策略月报：政策利好不断释放，行情偏好大盘成长

证券研究报告|2024年10月01日 策略月报 政策利好不断释放，行情偏好大盘成长 核心观点策略研究·策略月报 1.货币-信用“风火轮”：信用环境震荡、后续有望回暖 信用环境方面，8月我国新增社融30311亿元，高于万得一致调查值（27044亿元）。其中新增人民币贷款9000亿元,高于万得一致调查值（8850亿元）狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍处下行区间，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用拐点出现，社会信用状况或将持续改善。当下政策利好频频释放，股票分子分母端同时放松，财政政策空间仍有支撑前景。在前期超跌的情况下，股票类资产弹性更高，而债市受跷跷板效应影响，近期跌幅较大，货币和信用体系指向：股票>债券/商品。 2.2024年10月大类资产价格展望 股市反弹得到兑现，后市关注政策对基本面传导。在上期月报中，我们提出A股9月份走出反弹行情，货币与信用组合兑现。展望后市，政策对A股的指引仍是关键，地产、货币、财政等一系列组合拳有望提振A股情绪，结构上关注分母端弹性较强的大盘成长方向。 政策利率有望再度下调，债市博弈需等待契机。在本轮政策刺激中，货币宽松是重要方向，持续的流动性改善可以期待。但对债券类资产而言，前期超涨较多，短期跷跷板效应或将放大价格波动，建议等待时机逢低配置。 中美降息接力，中国资产的价值重估或将放大人民币吸引力。现阶段，中美降息进程较为同步，人民币汇率受益于出口结汇和中国资产上涨，后续人民币资产或呈现震荡升值走势。 资产轮动效应下，商品价值或将迎来重估。在政策提振基本面的方向下，贵金属等安全类资产或将迎来重估，而周期相关的资源品如铜、铁、螺纹钢等或将受益于政策方向。 根据国内定量配置模型，我们对10月份国内资产的配置建议为： 积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为100%、0%、0%、0%； 稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%；。 3.2024年9月末-10月初中观指数最新信号：成长板块景气修复 根据9月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有计算机、汽车、医药生物、建筑装饰、非银金融、有色金属、社会服务等。 4.全球资产配置：全球股市分化下的再平衡策略 根据我们的全球资产配置模型，10月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(12.19%)、德国(12.95%)、法国(13.71%)、英国(1.52%)、日本(0.76%)、越南(12.19%)、印度(12.95%)、中国香港(13.71%)。余下20%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）海外地缘政治事件爆发；3）美联储货币政策不确定性。 证券分析师：王开联系人：郭兰滨 021-60933132010-88005497 wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 6510.03/20.46 创业板/月涨跌幅(%) 2175.09/37.62 AH股价差指数 148.36 A股总/流通市值(万亿元) 110.65/99.36 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略月报——全球降息潮下的风险资产重估》——2024-09-01 《策略月报-全球风险资产止损交易下的配置逻辑》——2024-08-04 《策略月报-红利打底，适度增配成长》——2024-07-04 《策略月报-行业高速轮转，关注GARP配置主线》——2024-06-05 《策略月度观点-政策利好有望推升A股走强》——2024-05-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1.未来大类资产市场展望5 1.1货币-信用“风火轮”：信用条件或将迎来宽松5 1.2风格与板块配置：关注大盘成长6 1.3全球与国内大类资产的定量配置建议7 2.国内外大类资产月度复盘9 2.1近三年股市历次上涨行情复盘9 2.2国内大类资产回报排序及归因11 2.3海外大类资产走势复盘12 2.4国内外大类资产间比价13 3.国信多资产配置系列总量指数14 3.1国内政策脉冲指数14 3.2央行分歧指数15 3.3A股情绪指数Ⅰ15 3.4A股情绪指数Ⅱ16 3.5行业轮动指数17 3.6中国债市情绪指数17 3.7中国债市预警指数18 4.国信多资产配置系列中观指数19 4.1中观行业景气指数19 风险提示25 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松5 图2：前瞻指标提示信用环境后续有望好转5 图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览5 图4：自上而下视角对各类资产配置建议7 图5：全球大类资产配置信号8 图6：国内资产配置信号9 图7：国内资产配置模型表现9 图8：国内资产配置模型表现（稳健）9 图9：2021年后历次A股上涨行情复盘11 图10：国内大类资产回报月度复盘11 图11：人民币汇率和美元指数表现12 图12：南华各分项指数回报率对比12 图13：国债收益率和期限利差走势12 图14：信用债收益率和信用利差走势12 图15：国内大类资产回报月度复盘12 图16：海外大类资产回报月度复盘13 图17：中国股债性价比走势13 图18：美国股债性价比走势分析13 图19：沪深300股债性价比14 图20：中证500股债性价比14 图21：国内政策脉冲指数走势15 图22：央行整体走势指数和分歧指数15 图23：A股情绪指数I和上证指数间走势对比16 图24：投资者情绪指数构建原理16 图25：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号17 图26：行业轮动指数显示，市场在上涨初期往往伴随高速轮动17 图27：中国债市情绪指数与10年期国债到期收益率走势18 图28：债市预警指标与债市牛/熊拐点的对比18 图29：行业景气指数编制流程19 图30：基础化工行业景气指数19 图31：钢铁行业景气指数19 图32：医药生物行业景气指数20 图33：农林牧渔行业景气指数20 图34：食品饮料行业景气指数20 图35：有色金属景气指数20 图36：汽车行业景气指数20 图37：机械设备行业景气指数20 图38：建筑材料行业景气指数21 图39：电力设备行业景气指数21 图40：纺织服饰行业景气指数21 图41：商贸零售行业景气指数21 图42：建筑装饰行业景气指数21 图43：通信行业景气指数21 图44：家用电器行业景气指数22 图45：环保行业景气指数22 图46：石油石化行业景气指数22 图47：非银金融行业景气指数22 图48：煤炭行业景气指数22 图49：银行行业景气指数22 图50：社会服务行业景气指数23 图51：公用事业行业景气指数23 图52：传媒行业景气指数23 图53：计算机服务行业景气指数23 图54：电子行业景气指数23 图55：房地产行业景气指数23 图56：交通运输行业景气指数24 表1：A股风格打分卡6 表2：国信多资产配置系列指数概览14 表3：A股情绪指数I的底层指标和解释16 1.未来大类资产市场展望 1.1货币-信用“风火轮”：信用条件或将迎来宽松 我们编制了基于金融市场的狭义流动性口径国信货币条件指数，以及基于实体派生广义流动性的国信货币条件指数,对Shibor3M利率、信用脉冲平均有3个月和6个月左右的领先性。国信货币/信用条件显示当前处于“宽货币+紧信用”格局，信用条件处于底部震荡区间，后续在政策刺激下或将迎来宽松。 信用方面，8月我国新增社融30311亿元，高于万得一致调查值（27044亿元）。其中新增人民币贷款9000亿元,高于万得一致调查值（8850亿元）。狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍处下行区间，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用拐点出现，社会信用状况或将持续改善。在前期超跌的情况下，股票类资产弹性更高，而债市受跷跷板效应影响，近期跌幅较大，货币和信用体系指向：股票>债券/商品。 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松图2：前瞻指标提示信用环境后续有望好转 资料来源：万得、国信证券经济研究所整理资料来源：万得、国信证券经济研究所整理 图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 1.2风格与板块配置：关注大盘成长 中美经济差异：9月我国制造业PMI为49.8，较8月有所回升。美国Markit制造业PMI为47.5，较8月有所下降。从经济的相对复苏来看，当前国内复苏强于海外，经济景气度差距仍存。现阶段，国内经济复苏逐月兑现，政策利好不断加强，未来国内经济强于海外的中期格局将继续利好大市值企业。 国内基本面：1-8月，我国规模以上工业增加值同比增长5.80%。其中，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.50%。从环比看，规模以上工业增加值比上月增长0.32%。整体来看，基本面仍处修复区间，经济复苏利好成长板块。 通胀因素：8月CPI同比为0.6%，较7月调升0.1个百分点。CPI环比为0.4%，较7月调降0.1个百分点。通胀水平仍处于较低区间，在政策刺激下有望回升。 估值因素：9月Shibor3M利率为1.85，较上月调升0.5bp。向后看，降息仍存空间，和指数走势的相关性来看，利好程度：大盘>中盘>小盘。 盈利角度：1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比上升0.5%，涨幅比1-7月降低3.1个百分点。工业企业利润出现下滑，指示小市值股票盈利压力减小。 事件驱动：9月份，IPO上市公司家数为26家。 一级指标二级指标 不同风格 大盘 中盘 小盘 表1：A股风格打分卡 ☆ 成长 均衡 价值 ☆ 防御 周期 ☆ 大盘 中盘 小盘 ★ 大盘 中盘 小盘 ★ 大盘 小盘 ★ 中美差异 基本面因素 DCF模型角度 国内经济 通胀因素分子端分母端 事件型驱动IPO和并购重组数量 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 在基本面、DCF分子端和分母端、事件驱动三重因素的考虑下，市值风格偏向大盘成长。综上，我们对各类资产的推荐配置观点如下表所示，综合胜率和赔率，目前对资产配置的推荐顺序为：股票>债券/商品。 图4：自上而下视角对各类资产配置建议 资料来源：彭博，万得，国信证券经济研究所整理 1.3全球与国内大类资产的定量配置建议 根据我们的全球资产配置模型（详见2024年4月24日外发报告《全球资产配置启航》），模型显示10月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(12.19%)、德国(12.95%)、法国(13.71%)、英国(1.52%)、日本(0.76%)、越南(12.19%)、印 度(12.95%)、中国香港(13.71%)。余下20%比例按模型假设配置无风险收益产品。 根据我们的国内定量配置模型（详见2024年5月15日外发报告《从宏观择时到 定量配置》），模型提示10月份国内资产的配置建议为： 积极配置假设下，股票、债券、原油、黄金分别为100%、0%、0%、0%； 稳健配置假设下，股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%； 图5：全球大类资产配置信号 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图6：国内资产配置信号 资产类型 配置建议 相比于上期 稳健配置建议 相比于上期 股票 100.0% 15.0% 债券 0.0% 85% 原油 0.0% 0.0% 黄金 0.0% 0.0% 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图7：国内资产配置模型表现图8：国内资产配置模型表现（稳健） 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 2.国内外大类资产月度复盘 2.1近三年股市历次上涨行情复盘 9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布降准降息等多项政策利好，推动创设证券、基金、保险公司互换便利，以及推动中长期资金进入股市