系列点评十六：批发销量环比提升 新能源产品周期加速

长安汽车（000625.SZ）系列点评十六 批发销量环比提升新能源产品周期加速2024年10月08日 事件：公司发布9月产销快报：集团9月批发销量为21.3万辆，同比-10.0%，环比+13.9%；2024M1-9累计批发销量190.5万辆，同比+11.2%。自主乘用车9月批发销量为12.9万辆，同比-10.0%，环比+14.9%；2024M1-9累计批 发销量116.1万辆，同比-1.5%；长安福特9月批发销量为2.4万辆，同比-5.8%，环比+22.3%；2024M1-9累计批发销量17.2万辆，同比-12.8%；长安马自达9月批发销量为0.6万辆，同比-41.9%，环比+38.8%；2024M1-9累计批发销 量5.2万辆，同比-34.1%。 受益新能源销量增长9月批销环比提升。9月公司自主乘用车批发销量12.9万辆，同比-10.0%，环比+14.9%，受益补贴政策拉动及公司新能源新车销量促进，批发销量环比增长。新能源方面，9月自主新能源批发销量为5.4万辆，同比+6.7%，环比+11.6%，2024M1-9累计批发销量44.8万辆，同比+46.0%；其中9月深蓝销量22,709辆，环比+12.8%，阿维塔4,537辆，环比+22.2%。展望后续，金九银十旺季持续，公司新车周期密集，批发销量有望持续提升。 新品周期密集新能源转型加速。9月20日，深蓝L07上市，售价15.19万元-17.39万元，新车智驾采用华为乾崑智驾ADSSE智驾系统，采用纯视觉方案，可以使用高速NCA，高速覆盖率超98%；同日，深蓝S05开启先享预订，999元意向金可膨胀为2999元尾款，新车首发华为百万像素光影大灯。9月26日，阿维塔07正式上市，新车定位中型SUV，售价21.99-28.99万元，纯电车型采用全域800V高压平台，碳化硅电驱系统，以及宁德时代神行超充电池，增程车型搭载由阿维塔全栈自研的昆仑增程技术，搭载华为最新的乾崑ADS 3.0智驾系统、鸿蒙4智能座舱。阿维塔07上市20小时大定达11,673台，需求强劲。后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔11/12增程版、启源E07等车型，整体看，公司产品周期强劲，新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。9月自主海外销量3.1万辆，同比 +58.2%，环比+6.9%；2024M1-9自主品牌海外销量28.8万辆，同比+65.5%， 9月运力恢复，出海销量环比提升。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首 期产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20 万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年9月30日14.88元/股的收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 151,298 183,012 208,553 234,622 增长率（%） 24.8 21.0 14.0 12.5 归属母公司股东净利润（百万元） 11,327 8,013 10,495 13,447 增长率（%） 45.2 -29.3 31.0 28.1 每股收益（元） 1.14 0.81 1.06 1.36 PE 13 18 14 11 PB 2.05 1.89 1.71 1.51 风险提示：自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：14.88元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.长安汽车（000625.SZ）系列点评一：阿维塔表现亮眼合作华为发力智驾-2023/12/072.长安汽车（000625.SZ）系列点评二：202 3新能源表现亮眼2024加速发力智驾-2024 /01/10 3.长安汽车（000625.SZ）系列点评三：1月批零表现亮眼2024加速发力智驾-2024/02 /07 图1：长安汽车集团批发销量及同比增速（辆；%）图2：长安汽车自主乘用车批发销量及同比增速（辆；%） 300,000 240,000 180,000 2022202320242024同比 72% 48% 24% 250,000 200,000 150,000 2022202320242024同比 90% 60% 30% 120,000 0%100,0000% 60,000 -24% 50,000 -30% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0-48%0 -60% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：IFind，民生证券研究院资料来源：IFind，民生证券研究院 图3：长安自主新能源批发销量及同比增速（辆；%）图4：长安自主品牌海外批发销量及同比增速（辆；%） 70,000 56,000 42,000 28,000 14,000 0 2022202320242024同比 150% 120% 90% 60% 30% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2022202320242024同比 175% 140% 105% 70% 35% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 资料来源：IFind，民生证券研究院资料来源：IFind，民生证券研究院 图5：深蓝品牌月度销量（辆）图6：阿维塔品牌月度销量（辆） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 202220232024 7,500 6,000 4,500 3,000 1,500 202220232024 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：IFind，民生证券研究院资料来源：IFind，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 151,298 183,012 208,553 234,622 成长能力（%） 营业成本 123,523 151,900 170,596 190,043 营业收入增长率24.78 20.96 13.96 12.50 营业税金及附加 4,758 5,673 6,882 8,212 EBIT增长率-16.37 -52.07 98.05 28.08 销售费用 7,645 9,022 9,698 10,558 净利润增长率45.25 -29.26 30.97 28.12 管理费用 4,098 5,490 6,674 7,039 盈利能力（%） 研发费用 5,980 7,503 7,925 10,089 毛利率18.36 17.00 18.20 19.00 EBIT 7,140 3,422 6,778 8,681 净利润率6.28 4.25 5.06 5.76 财务费用 -897 -839 -876 -929 总资产收益率ROA5.96 3.76 4.41 5.11 资产减值损失 -814 -317 -292 -300 净资产收益率ROE15.76 10.29 12.15 13.74 投资收益 3,050 1,830 2,086 2,346 偿债能力 营业利润 10,447 8,070 10,982 14,070 流动比率1.27 1.27 1.28 1.31 营业外收支 142 0 0 0 速动比率1.12 1.14 1.14 1.18 利润总额 10,589 8,070 10,982 14,070 现金比率0.63 0.60 0.64 0.65 所得税 1,087 291 439 563 资产负债率（%）60.73 62.24 62.62 61.78 净利润 9,502 7,780 10,543 13,508 经营效率 归属于母公司净利润 11,327 8,013 10,495 13,447 应收账款周转天数5.82 7.53 6.67 7.10 EBITDA 12,439 8,161 11,986 14,415 存货周转天数39.79 30.92 35.35 33.14 总资产周转率0.80 0.86 0.88 0.89 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 64,871 72,330 86,778 97,812 每股收益1.14 0.81 1.06 1.36 应收账款及票据 40,070 53,605 58,160 67,076 每股净资产7.25 7.85 8.71 9.87 预付款项 288 1,215 881 1,251 每股经营现金流2.00 1.33 2.17 1.97 存货 13,466 12,867 16,524 17,253 每股股利0.00 0.20 0.20 0.20 其他流动资产 12,240 12,614 13,059 13,416 估值分析 流动资产合计 130,935 152,631 175,401 196,808 PE13 18 14 11 长期股权投资 13,787 14,058 13,884 14,378 PB2.05 1.89 1.71 1.51 固定资产 19,994 20,766 22,800 25,437 EV/EBITDA6.75 9.40 5.21 3.58 无形资产 15,046 14,996 15,046 15,146 股息收益率（%）0.00 1.34 1.34 1.34 非流动资产合计 59,236 60,509 62,766 66,310 资产合计 190,171 213,140 238,168 263,118 短期借款 30 30 30 30 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 75,747 87,163 101,252 110,922 净利润9,502 7,780 10,543 13,508 其他流动负债 27,463 33,103 35,308 38,789 折旧和摊销5,299 4,739 5,208 5,734 流动负债合计 103,239 120,296 136,590 149,741 营运资金变动7,880 2,819 7,972 2,779 长期借款 72 122 222 422 经营活动现金流19,861 13,221 21,485 19,560 其他长期负债 12,176 12,251 12,325 12,399 资本开支-2,528 -5,409 -7,440 -8,615 非流动负债合计 12,248 12,373 12,547 12,821 投资-2,242 -271 174 -494 负债合计 115,488 132,668 149,136 162,562 投资活动现金流-6,208 -3,850 -5,181 -6,763 股本 9,917 9,913 9,913 9,913 股权募资35 -5 0 0 少数股东权益 2,830 2,597 2,644 2,705 债务募资-563 124 174 274 股东权益合计 74,683