港股市场情绪指数：极度乐观后回落，短期市场波动或加大

浦银国际研究 交易观点|投资策略 扫码关注浦银国际研究 2024年10月8日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 浦银国际港股市场情绪指数：极度乐观后回落，短期市场波动或加大 截至10月7日，浦银国际港股市场情绪指数的读数为0.01，位于其过 去一年移动平均值正1.5倍标准差附近，仍处于极度乐观水平。根据历 史数据，当情绪指数突破正1.5倍标准差时，市场大概率在短期会出现回调。10月8日，港股市场出现了大幅回调。我们认为政策面仍为后市关注重点，在更多的政策刺激出台前，预计乐观的市场情绪或会被逐步消化，港股短期或维持震荡态势，建议关注结构性机会。 交易观点 港股市场情绪指数突破极度乐观水平后回落，短期市场或较震荡。近期我们构建的港股市场情绪指数快速攀升，9月30日一度升至0.6，接近其过去一年移动平均值正3倍标准差，其后有所回落至正1.5倍标准差附近（10月7日的读数为0.01），仍处于极度乐观水平（图表1）。根据历史数据，当情绪指数突破正1.5倍标准差（反映极度乐观）时，市场大概率在短期会出现回调。10月8日，港股市场出现了大幅回调，恒生指数下跌9.4%，恒生科技指数下跌12.8%，恒生综合指数下跌9.8%。 浦银国际港股市场情绪指数 政策面仍为后市关注重点。本轮行情主要由政策面出现拐点带来的乐观情绪驱动，在更多的政策刺激出台前，预计乐观的市场情绪或会被逐步消化，港股短期或维持震荡态势。然而，经过了今天（10月8日）回调后，港股估值重新回归到其过去五年的均值附近（恒指前瞻市盈率为10.5倍），若有更多的利好政策出台，有望推动市场情绪重新得到修复。建议重点关注预计将在10月下旬召开的全国人大常委会会议，会议有望宣布增发特别国债用于刺激消费、化解地方债务风险以及稳投资。从资金面上看，全球资金调仓进行中，部分外资逐步把中国市场由低配转为标配，这有望驱动外资在短期保持净流入，加上南向资金的持续净流入，有助于港股资金面的改善。 最近一周，大部分成分指标显著改善。构成情绪指数的13个指标中，有9个指标较对上一周有所改善（权重：69.2%），例如主板成交额、RSI指数、做空比率、AH折价/溢价水平、港股通成交额、股债收益差、外资净流入等。有2个指标环比变动不大（权重15.4%），分别是IPO募资总额、恒指期权认沽/认购比率。有2个指标环比转弱（权重：15.4%），例如回购金额和香港市场风险溢价（图表2-10）。 短期投资交易策略建议关注结构性机会。短期来看，由于中东局势升级，美国大选进入白热化，中国内需仍较疲弱等海内外不确定性仍存，预期港股的波动性可能会增加，建议关注行业和个股的结构性机会。港股中经营稳健、现金流充沛、分红水平较高的龙头央企上市公司具有中长期投资价值，它们在本轮行情中表现较为落后，估值水平较为合理，若市场短期有波动，可能会提供更好的入场机会。此外，基本面稳健、估值偏低、盈利增速有望超预期的优质成长股或重新受青睐。 投资风险：统计分析数据基于第三方数据库，可能存在偏差。模型结论基于历史数据，对未来预测能力有限，存在失效的可能。市场情绪可能受不可预估的事件影响。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表1：近期浦银国际港股市场情绪指数冲高回落，截至10月7日的读数为0.01，位于其过去一年移动均值 1.5倍标准差附近，显示短期回调压力较大 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 -2.01500 情绪指数-等权重1年移动均值+1倍标准差-1倍标准差恒生综指收盘价（右轴） 注：数据截至2024年10月7日。 资料来源：Bloomberg，EPFR，iFinD，浦银国际 图表2：成分指标近期变动及分析 指标名称港股主板成交额 周度环比变动 ↑ 指标分析 过去一周港股主板日均成交额为3653亿港元，较对上一周上升42%。 RSI指数（24日） ↑ 24日RSI指数为81.6，较对上一周的45.6显著上升，处于极度超买的水平。 港股回购金额 ↓ 港股累计回购金额为34亿港元，较对上一周的118亿港元有所回落。 IPO募资金额（30日移动平均） - 港股IPO累计募资金额为82亿港元，与对上一周基本持平。 港股主板做空比率 ↑ 港股主板做空比率为15.6%，较对上一周的17.1%有所回落。 恒指波幅指数（VHSI） ↑ 恒指波幅指数为44.5，较对上一周的27.3相比，波动幅度明显增大。 恒指期权认沽/认购比率（20日移动平均） - 恒指期权认沽/认购比率为93.0%，较对上一周的93.2%基本持平，偏向看空。 恒指期货与恒指价差（20日移动平均） ↑ 恒指期货与恒指价差均值为25.5，较对上一周均值-10.5相比，价差有所扩大，显示市场偏乐观。 AH折价/溢价水平 ↑ AH溢价水平为38.0%，与对上一周的40.3%相比，AH溢价小幅缩窄。 港股通成交总额（20日移动平均） ↑ 港股通日均成交总额为307亿港元，较对上一周上升52%。 股债收益差 ↑ 香港市场股债收益差为6.5%，与对上一周的8.3%相比，股债收益差有所缩窄。 香港市场风险溢价 ↓ 香港市场风险溢价为9.3%，与对上一周的10.1%相比，市场风险溢价有所回落。 外资净流入 ↑ 过去一周，外资累计净流入2.5亿美元，较对上一周净流入0.7亿美元扩大。 注：数据截至2024年10月7日。周度环比变动“↑”指的是改善，“↓”指的是转弱。过去一周为9月27日至10月7日，对上一周为9月18日至9月26日。资料来源：Bloomberg，EPFR，iFinD，浦银国际。 图表3：近期港股成交量明显放大 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 港股主板成交额（百万港元）恒生综合指数收盘价（右轴） 注：数据截至2024年10月7日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表4：目前，12日RSI指数为88.5，24日RSI指数为81.6，处于极度超买，并且上行趋势未改变 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 12日RSI24日RSI恒生综合指数收盘价（右轴） 注：数据截至2024年10月7日资料来源：iFinD，浦银国际 图表5：截至10月7日，港股的做空比率为15.6%，较9月底的14.8%小幅回升 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 港股主板卖空比率50日移动均值恒生综合指数收盘价（右轴） 注：数据截至2024年10月7日。 资料来源：iFinD，Bloomberg，浦银国际 图表6：外资已连续4个月净流入港股 1000 500 0 -500 -1000 -1500 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 境外资金净流入（百万美元）恒生综合指数收盘价（右轴） 注：数据截至2024年10月7日资料来源：iFinD，浦银国际 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2014年1月 2014年9月 2015年5月 2016年1月 2016年9月 2017年5月 2018年1月 2018年9月 2019年5月 2020年1月 2020年9月 2021年5月 2022年1月 2022年9月 2023年5月 2024年1月 2024年9月 2,000 回购金额（万元）恒生综合指数收盘价（右轴） 注：数据截至2024年10月7日资料来源：iFind，浦银国际 图表8：AH溢价持续收窄至2016年至今的均值 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% AH溢价/折价平均值 注：数据截至2024年10月7日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表9：近期恒指波幅指数显著上升，已超过2022年10月的高位 706,000 60 5,000 50 4,000 40 3,000 30 2,000 20 10 1,000 00 VHSIINDEX恒生综合指数收盘价（右轴） 注：数据截至2024年10月7日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表10：近期股债收益差明显缩窄，已跌破过去一年的移动平均值的负一倍标准差 11% 10% 9% 8% 7% 5500 5000 4500 4000 3500 3000 6% 2500 5% 2000 4% 1500 股债收益差1年移动均值 +1倍标准差 恒生综合指数收盘价（右轴） -1倍标准差 注：数据截至2024年10月7日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在