合同价值约26亿美元，折合瓦时在十个G瓦时以上，能够支撑明年交